10月出栏月报点评：成本领先优势持续，2024年周期不悲观

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 牧原股份(002714) 成本领先优势持续，2024年周期不悲观 ——牧原股份10月出栏月报点评 钟凯锋(分析师)�艳君(分析师) 021-38674876021-38674633 zhongkaifeng@gtjas.comwangyanjun022998@gtjas.co 证书编号S0880517030005S0880520100002 本报告导读： 公司2023Q3继续保持成本领先优势，长期来看成本有望继续下降；2024年周期不悲观，景气度预期向好。 投资要点： 维持“增持”评级。公司前10个月出栏量5188.9万头，全年来看低 于此前预期出栏量7000万头，因此本次下调23年出栏预期和24年出栏扩张计划。公司成本优势保持领先并继续挖掘成本下降潜力，因此下调25年养殖成本预测。下调23~24年盈利预测，上调25年预测，因此23~25年EPS预期调整为0.32/4.38/5.68元（前值1.01/6.18/4.19元）。基于2024年可比公司估值，给予2024年12XPE，目标价下调至52.56元，维持“增持”评级。 事件：2023年10月份，公司销售生猪488.0万头（其中商品猪485.3 万头，仔猪1.8万头，种猪1.0万头），销售收入83.89亿元。出栏数量环比下降9.18%，1~10月出栏量累计5188.9万头。 成本领先优势突出。2023Q3生猪养殖完全成本14.5元/kg，优秀区域 平均成本14元/kg以下，低成本优势使公司在2023Q3实现盈利，经营性现金流入66.88亿元，现金流和盈利能力领先行业；长期来看，公司从饲料、育种、健康管理、养殖、屠宰�个环节进行成本挖掘，同时产能利用率提高情况下，预期长期养殖成本仍有明显下降空间。 2024年猪价景气度预期向好。2023年前三季度能繁母猪存栏月度环 比持续下降，且2023Q4母猪加速淘汰，仔猪价格低位徘徊，产能去 化速度预期加快，2023Q4~2024Q1将进入产能去化深水区。2024年景气度向好，周期不悲观。 风险提示：原材料价格波动、养殖疫病风险、自然灾害风险等。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 78,890 124,826 108,218 135,091 140,103 (+/-)% 40% 58% -13% 25% 4% 经营利润（EBIT） 9,844 17,717 3,398 27,849 35,435 (+/-)% -68% 80% -81% 720% 27% 净利润（归母） 6,904 13,266 1,757 23,953 31,060 (+/-)% -75% 92% -87% 1264% 30% 4.38 5.68 每股净收益（元） 1.26 2.43 0.32 0.00 1.20 每股股利（元） 0.25 0.74 0.08 农业/必需消费 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：52.56 上次预测：61.80 当前价格：37.50 2023.11.07 交易数据52周内股价区间（元） 31.64-50.90 总市值（百万元） 204,951 总股本/流通A股（百万股 5,465/3,636 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 67% 日均成交量（百万股） 20.40 日均成交值（百万元） 762.66 资产负债表摘要股东权益（百万元） 65,220 每股净资产 11.93 市净率 3.1 净负债率 76.57% EPS（元）2022A 2023E Q1-0.95 -0.22 Q2-0.28 -0.29 Q31.50 0.17 Q42.15 0.66 全年2.43 0.32 52周内股价走势图 牧原股份深证成指 8% 0% -9% -18% -26% -35% 2022-112023-022023-052023-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% -13% -22% 相对指数 -1% -3% -12% 相关报告 三季度扭亏，效率、成本持续领先2023.10.29 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)12.5%14.2%净资产收益率(%)12.7%18.5%投入资本回报率(%)7.7%11.7%EV/EBITDA17.5010.35 3.1%2.4%2.3% 13.45 20.6%25.3%24.7%25.5%15.8%17.3%5.173.73 市盈率29.5415.37116.098.516.57 股息率(%)0.7%2.0% 0.2% 0.0%3.2% 成本降速超预期，全年利润可期2023.08.29上调全年出栏目标，盈利有望超预期2022.12.06 月度出栏超预期，年出栏量已超5000万头 2022.11.08 成本优势持续显著，公司业绩扭亏为盈 2022.10.30 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 78,890 124,826 108,218 135,091 140,103 营业成本 65,680 102,987 101,129 102,421 99,919 税金及附加 92 185 141 162 182 销售费用 700 759 671 878 877 管理费用 3,442 4,201 3,896 5,102 5,017 EBIT 9,844 17,717 3,398 27,849 35,435 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 -13 47 40 26 44 财务费用 2,178 2,775 1,453 1,398 962 营业利润 7,668 14,854 1,930 26,439 34,440 所得税 -28 -3 -3 -46 -38 少数股东损益 735 1,667 191 2,544 3,451 净利润 6,904 13,266 1,757 23,953 31,060 资产负债表货币资金、交易性金融资产 12,199 20,797 22,756 38,352 67,548 其他流动资产 589 699 699 699 699 长期投资 307 582 582 582 582 固定资产合计 99,551 106,359 105,709 103,823 101,595 无形及其他资产 1,864 1,623 1,857 1,947 2,037 资产合计 177,266 192,948 190,527 220,313 247,556 流动负债 78,232 78,167 73,907 77,196 76,486 非流动负债 30,430 26,710 27,030 27,030 27,030 股东权益 68,604 88,070 89,590 116,086 144,040 投入资本(IC) 128,010 150,880 150,587 177,084 205,037 现金流量表NOPLAT 9,880 17,721 3,403 27,897 35,474 折旧与摊销 8,896 12,132 14,600 16,012 17,533 流动资金增量 16,727 -12,168 -3,464 -11,879 -27 资本支出 -35,838 -15,693 -10,849 -15,022 -16,230 自由现金流 -335 1,991 3,689 17,008 36,751 经营现金流 16,295 23,011 16,866 32,628 53,975 投资现金流 -35,968 -15,929 -10,951 -14,996 -16,186 融资现金流 14,171 2,421 -3,949 -2,035 -8,593 现金流净增加额 -5,502 9,502 1,966 15,596 29,196 财务指标成长性收入增长率 40.2% 58.2% -13.3% 24.8% 3.7% EBIT增长率 -68.3% 80.0% -80.8% 719.5% 27.2% 净利润增长率 -74.9% 92.2% -86.8% 1263.6% 29.7% 利润率毛利率 16.7% 17.5% 6.6% 24.2% 28.7% EBIT率 12.5% 14.2% 3.1% 20.6% 25.3% 净利润率 8.8% 10.6% 1.6% 17.7% 22.2% 收益率净资产收益率(ROE) 12.7% 18.5% 2.4% 24.7% 25.5% 总资产收益率(ROA) 3.9% 6.9% 0.9% 10.9% 12.5% 投入资本回报率(ROIC) 7.7% 11.7% 2.3% 15.8% 17.3% 运营能力存货周转天数 152.5 127.1 135.1 159.2 190.3 应收账款周转天数 0.4 0.5 0.5 0.4 0.4 总资产周转周转天数 684.3 533.8 637.8 547.4 601.1 净利润现金含量 2.4 1.7 9.6 1.4 1.7 资本支出/收入 45.4% 12.6% 10.0% 11.1% 11.6% 偿债能力资产负债率 61.3% 54.4% 53.0% 47.3% 41.8% 净负债率 158.4% 119.1% 112.7% 89.8% 71.9% 估值比率PE 29.54 15.37 116.09 8.51 6.57 PB 5.17 3.72 2.79 2.10 1.68 EV/EBITDA 17.50 10.35 13.45 5.17 3.73 P/S 2.49 1.64 1.88 1.51 1.46 股息率 0.7% 2.0% 0.2% 0.0% 3.2% 模型更新时间：2023.11.07 股票研究 必需消费 农业 牧原股份(002714) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：52.56 上次预测：61.80 当前价格：37.50 公司网址 www.muyuanfoods.com 公司简介 公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。主营业务为种猪和商品猪的养殖与销售，主要产品为种猪、商品猪。 绝对价格回报（%） 1m3m12m -26%-22%-18%-13%-9%-5%-1%3% 52周内价格范围31.64-50.90 市值（百万元）204,951 股票绝对涨幅和相对涨幅 3% -5% -12% -20% -28% 57% 44% 30% 17% 3% -35% 2022-11 2023-032023-07 -10% 牧原股份价格涨幅 牧原股份相对指数涨幅 利润率趋势 58% 44% 30% 15% 1% -13% 21A22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 26% 21% 16% 12% 7% 2% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 108669 107129 105588 104048 102508 158% 141% 124% 107% 89% 100968 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 72% 净负债/净资产(%) 表1可比公司盈利预测及估值 证券简称 收盘价（元） EPS（元） PE（X） 2023/11/6 2023E2024E 2023E 2024E 新希望 10.16 0.640.54 15.88 18.81 温氏股份 18.16 -0.631.62 -28.83 11.21 天康生物 7.12 0.471.19 15.15 5.98 巨星农牧 31.13