预计2026年增长加速，今年收入指引下调

2026E在减少后今年收入指引 预计2026年预期增长将加速，因为今年收入预期有所降低 68.4%目标价格(Previous TP上/下侧当前价格27.70美元30.00美元)16.45美元 亿航2025年第二季度eVTOL飞机交付量同比增长39%，达到68架，这也表明了从2025年第一季度仅11架的强劲环比复苏。尽管亿航将全年营收目标削减超过40%至5亿元人民币（暗示同比增长10%），管理层强调交付计划的变化是追求安全的结果，而非终端需求放缓。管理层预计2026年增长将加速，我们仍然看好亿航在中国和海外eVTOL市场的结构性增长潜力。我们将2025-2027年的营收预测下调24-43%，预计战略性亏损将继续。我们将估值基准滚动至2026年，基于不变的15倍市销率，新的目标价定为27.7美元。维持买入。 中国资本品 方伟，CFA(852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk 2025年第二季度报告中的关键要点。营收同比增长44%至1.47亿元人民币，主要得益于eVTOL飞机交付量同比增长39%以及平均销售价格同比增长4%。毛利率同比小幅扩大0.2个百分点至62.6%。由于销售、通用及行政费用率上升，2025年第二季度净亏损同比微增1%至7800万元人民币。2025年上半年，营收/净亏损同比增长5.8%/18%至1.73亿元人民币/1.59亿元人民币。截至2025年6月底，亿航保持净现金状态。 eVTOL配送和新增订单。2025年第二季度，亿航向中国和日本的13家企业客户（其中12家在中国）交付了68架（其中67架为EH216），同时获得了超过150架（其中90%在中国）的新订单，计划在未来几个季度内交付。 VT35电动垂直起降飞行器项目进展顺利。VT35是下一代远程起降巡航无人机eVTOL（VT30的升级版）。VT35正在推进内部测试和飞行，并与合肥政府加强了合作。亿航计划于2025年9月推出VT35。 面向公众的商业运营服务将于今年启动。在三月份，亿航获得了其在广东的子公司和合肥的合资企业的经营许可。这两家经营许可公司自2025年第二季度以来已启动试验性商业运营，并完成了超过700次安全飞行，为今年预计推出的面向公众的商业运营服务铺平了道路。 相关报告：1q25的表现低于预期，由于 产品交付延迟；预计在2025年第二季度复苏——2025年5月27日(链接) 获得首个商业运营OC——2025年3月30日(链接) 2024年第四季度净亏损进一步收窄；目标为2025年实现97%的收入增长 – 2025年3月12日 (链接) 首飞eVTOL将乘低空经济的东风 – 25 Feb 2025 (链接) 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究分析师，整体或部分确认，就本报告覆盖的证券或发行人而言： (1) 所表达的所有观点准确地反映了其对于相关证券或发行人的个人观点；以及 (2) 其任何部分的报酬，不直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，既不是该分析师，也不是其关联方（根据由香港证券及期货事务监 sát ngạch hành chính办公室发布的《行为守则》定义） (1) 在本研究报告发布日前30个日历日内曾买卖或交易本研究报告所涵盖的股票； (2) 在本研究报告发布日后3个工作日内将买卖或交易本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告中任何香港上市公司的官员；以及 (4) 对本报告中任何香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入具有未来12个月超过15%潜在回报的股票持未来12个月内，潜在回报为+15%至-10%的股票卖未来12个月内潜在亏损超过10%的股票未评分：中金公司未对股票进行评级 ：预计未来12个月该行业将跑赢相关宽基市场基准：预计未来12个月该行业将与相关宽基市场基准表现一致：预计未来12个月该行业将跑输相关宽基市场基准 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且没有保证，可能会因为其依赖于基础资产或其他可变市场因素的影响而发生波动。中银国际（香港）有限公司建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际（香港）有限公司编制，仅用于向中银国际（香港）有限公司的客户提供信息。 或其附属公司，以便向其分发。本报告并非，也不应被视为任何证券或任何证券权益的购买或出售要约或招揽，也不应被视为进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM或其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何直接或间接的损失、损害或费用负责。使用本报告中包含信息的任何人均自行承担全部风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM 已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM 以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息及内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM 可能会发布其他资料，其中包含的信息和/或结论与此报告不同。在编制这些资料时，它们可能反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会作出与报告中建议或观点不一致的投资决策或持自有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市、作为主要交易方或进行交易，为自己和/或代表其客户，不时地参与本报告中提到的公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中提到的公司有投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM不会对此负任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面许可，本出版物不得以任何形式部分或全部复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 对于此文件在英国的接收者 本报告仅供符合《2000年金融服务和市场法》(2005年《(金融推广)条例)(不时修订)(以下简称“该条例”)第19(5)条或符合该条例第49(2)(a)至(d)条(“高净值公司、非法人协会等”)的人员(一)使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于美国本文件的接收者 CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告中途研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规定的相应限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义根据1934年美国证券交易法修正案下的第15a-6条，并且不得提供给美国任何人。接受本报告的每家主要美国机构投资者均代表并同意不将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于本文件的新加坡收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，该公司是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡货币管理局监管。CMBISG可以根据《金融顾问规例》第32C条项下的安排，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给根据《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅根据法律要求对该等人员报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应就与报告有关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。