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2025/08/27星期三 宏观金融类 股指 消息面： 1、国务院发布深入实施“人工智能+”行动的意见，到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；强化智能算力统筹；推动智能终端“万物智联”，大力发展智能网联汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人、智能家居、智能穿戴等新一代智能终端； 2、今年7月货币基金规模增长超3800亿元，股票基金规模增长超1900亿元，混合基金规模增长超1300亿元，而债券基金规模下降超460亿元; 3、寒武纪：2025年上半年实现营业收入28.81亿元，同比增长4347.82%；实现净利润10.38亿元，同比扭亏； 4、美国7月耐用品订单环比下降2.8%，预期下降4%，前值下降9.4%。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.08%/-0.25%/-0.54%/-0.97%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.68%/-1.19%/-2.51%/-4.33%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.82%/-1.52%/-2.96%/-5.08%；IH当月/下月/当季/隔季：0.03%/0.07%/0.12%/0.21%。 交易逻辑：中央政治局会议强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好的势头，进一步确认了政策对资本市场的呵护态度。近期持续上涨后，市场在短期可能会出现震荡加剧的现象。但从大方向看，仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周二，TL主力合约上涨0.47%，收于117.27；T主力合约上涨0.06%，收于107.995；TF主力合约上涨0.04%，收于105.560；TS主力合约上涨0.01%，收于102.400。 消息方面：1、美国总统特朗普于美东时间周一晚间表示，已解雇联邦储备委员会（美联储）理事丽莎·库克，理由是有关其抵押贷款欺诈的指控。不过，这些指控尚未进入司法程序，目前围绕此事仍有许多未知因素。2、广东省政府计划8月26日在澳门特别行政区发行3只离岸人民币地方政府债券共计25亿元，其中2年期5亿元（用于蓝色项目）、3年期15亿元（用于横琴粤澳深度合作区重大基础设施项目与第十五届全国运动会相关项目）、5年期5亿元（用于绿色项目）。 流动性：央行周二进行4058亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有5803亿元逆回购到期， 据此计算，单日净回笼1745亿元。 策略：基本面看，今年上半年经济数据在关税扰动下维持韧性。7月社融信贷数据弱于市场预期，前期7月PMI数据显示供需两端环比均有所回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率依然有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，近期股市行情较好，市场风险偏好抬升，债市短期可能重回震荡格局。 贵金属 沪金涨0.21%，报781.86元/克，沪银跌0.30%，报9326.00元/千克；COMEX金涨0.24%，报3441.10美元/盎司，COMEX银涨0.22%，报38.69美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.26%，美元指数报98.24； 市场展望： 昨夜公布的美国经济数据表现强势，这令金银价格短线承压，但特朗普对于联储理事库克职位的解除则进一步削弱联储的独立性，美联储在中期货币政策转向鸽派是具备确定性的。 美国7月耐用品订单环比值为-2.8%，高于预期的-4%以及前值的-9.4%。美国8月里奇蒙德联储制造业指数为-7，高于预期的-11以及前值的-20。美国8月谘商会消费者信心指数为97.4，高于预期的96.2。耐用品订单数据公布后金银价格短线回落。 同时，特朗普于昨日宣布解除美联储理事库克的职位，理由是其在财务交易中涉嫌犯罪，这是美联储成立以来首次出现总统解雇理事的情况。库克则表示她“不会辞职”，市场消息称库克的律师将就此事提起诉讼。特朗普这一行为对于美联储货币政策的独立性形成重大冲击，若库克职位最终被解除，将会有新的偏鸽派理事进入FOMC，驱动联储实行进一步的降息操作。 从历史上的贵金属价格变动来看，黄金价格受益于美国财政赤字的扩张，而白银价格则更多受到美联储宽松货币政策预期的驱动，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话标志着美联储新一轮降息周期的开启，基于当前美国明显偏弱势的就业数据以及上涨幅度有限的消费者物价指数，我们认为年内联储存在进行超市场预期的75个基点降息操作的可能，在联储宽松货币政策预期进一步发酵的背景下，白银价格的上涨幅度将明显大于黄金，金银比价将进一步向下修正。当前策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间770-794元/克，沪银主力合约参考运行区间9135-10000元/千克。 有色金属类 铜 特朗普威胁可能对中国加征关税，美联储理事库克将被罢免，美元指数下滑，铜价下探回升，昨日伦铜收涨0.38%至9846美元/吨，沪铜主力合约收至79420元/吨。产业层面，昨日LME铜库存减少975至155000吨，注销仓单比例下滑至7.6%，Cash/3M贴水78.4美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单减少0.1至2.3万吨，上海地区现货升水期货130元/吨，市场出货情绪较强，下游买盘减弱。广东地区库存继续减少，现货升水期货抬升至65元/吨，下游不愿多采购，成交一般。进出口方面，昨日沪铜现货进口小幅盈利，洋山铜溢价抬升。废铜方面，昨日精废价差1460元/吨，废铜替代优势略降。价格层面，美联储主席表态偏鸽令9月降息概率提升，不过权益市场乐观情绪有所消退，情绪面略有降温。产业上看铜原料供应维持紧张格局，尽管美国铜关税落地引起美国以外铜供应增加，不过废铜替代偏少和下游逐渐进入旺季的背景下，预计铜供应过剩幅度不大，总体铜价或偏强震荡。今日沪铜主力运行区间参考：78800-80000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9750-9950美元/吨。 铝 美元指数下滑，铝合金价格冲高，铝价先抑后扬，昨日伦铝收涨0.63%至2638美元/吨，沪铝主力合约收至20880元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量增加0.4至59.4万手，期货仓单减少至5.6万吨。根据SMM统计，国内三地铝锭库存录的46.4万吨，环比增加0.5万吨，佛山、无锡两地铝棒库存录的9.4万吨，环比增加0.4万吨，昨日铝棒加工费震荡下调，市场成交氛围偏淡。现货方面，昨日华东现货平水于期货，环比下调20元/吨，市场交投活跃度偏弱。外盘方面，昨日LME铝库存47.8万吨，环比减少0.1万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅升水。展望后市，美联储主席释放鸽派信号，市场对9月降息预期增强，加之美欧和美国加拿大贸易局势缓和，情绪面偏多。当前国内库存维持偏低，随着下游逐渐从淡季过渡到旺季，需求预期改善将继续支撑铝价，短期价格或震荡偏强。今日国内主力合约运行区间参考：20750-21000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2610-2660美元/吨。 锌 周二沪锌指数收跌0.52%至22272元/吨，单边交易总持仓20.92万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期涨26至2801美元/吨，总持仓19.33万手。SMM0#锌锭均价22280元/吨，上海基差-40元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-65元/吨，沪粤价差25元/吨。上期所锌锭期货库存录得3.64万吨，内盘上海地区基差-40元/吨，连续合约-连一合约价差15元/吨。LME锌锭库存录得6.55万吨，LME锌锭注销仓单录得2.37万吨。外盘cash-3S合约基差-2.95美元/吨，3-15价差2.75美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.112，锌锭进口盈亏为-1825.37元/吨。据上海有色数据，国内社会库存边际小幅去库至13.29万吨。产业信息：临近国庆阅兵活动，天津地区开启国五及以下运输车辆限制，根据镀锌企业环保等级分级限产，限产预计9月4日结束。总体来看：锌矿显性库存延续上行，锌精矿进口TC指数再度抬升，7月锌精矿进口增量较大，精炼锌进口减少。锌冶排产预期高，锌锭国内社会库存加速抬升。初端企业加权购锌量抬升，初端企业原料库存跟随抬升，下游消费边际转暖。中期产业过剩剧本维 持不变，但8月22日杰克森霍尔会议上鲍威尔表态转鸽，超出市场预期，会议后市场定价9月美联储降息概率约为90%，一定程度上为贵金属及有色金属提供积极氛围，锌价下方支撑加强，短期难以出现较大跌幅。 铅 周二沪铅指数收涨0.38%至16924元/吨，单边交易总持仓8.54万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期涨9.5至2001.5美元/吨，总持仓16.08万手。SMM1#铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10125元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.82万吨，内盘原生基差-105元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。LME铅锭库存录得27.16万吨，LME铅锭注销仓单录得6.4万吨。外盘cash-3S合约基差-33.79美元/吨，3-15价差-66.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.183，铅锭进口盈亏为-494.51元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.32万吨。产业信息：临近国庆阅兵活动，京津冀及附近地区废旧铅酸蓄电池回收业务放缓。河南省生态环境部预计于8月26日-9月3日期间启动空气质量环保应急管控，限制部分运输车辆，部分冶炼企业产量出现下滑。总体来看：铅矿显性库存小幅抬升，铅精矿加工费加速下探。再生铅原料库存亦有小幅抬升，原再冶炼厂铅锭成品库存均有小幅抬升，供应端边际放量。高温假期后，下游蓄企开工率快速回暖。7月铅精矿进口抬升，铅酸蓄电池出口环比小幅抬升，同比24年7月仍然下滑。短期来看，初端企业开工抬升，大宗商品情绪偏多，铅价下方仍有支撑。中期来看，终端消费压力仍然较大，后续仍有下行风险。 镍 周二镍价窄幅震荡，下午3时沪镍主力合约收盘价120370元/吨，较前日上涨0.05%。镍矿方面，虽然雨季影响尚未消退，但随着政府镍矿配额的进一步释放，叠加下游需求持续疲软，镍矿价格表现偏弱。火法矿方面，大部分矿山在8月获批少量补充配额，镍矿供应有所释放，同时需求端印尼部分冶炼厂仍处于亏损状态，下游需求尚未出现明显回升，使得印尼矿石供应仍维持偏宽松格局，矿价有所承压。湿法矿方面，供应量保持稳定，价格弱稳运行。镍铁方面，8月镍铁厂排产有所落后，同时不锈钢厂8月排产仍有增加预期，对镍铁需求仍形成拖底，但若不锈钢需求不见走强，价格持续低迷，镍铁价格也难以维稳。中间品方面，供应端现货库存处于紧缺状态，部分贸易商已暂停报价，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，持续开展MHP询价，整体上中间品市场流通现货偏紧，系数价格小幅走高。精炼镍方面，美国PMI数据凸显韧性导致美元指数周初震荡走强，但周五夜盘鲍威尔鸽派讲话再次新点燃市场降息预期，美国9月降息概率大幅提高，有色板块偏强运行；现货市场贸易商挺价意愿较强，升贴水持稳运行。整体而言，期宏观氛围积极，联储鸽派转向或带动镍在内的有色品种整体走强。但从产业来看，目前精炼镍供应过剩格局不改，矿端价格松动，同时不锈钢需求表现低迷，限制镍价上方空间。在强预期与弱现实的背景下，镍价预计难有趋势性行情，短期仍以震荡为主。本周沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 周二锡价窄幅震荡，下午3时沪锡主力合约收盘价269760元/吨，较前日下跌0.05%。国内，上期所期货注册仓单较前日增加120吨，现为7152吨。上游云南40%锡精矿报收258000元/吨，较前日上涨300元/吨。供给方面，缅甸复产进度缓慢，目前主要矿山仍集中于前期准备工作，实际出矿仍需时间，2025年7月我国进口锡精矿实物量达10278吨，较上月下滑明显；原料短缺下，国内云南、江西冶炼厂开工率维持较低水平，本周云南与江西两省