中国经济“半年报”：奋楫笃行，稳中提质

2025年8⽉ 上半年：中国经济运⾏整体稳健，消费是促增⻓的主动⼒ “稳”的态势，“进”的步伐：上半年，我国国内⽣产总值（GDP）同⽐增⻓5.3%，最终消费⽀出对经济增⻓贡献率达52%1。随着“反内卷”政策加快落地，预计将推动部分⾏业供需重归平衡，加速经济内⽣动能的修复进程。 消费展现强劲韧性，更多政策⽀持结构升级：上半年，社会消费品零售总额达⼈⺠币24.5万亿元，同⽐增⻓5.0%2。“以旧换新”五⼤品类带动销售额⼈⺠币1.6万亿元，超过2024年全年规模，消费结构持续升级。 外贸逆⻛稳舵，出⼝持续向“绿”向“新”：上半年，货物贸易进出⼝达⼈⺠币21.8万亿元，同⽐增⻓2.9%3。⺠营企业⾼技术产品出⼝增⻓12.5%4，持续推动外贸产业结构从规模扩张转向“技术+品牌”驱动。 投资增速有所波动，房地产仍是主要挑战：上半年，全国固定资产投资同⽐增⻓回落⾄2.8%5。预计三季度制造业和基建投资在政策⽀持下有望边际改善，但处于转型阶段的房地产投资或将延续筑底态势。 下半年：“稳增⻓”与“调结构”协同并进，有效释放内需潜⼒ 政策端将“增强灵活性预⻅性”以应对外部不确定性：财政⽅⾯，⽀持项⽬建设的专项债和超⻓期特别国债的发⾏有望保持较快节奏，对基建投资形成有⼒⽀持。结构性货币政策及政策性⾦融⼯具或进⼀步加码，⽀持科技创新、提振消费、⼩微企业、稳定外贸等。 加快出台提振消费增量政策，培育服务消费新的增⻓点：构建“供给优化+需求激活”的双轮驱动体系。着⼒培育服务消费三⼤增⻓极：⽣活服务数字化、⽂体旅融合化和国际服务便利化。 深耕⼈⼯智能硬科技领域，全⼒驱动质量变⾰升级：我国“⼈⼯智能+”⾏动已正式迈⼊规模化、商业化、⽣态化发展的新阶段。下半年A股IPO或将进⼀步聚焦科创领域，“硬科技”有望成为并购重组的主战场。 纵深推进全国统⼀⼤市场建设，聚焦重点⾏业产能治理：本轮调控将聚焦⺠企占⽐较⾼的新兴⾏业和中下游制造业的⽆序竞争。执⾏层⾯需因业施策，找到企业盈利改善和稳定结构性就业间的平衡点。 在“稳”的基础上，持续布局外贸新业态：⾼技术产品出⼝的韧性，以及多元化市场的深度融合将成为我国外贸应对未来不确定性的重要砝码。持续推动内外贸⼀体化改⾰，促进跨境电商发展仍是⼯作重点。 以城市更新为抓⼿，加快构建“市场+保障”发展的新模式：各级政府将进⼀步加强城市更新、保障性住房和专项债收购存量闲置⼟地等重点项⽬，并以⾼附加值⽣活服务激发房地产产业全链条需求，探索存量时代的价值新蓝海。 上半年：中国经济运⾏整体稳健，消费是促增⻓的主动⼒ 2025上半年，在外部冲击加⼤的背景下，中国经济延续“稳”的态势，GDP总值达⼈⺠币66万亿元，同⽐增⻓5.3%，最终消费⽀出对经济增⻓贡献率达52%6。从结构来看，“进”的步伐坚定，数字经济核⼼产业增加值占GDP⽐重达到10%左右7。6⽉单⽉数据虽有⼩幅波动（如消费、投资等指标回落），但“反内卷”政策的加快落地预计将推动部分⾏业供需重归平衡。 “抢出⼝”拉动⼯业回升，内⽣动⼒仍待增强。上半年，全国规模以上⼯业增加值同⽐增⻓6.4%，装备制造业是主要⽀撑。外需的回暖带动了6⽉单⽉⼯业增⻓边际提速，其中，汽⻋制造、电⽓机械、电⼦设备和其他运输设备等⾏业增加值同⽐都在10%以上。从产品来看，⼯业机器⼈、太阳能电池和新能源汽⻋的产量同⽐增⻓37.9%、24.1%和18.8%8。尽管⽣产较强，但⼆季度全国规模以上⼯业产能利⽤率持续下降到74%9，产销衔接仍不够通畅。前瞻地看，政府在优化产业结构和提⾼资源利⽤效率的同时，也要激发企业深层创新能⼒，解决市场从“内卷”⾛向“内⽣”的问题，尤其在光伏、锂电、新能源汽⻋、电商平台等新兴⾏业。 6.国家统计局，https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202507/t20250716_1960440.html7.中国政府⽹，https://www.gov.cn/lianbo/fabu/202507/content_7032204.htm8.国家统计局，https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202507/t20250715_1960413.html9.国家统计局，https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202507/t20250715_1960404.html 制造业PMI供需同步回落，服务业相对平稳。7⽉，制造业PMI指数结束此前两个⽉的回升过程，⽣产、新订单指数分别下⾏0.5、0.8个百分点⾄50.5%、49.4%。需求⽅⾯，新出⼝订单环⽐回落0.6个百分点⾄47.1%。受暑假出⾏及消费相关⾏业带动，7⽉服务业PMI环⽐回落0.1个百分点⾄50.0%，仍位于荣枯线临界点。铁路、航空运输和⽂化体育娱乐等分项指数位于60.0%以上⾼景⽓区间10。 总体来看，近期“反内卷”政策虽对价格回升起到了⼀定促进作⽤，但短期内也可能会引起⽣产的阶段性放缓。下半年，随着“抢出⼝”、“抢转⼝”的效应减弱，政府需出台更多稳增⻓措施（如加快地⽅政府专项债券、新型政策性⾦融⼯具、超⻓期特别国债等），以充分对冲外需放缓的影响。 7⽉初，今年的“两重”建设项⽬清单（共⼈⺠币8,000亿元）已全部下达完毕12。三季度制造业、基建投资在此⽀持下有望边际改善，但转型阶段的房地产投资或将延续筑底态势。 固定资产投资增速有所波动，⺠间投资有待提振。上半年，全国固定资产投资同⽐增⻓回落⾄2.8%11，房地产、制造业、基建三⼤类投资增速均有所下滑。⼀⽅⾯，美国关税政策的反复和内部企业盈利预期疲弱等因素制约投资者能⼒和意愿；另⼀⽅⾯，房地产市场的持续调整和严控地⽅政府新增表外债务对基建投资的短期阵痛也逐渐显现。 随着三、四季度国补资⾦的有序下达15，预计后续应有很快修复。从居⺠端看，⼆季度⼈均可⽀配收⼊增速放缓，服务消费修复弱于商品消费。在此背景下，个⼈消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息政策于近⽇出台16，旨在激发教育、养⽼、健康医疗等重点领域消费。 消费展现强劲韧性，更多政策⽀持结构升级。在⼀系列促消费政策带动下，上半年，社会消费品零售总额达⼈⺠币24.5万亿元，同⽐增⻓5.0%13。消费品“以旧换新”五⼤品类带动销售额⼈⺠币1.6万亿元14，已超过2024年全年规模。从单⽉数据来看，受“618”促销提前和部分地⽅国补资⾦短缺的影响，6⽉社会消费品零售总额回落1.6个百分点。 ⺠营企业积极推进设备更新升级，⾼技术产品出⼝增⻓12.5%18，持续推动外贸产业结构从规模扩张转向“技术+品牌”驱动。从地区来看，中国在对欧盟、⽇本等传统市场实现增⻓的同时，新兴市场也贡献了更多的增量。 外贸顶住压⼒，出⼝持续向“绿”向“新”。上半年，我国货物贸易进出⼝达⼈⺠币21.8万亿元，同⽐增⻓2.9%17。⾼技术产品出⼝保持稳定增⻓，其中，⼯业机器⼈出⼝增⻓61.5%，锂电池、⻛⼒发电机组出⼝增速也超过两成。 为更⼤⼒度吸引⻓期投资者，近期多部⻔联合发布了12条新措施20，明确符合条件的境外投资者可按照投资额的10%抵免境外投资者当年的应纳税额，当年不⾜抵免的准予向以后结转。新政策将覆盖“⼗五五”关键阶段（2025-2028年），也为外资企业⻓期布局新兴⾏业（半导体、新能源等）注⼊了“强⼼剂”。 外资结构转型加速。上半年，我国实际使⽤外资⾦额达⼈⺠币4,232.3亿元，同⽐下降15.2%，但新设外资企业逆势增⻓11.7%（达30,014家）。从⾏业看，电⼦商务服务业和化学药品制造业引资同⽐增⻓127.1%和53%。瑞⼠、⽇本、英国对华投资增幅显著，同⽐增⻓68.6%、59.1%和37.6%19。 下半年：“稳增⻓”与“调结构”协同并进，有效释放内需潜⼒ 政策端将“增强灵活性预⻅性”以应对外部变化21：上半年，财政靠前发⼒明显，⼴义财政⽀出达⼈⺠币18.8万亿元（增速8.9%）22，创下历史新⾼。下半年，预计财政政策将向⺠⽣领域进⼀步倾斜。⽀持项⽬建设的专项债和超⻓期特别国债的发⾏有望保持较快节奏，对基建投资形成⽀持。货币政策将延续“适度宽松”总基调，更加重视落地效率。结构性货币政策及政策性⾦融⼯具或进⼀步加码，⽀持科技创新、提振消费、⼩微企业、稳定外贸等⽅⾯。 纵深推进全国统⼀⼤市场建设，聚焦重点⾏业产能治理。6⽉以来，汽⻋、光伏、锂电池等⾏业已开始提速落地“反内卷”政策。随后，⼯业和信息化部也表⽰将在⼗个重点⾏业（钢业、有⾊⾦属、⽯化、建材等）推动产能治理26，规范地⽅招商引资⾏为。区别于上⼀轮针对上游传统重⼯业（央国企）的去产能，本轮调控将聚焦⺠企占⽐较⾼的新兴⾏业和中下游制造业的⽆序竞争。因此，执⾏层⾯需因业施策，找到企业盈利改善和稳定结构性就业间的平衡点。 在“稳”的基础上，持续布局外贸新业态。第三轮中美关税谈判虽未达成突破性协议，但为企业出⼝和跨境电商迎来了缓冲期，下半年我国出⼝下⾏压⼒或边际缓解。短期来看，我国产业链完整、产品性价⽐⾼、外部协同分⼯较为成熟等优势仍难以被替代。⾼技术产品出⼝的韧性和多元化市场的深度融合将成为我国外贸应对未来不确定性的重要砝码。政府在⼤⼒促进跨境电商、海外仓、离岸贸易、绿⾊贸易等新业态发展的同时，也将继续推进内外贸⼀体化改⾰。外贸企业应创新产品营销⽅式和销售渠道，增强应对全球供应链调整和市场波动的能⼒。 加快出台提振消费增量政策，培育服务消费新的增⻓点。截⾄到6⽉末，居⺠存款余额达到了⼈⺠币162万亿元，与去年底相⽐，增幅达到了7.42%23，预防性储蓄动机持续增强。⾯对消费市场的新变化，政策层⾯正在构建“供给优化+需求激活”的双轮驱动体系。⼀⽅⾯，以产品标准提升为牵引，推动产业⾼端化、数智化、绿⾊化迭代升级；另⼀⽅⾯，着⼒培育服务领域三⼤增⻓极：⽣活服务数字化、⽂体旅融合化和国际服务便利化24，激发消费新需求。 深耕⼈⼯智能（AI）硬科技领域，全⼒驱动质量变⾰升级。我国“⼈⼯智能+”⾏动已正式迈⼊规模化、商业化、⽣态化发展的新阶段25。政府将加⼤政策⽀持⼒度，着⼒优化AI创新⽣态，强化算⼒、算法和数据供给。资本市场⽅⾯，下半年A股IPO或将进⼀步聚焦科创领域，“硬科技”（AI、半导体、新能源等）有望成为并购重组的主战场。 以城市更新为抓⼿，构建房地产发展新模式。⼆季度以来，全国新房市场复苏势头有所放缓。截⾄6⽉底，全国商品房待售⾯积为7.7亿平⽅⽶27，库存规模较⾼依然是主要挑战。中央城市⼯作会议指出，我国房地产市场现已进⼊以城市更新为主的⾼质量发展时期，从“增量”转向“存量”，从“扩张”转向“提质”28。各级政府应全⾯落实已出台的政策举措，进⼀步加强城市更新、保障性住房和专项债收购存量闲置⼟地等重点项⽬，盘活存量，加快构建“市场+保障”发展的新模式。 安永|建设更美好的商业世界 安永致⼒于建设更美好的商业世界，为客户、员⼯、社会各界及地球创造新价值，同时建⽴资本市场的信任。 在数据、⼈⼯智能及先进科技的赋能下，安永团队帮助客户聚信⼼以塑未来，并为当下和未来最迫切的问题提供解决⽅案。 安永团队提供全⽅位的专业服务，涵盖审计、咨询、税务、战略与交易等领域。凭借我们对⾏业的深⼊洞察、全球联通的多学科⽹络以及多元的业务⽣态合作伙伴，安永团队能够在150多个国家和地区提供服务。 All in，聚信⼼，塑未来。 安永是指Ernst & Young Global Limited的全球组织，加盟该全球组织的各成员机构均为独⽴的法律实体，各成员机构可单独简称为“安永”。Ernst & Young GlobalLimited是注册于英国的⼀家保证（责任）有限公司，不对外提供任何服务，不拥有其成员机构的任何股权或控制权，亦不担任任何成员机构的总部。请登录ey.com/privacy，了解安永如何收集及使⽤个⼈信息，以及在个⼈信息法规保护下个⼈所拥有权利的描述。安永成员机构不从事当地法律禁⽌的法律业务。如欲进⼀步了解安永