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银保渠道亮眼驱动NBV高增，显著增配权益

2026-03-27 开源证券刘银河

核心观点：中国平安2025年业绩超预期，主要得益于银保渠道的高增长和权益资产配置优化。寿险NBV增速显著提升，银保渠道成为重要增长引擎，COR持续优化，权益增配带动投资收益改善。
关键数据：
- 集团扣非归母净利润1438亿，同比+22.5%；归母营运利润1344亿元，同比+10.3%；营运ROE 12.7%，同比持平。
- 寿险及健康险NBV 369亿元，同比+29.3%；新业务价值率28.5%，同比+5.8pct。
- 财险原保费收入3432亿，同比+6.6%；综合成本率96.8%，同比-1.5pct。
- 集团保险资金组合规模6.5万亿，同比+13%；权益资产占比20%，同比+9pct。
- 全年拟每股现金分红2.7元，同比+5.9%；当前股息率4.7%。
研究结论：
- 预测2026-2028年NBV分别同比+23.0%/+15.0%/+15.0%；EV同比分别为+10.9%/+10.9%/+11.0%。
- 考虑股市波动影响，下调2026、2027年归母净利润预测至1481/1614亿，新增2028年预测为1762亿元。
- 当前股价对应2026-2028年PEV分别为0.62/0.56/0.50倍。
- 维持“买入”评级，认为银保渠道优势突出，2026年NBV增速有望行业领跑，营运利润有望延续两位数增长，估值位于低位。
业务亮点：
- 银保渠道NBV 94.1亿，同比+138%，成为NBV增长重要驱动；平银银保打造业内独特高产能模式。
- 社区金融渠道实现存续客户全缴次继续率同比+0.8pct，在198个城市铺设333个网点。
- 财险COR持续优化，车险综合成本率95.8%，同比-2.3pct。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。