泽布替尼Q2销售9.5亿美元，25H1实现盈利

泽布替尼Q2销售9.5亿美元，25H1实现盈利 公司发布2025年半年度主要财务数据，25H1收入175.18亿元（+46%），归母净利润为4.5亿元，扣非净利润2.6亿元（去年同期亏损）。 买入（维持） 观点：Q2业绩超预期，公司上调全年业绩指引 泽布替尼欧美持续放量。泽布替尼25H1实现收入125.27亿元（+56.2%），其中Q2收入9.5亿美元，同比+49%，环比+20%。Q2美国泽布替尼实现收入6.84亿美元（+43%），欧洲收入1.5亿美元（+85%）。25H1替雷利珠单抗实现收入26.43亿元，同比增长20.6%。公司将全年收入指引从49-53亿美元更新为50-53亿美元。 核心单品放量推动盈利。25Q2公司GAAP准则下毛利率87.4%，同比提升2.4pp，毛利率同比增长主要系泽布替尼持续放量收入占比提升。25Q2研发费用率39.9%，同比-9pp；销售及管理费用率为41%，同比-7pp。研发、销售及管理费用率下降主要系产品收入大幅增长摊薄费用率，Q2公司销售及管理费用整体同比增长21%，主要系美欧泽布替尼商业化投入增长。Q2研发费用同比增长15%，主要系管线临床研究持续推进加大投入。 下半年多项研发里程碑可期。公司有望于25H2迎来血液瘤、实体瘤管线多项数据读出，包括索托克拉（BCL2i）R/R MCL的2期数据、泽尼达妥单抗（HER2双抗）胃食管腺癌一线治疗的3期PFS数据等。此外公司计划于25H2启动BTK降解剂与匹妥布替尼头对头三期研究。公司血液瘤管线研发确定性高，实体瘤、自免管线有望迎来逐步验证。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 盈利预测与投资评级。随着泽布替尼全球持续放量，受益于规模效应公司盈利能力大幅提升。预计公司2025-2027年营业收入分别为366.57亿元/460.42亿元/545亿元，同比增速分别为34.7%/25.6%/18.4%。公司泽布替尼已实现自主出海，全球商业化能力强劲，产品管线聚焦潜在同类最佳目标，创新性突出。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 分析师胡偌碧执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师王彦迪执业证书编号：S0680525070008邮箱：wangyandi@gszq.com 风险提示：研发失败的风险，产品商业化销售不及预期的风险，行业增速不及预期的风险，地缘政治形势变化的风险。 相关研究 1、《百济神州-U（688235.SH）：百创新药济世惠民， 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com