帕金戈矿区黄金产量达近五年之最，钒矿及石墨矿资源开采蓄势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 玉龙股份(601028.SH) 2023年04月24日 买入（维持） 所属行业：黄金 当前价格(元)：11.87 证券分析师 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -8.26 -10.55 1.03 相对涨幅(%) -8.09 -8.82 4.59 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《玉龙股份（601028.SH）：金矿已注入，将成为业绩有力驱动》，2023.4.18 2.《玉龙股份（601028.SH）：变更国企 璞玉龙腾进军矿业》，2022.9.2 玉龙股份（601028.SH）：帕金戈矿区黄金产量达近五年之最，钒矿及石墨矿资源开采蓄势 投资要点  事件：公司披露2022年度报告。2022年全年公司营收 109.36亿元，同比-3.67%；营业利润3.94亿元，同比+6.82%；利润总额 3.76元，同比+1.28%；归母净利润2.91亿元，同比-20.04%；扣非归母净利润3.01亿元，同比-17.6%。其中，2022Q4单季度实现营收26.91亿元，归母1.52亿元，环比增加382.5%，主要是由于黄金业务的提振。  成功切入黄金赛道，获得帕金戈金矿控制权。2022年11月30日，NQM公司全部股权过户登记至全资子公司玉润黄金名下，公司取得位于澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿的控制权，NQM公司正式纳入公司合并报表范围，标志着公司已顺利切入黄金贵金属“矿业赛道”。帕金戈项目自交割完成后，已达到满负荷生产状态。根据业绩承诺，NQM公司在2022年度、2023年度和2024年度净利润分别不低于3600万澳元、不低于3900万澳元、不低于4100万澳元，三年累计净利润数1.16亿澳元，将显著优化上市公司营收结构，提高盈利能力。  单月实现产金量1.08万盎司，创近五年之最。2022年12月，帕金戈矿区实现单月产金量1.08万盎司（折334.86千克），2022年全年，帕金戈矿区实现产金量8.35万盎司（折合2.6吨），帕金戈矿区单月产金量和全年产金量均创造了近五年之最。  重点推进贵金属与新能源新材料矿产“双轮驱动”战略落地。①抢抓新能源储能市场机遇，钒矿项目突破落地。2022年12月，公司以现金方式收购陕西山金67%的股权，以此取得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权。同时，公司牵手全钒液流储能电池领域“龙头企业”大连融科，围绕钒矿资源全产业链布局开展合作。②积极布局非洲石墨矿资源，打好新材料产业发展组合。2022年公司拟出资500万澳元入股澳交所上市公司催腾矿业，布局非洲石墨矿资源。催腾矿业持有的安夸贝石墨矿项目（Ancuabe Project）为大型及超大型鳞片状石墨矿，拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨，可采储量2489.50万吨。2023年4月，上述投资已取得澳大利亚外国投资审查委员会（FIRB）的批准。  盈利预测。我们预计2023-2025年公司营收分别为124/139/147亿元，2023-2025年归母净利预测分别为5.39/5.87/6.30亿元，2023年4月24日收盘价对应PE分别为17.2x/15.8x/14.8x，作为黄金股，PE低估明显，维持“买入”评级。  风险提示：黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响 -51%-34%-17%0%17%34%51%2022-042022-082022-12玉龙股份沪深300 公司点评 玉龙股份（601028.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 783.03 流通A股(百万股)： 783.03 52周内股价区间(元)： 11.28-25.81 总市值(百万元)： 9,294.52 总资产(百万元)： 5,922.30 每股净资产(元)： 3.56 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,352 10,936 12,423 13,942 14,705 (+/-)YOY(%) -4.7% -3.7% 13.6% 12.2% 5.5% 净利润(百万元) 364 291 539 587 630 (+/-)YOY(%) 210.8% -20.0% 85.1% 8.8% 7.3% 全面摊薄EPS(元) 0.47 0.37 0.69 0.75 0.80 毛利率(%) 4.5% 5.4% 7.2% 6.8% 6.6% 净资产收益率(%) 14.3% 10.5% 16.7% 15.9% 15.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 玉龙股份（601028.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 10,936 12,423 13,942 14,705 每股收益 0.37 0.69 0.75 0.80 营业成本 10,344 11,529 12,991 13,731 每股净资产 3.56 4.13 4.73 5.35 毛利率% 5.4% 7.2% 6.8% 6.6% 每股经营现金流 -0.57 1.20 -0.08 1.69 营业税金及附加 14 12 16 16 每股股利 0.10 0.12 0.15 0.18 营业税金率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 17 48 38 49 P/E 30.86 17.24 15.84 14.76 营业费用率% 0.2% 0.4% 0.3% 0.3% P/B 3.23 2.88 2.51 2.22 管理费用 66 68 80 82 P/S 0.85 0.75 0.67 0.63 管理费用率% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% EV/EBITDA 20.75 11.75 11.50 10.13 研发费用 0 0 0 0 股息率% 0.9% 1.0% 1.3% 1.5% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 439 768 820 830 毛利率 5.4% 7.2% 6.8% 6.6% 财务费用 45 57 54 0 净利润率 2.6% 4.3% 4.1% 4.2% 财务费用率% 0.4% 0.5% 0.4% 0.0% 净资产收益率 10.5% 16.7% 15.9% 15.0% 资产减值损失 -47 0 0 0 资产回报率 4.9% 8.6% 8.9% 8.5% 投资收益 -1 -4 -3 -3 投资回报率 8.5% 12.5% 12.5% 11.3% 营业利润 394 708 763 827 盈利增长(%) 营业外收支 -19 2 2 -2 营业收入增长率 -3.7% 13.6% 12.2% 5.5% 利润总额 376 710 765 825 EBIT增长率 14.9% 74.9% 6.7% 1.3% EBITDA 463 787 840 852 净利润增长率 -20.0% 85.1% 8.8% 7.3% 所得税 89 177 186 204 偿债能力指标 有效所得税率% 23.7% 25.0% 24.4% 24.7% 资产负债率 51.1% 47.1% 42.6% 42.1% 少数股东损益 -5 -7 -8 -9 流动比率 2.2 2.4 2.6 2.6 归属母公司所有者净利润 291 539 587 630 速动比率 1.0 1.3 1.2 1.4 现金比率 0.2 0.6 0.4 0.8 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 450 1,306 800 1,930 应收帐款周转天数 22.9 25.0 22.0 20.0 应收账款及应收票据 1,709 1,397 1,469 1,165 存货周转天数 15.2 25.0 25.0 25.0 存货 854 747 1,057 850 总资产周转率 1.8 2.0 2.1 2.0 其它流动资产 1,742 1,578 1,871 1,897 固定资产周转率 132.7 102.0 87.6 75.4 流动资产合计 4,755 5,028 5,197 5,842 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 82 122 159 195 在建工程 137 203 303 386 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 449 449 449 449 净利润 291 539 587 630 非流动资产合计 1,168 1,278 1,419 1,542 少数股东损益 -5 -7 -8 -9 资产总计 5,922 6,306 6,616 7,385 非现金支出 82 19 20 22 短期借款 358 558 458 558 非经营收益 14 61 61 5 应付票据及应付账款 754 527 411 581 营运资金变动 -830 328 -726 673 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -448 940 -66 1,322 其它流动负债 1,079 1,050 1,115 1,134 资产 -52 -128 -159 -147 流动负债合计 2,190 2,136 1,984 2,273 投资 -755 0 0 0 长期借款 664 664 664 664 其他 -29 -4 -3 -3 其它长期负债 169 169 169 169 投资活动现金流 -837 -131 -161 -150 非流动负债合计 833 833 833 833 债权募资 670 200 -100 100 负债总计 3,024 2,969 2,818 3,106 股权募资 0 0 0 0 实收资本 783 783 783 783 其他 -129 -153 -178 -141 普通股股东权益 2,787 3,232 3,702 4,191 融资活动现金流 541 47 -278 -41 少数股东权益 112 105 96 88 现金净流量 -747 856 -506 1,130 负债和所有者权益合计 5,922 6,306 6,616 7,385 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为04月24日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所