成本优势领先&出栏高增，业绩表现优秀

2025年8月26日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年半 年度 报 告。25H1公 司营 收27.98亿 元 ， 同 比+12.16%；归 母 净 利 润为3.88亿 元 ， 同 比+212.65%； 扣 非 后 归 母 净 利 润 为3.98亿 元 ， 同 比+190.75%。25Q2公 司营 收13.26亿 元 ， 同 比-6.10%； 归 母净 利 润1.59亿 元 ，同 比+24.63%；扣 非 后 归 母 净 利 润1.69亿 元 ，同 比+28.96%。分 红 预 案 ：每10股 派 发 现 金 红 利3.9元 （ 含 税 ） 。 神农集团（股票代码：605296.SH） 推荐维持评级 分析师 H1公 司利 润表 现 优 秀，盈 利 能 力 显 著 提 升。公 司盈 利 能 力 提 升主 要 源 于饲料原料 价 格 下 跌 、公 司 强 化 细 节管 理等 因 素。25H1公 司 综 合 毛 利 率21.89%，同 比+9.66pct； 期 间 费 用 率 为7.76%， 同 比-0.38pct。25Q2公 司 综 合 毛 利 率20.78%， 同 比+3.78pct； 期 间 费 用 率 为8.74%， 同 比+1.42pct。 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 H1公 司生 猪出 栏同 比+41%，25年 出 栏 目 标320-350万 头。25H1公 司销售 生 猪 共 计153.95万 头 ， 同 比+40.93%， 其 中 对 外 销 售133.73万 头 ， 对内 销 售20.22万 头；其 中商 品 猪127.83万 头、仔 猪26.12万 头；销 售收 入25.05亿 元 ，同 比+29.06%；毛 利 率20%， 同 比+6.22pct；估算商 品 猪销 售 均 价 为14.72元/kg，同 比+1.31%。25Q2公 司 销 售 生 猪67.91万 头 ，季 度环 比-21.07%，季 度同 比+14.04%；估算商 品 猪销 售 均 价 为14.49元/kg， 季 度 环 比-3.08%，季 度 同 比-7.47%。在 成 本 方 面 ，基 于饲 料原 料价 格下 跌，以 及 公 司 强 化 细 节管 理 ，进 一 步 提 升 产 能 利 用 率 和 生 产 管 理 效 率 ，公 司 生 猪 养 殖成 本同 比下 行；其 中优 秀场 线 的 完 全 成 本已低 于12元/kg。截至25Q2末 ，公 司固 定 资 产 、在建 工 程 、 生 产 性 生 物 资 产 分 别为32.36亿 元 、0.84亿 元 、3.64亿 元 ，同 比+15.37%、-61.29%、+16.81%； 公 司 资 产 负 债 率为26.04%，环 比Q1末-1.77pct，同 比-4.74pct。 H1公 司屠 宰业 务毛 利 率 同 比 改 善，内 部 屠 宰 量同 比+17%。25H1公 司 屠宰 业 务 实 现收 入5.75亿 元 ，同 比-19.24%，占 公 司营 收比 例为20.54%；屠 宰业 务毛 利 率为8.07%，同 比+3.34pct。该板 块 定 位 为 持 续 提 升 产 品 规 模 和 市占 率 ， 为 未 来 提 升 利 润 空 间 打 好 基 础。公 司自 营 生 猪 产 品 占 比逐 步提 升 ，H1公 司对 内销 售 生 猪20.22万 头 ，同 比+17.35%。公 司以昆 明 、曲 靖为核 心 市 场 ，并进 一 步下 沉 至地 州 市 县市 场，实 现 较 快增 长。在食 品 深 加 工业 务方 面，公 司紧 跟 市 场 动 态 ，针 对零 食 休 闲渠 道进 行 深 入对 接，同 时 积 极 拓 展 餐 饮渠 道，不断 丰 富产 品 线 ， 提 升 市 场 竞 争 力 。。 投 资 建 议 ：公 司聚 焦 生 猪 产 业 链 ，形 成 集 饲 料 加 工 和 销 售 、生 猪 养 殖 和 销 售 、生 猪 屠 宰 、生 鲜 猪 肉 食 品 销 售 等 业 务 为 一 体 的 完 整 产 业 链 。受 益 于养 殖 成 本 行业 领 先 并 持 续 优 化 ，叠 加公 司 生 猪 出 栏 量 保 持 高 增，公 司业 绩或 可 改 善。我 们预 计2025-2026年EPS分 别 为1.28元 、1.33元 ； 对 应PE为27倍 、26倍，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 风 险 提 示 ：生 猪 及 猪 肉 价 格 波 动的风 险 ； 主 要 原 材 料 价 格 波 动的风 险；动 物疫 病的 风 险 ；自 然 灾 害 的 风 险 ；食 品 安 全的风 险；政 策 风 险等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn