2025年中报点评：银保扩张推动NBV快速增长，显著增配股票投资

核心板块盈利稳定，寿险合同服务边际较年初正增长

• 剔除平安好医生并表与可转债转股权价值重估损益影响后，上半年归母净利润同比仅-1.3%。
• 分业务来看：寿险、产险、银行、资产管理、科技板块归母净利润分别同比-5%、+1%、-4%、+110%、由盈转亏；寿险及科技板块归母营运利润分别同比+2%、+179%。
• 寿险业务保险服务业绩448亿元（同比-4.7%），投资服务业绩129亿元（同比+24.3%），合同服务边际7332亿元（较上年末+0.3%）。

寿险：NBV同比增长40%，银保渠道贡献显著

• 上半年首年保费同比-7.2%，个险新单期缴规模保费同比-21%，银保新单期缴规模保费同比+149%。
• NBV可比口径下同比+39.8%（Q1/Q2分别同比+34.9%、+47.0%），其中银保渠道贡献最大（同比+169%）。
• 首年保费口径NBV margin为26.1%（同比+8.8pct），个险、银保渠道NBV margin分别为35.9%、28.6%（同比+13.5pct、+9.7pct）。
• 代理人规模34万人（较年初-6.3%），活动率49.9%（同比-6pct），人均月收入和人均NBV分别同比-17.3%、+21.6%。

产险：保费增速快于行业，综合成本率显著改善

• 上半年产险原保费收入同比+7.1%（行业增速为5.1%），车险、非车险分别同比+3.6%、+13.8%。
• 承保利润80亿元（同比+126%），综合成本率95.2%（同比-2.6pct），费用率26.0%（同比-1.2pct），赔付率69.2%（同比-1.4pct）。
• 承保盈利提升主要得益于车险费用优化与保证保险扭亏为盈。

投资：减配债券、基金，增配股票；综合投资收益率同比提升

• 总投资规模6.2万亿（较年初+8.2%），债券投资占比60.8%（-0.9pct），股票投资占比10.5%（+2.8pct），基金占比3.4%（-0.8pct）。
• 股票中OCI占比65.3%（较年初+5.2pct）。
• 非年化净投资收益率1.8%（同比-0.2pct），综合投资收益率3.1%（同比+0.3pct），主要因均衡资产配置和提前布局高股息权益资产。

盈利预测与投资评级

• 略下调2025-2027年归母净利润至1297/1427/1638亿元（前值为1352/1544/1770亿元）。
• 当前市值对应2025E PEV 0.73x、PB1.13x，维持“买入”评级。

风险提示

• 长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。