预计2026E年增速将加速，因为今年的收入预期有所降低

2026E在减少后今年收入预期 预计2026E年增速将加速，因为今年的收入预期有所降低 68.4%目标价格(Previous TP上行/下行当前价格27.70美元30.00美元)16.45美元 亿航2025年第二季度eVTOL飞机交付量同比增长39%至68架，这也表明了从2025年第一季度仅11架的强劲环比复苏。尽管亿航将全年收入目标削减超过40%至5亿元人民币（暗示同比增长10%），管理层强调，交付计划的变更是由于追求安全而不是终端需求的放缓。管理层预计2026年增速将加速，我们仍然看好亿航在中国和海外eVTOL市场的结构性增长潜力。我们将2025-2027年的收入预测下调24-43%，并预计战略性亏损将延续。我们将估值基准滚动至2026年，基于不变的15倍P/S市盈率，给出新的目标价27.7美元。维持买入。 中国资本货物Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk 2025年第二季度的关键要点。营收同比增长44%至1.47亿元人民币，主要受eVTOL飞机交付量同比增长39%和平均售价同比增长4%的推动。毛利率同比略有提升0.2个百分点至62.6%。由于销售、通用及行政费用率上升，2025年第二季度净亏损同比小幅扩大1%至7800万元人民币。2025年上半年，营收/净亏损同比增长5.8%/18%至1.73亿元人民币/1.59亿元人民币。截至2025年6月30日，亿航保持净现金头寸。 持股结构 eVTOL配送和新增订单。2Q25年，亿航向中国及日本的13家企业客户（其中12家在中国）交付了68架（其中67架为EH216型）无人机。同时，亿航获得超过150架（其中90%在中国）的新订单，计划在未来几个季度内交付。 vt35 evtol 开发进展顺利。VT35是下一代远程起降和巡航的无人机eVTOL（VT30的升级版）。VT35正在推进内部测试和飞行，并与合肥政府加强了合作。亿航计划于2025年9月推出VT35。 面向公众的商业运营服务将于今年启动。在三月份，EHang为其广东子公司和合肥合资企业获得了运营许可。这两家运营许可公司自2025年第二季度以来已启动试运营商业活动，并完成了超过700次安全飞行，为今年面向公众的商业运营服务启动奠定了基础。 相关报告：1q25成绩低于预期，由于 产品交付延迟；预计在2025年第二季度恢复– 2025年5月27日 (链接) 获得首个用于商业运营的OC——2025年3月30日(链接) 2024年第四季度净亏损进一步收窄；目标在2025财年实现97%营收增长 – 2025年3月12日 (链接) 领先者eVTOL将借助低空经济的势头发展——25 Feb 2025 (链接) 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究人员，无论全部或部分，均证明关于本报告中涵盖的证券或发行人：(1)所表达的所有观点准确地反映了其本人对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)其任何部分报酬均未直接或间接地与其在报告中表达的特定观点相关。此外，该研究人员确认，既该研究人员本人亦其关联方（根据香港证监会发布的行为守则定义） （1）在本研究报告发布前的30个日历日内曾交易或买卖本报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布后的3个工作日内交易或买卖本报告所涵盖的股票；（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的官员；以及（4）对本报告所涵盖的任何香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入具有未来 12 个月超过 15% 的潜在回报的股票持未来12个月内，潜在回报率为+15%至-10%的股票卖未来12个月内潜在亏损超过10%的股票未评级：招商银行不提供评级 行业预计在未来12个月内将优于相关广义市场基准：行业预计在未来12个月内将与相关广义市场基准表现一致：行业预计在未来12个月内将表现不如相关广义市场基准 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际证券有限责任公司不提供个性化的投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的业绩并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且不保证，可能因其依赖于标的资产的表现或其他可变市场因素而波动。中银国际证券有限责任公司建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际证券有限责任公司编制，仅供向中银国际证券有限责任公司的客户提供信息之用。 或其关联公司，以将其分发。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息而发生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM 已尽力确保其信息的准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM 以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息及内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM 可能会发布其他含有与本案报告不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能做出与本案报告建议或观点不一致的投资决策或持有专有头寸。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主营商参与本报告中所述公司的证券交易，为自己和/或代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解推荐证券的更多信息，可随时提出要求。 对于此文件在英国的收件人 本报告仅供以下人员提供：(i)属于2000年金融服务与市场法案(2005年促销令)(“该令”)第19(5)条所述人员(该令不时修订)或(ii)属于该令第49(2)(a)至(d)条所述人员(“高净值公司、非法人协会等”)，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于美国本文件的接收者 CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限在美国向“美国主要机构投资者”分发，正如1934年美国证券交易法修订案第15a-6条所定义，并且不得提供给美国的任何其他个人。接收本报告的美国主要机构投资者通过其接受本报告声明并同意本报告不得分发给任何其他个人。本报告的美国接收者如需根据本报告中提供的信息进行买卖证券的交易，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于本文件的新加坡接收者 此报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，CMBISG是根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并由新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问规章》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构生产的报告。如果报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的个人，CMBISG仅就法律要求的程度对该等人报告的内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。