2025年中报点评下游优质客户齐放量，2Q25毛利率创单季度新高

无锡振华（605319.SH）汽车零部件 2025年08月26日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：汪越执业证书编号：S0740525010002Email：wangyue07@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年半年度报告。2025年H1公司实现营业收入12.87亿元，同比+15.2%；归母净利润为2.01亿元，同比+27.2%；单季度看，2Q25公司实现营业收入6.87亿元，同比+9.5%，环比+14.4%；归母净利润1.07亿元，同比+31.9%，环比+13.0%，本季度公司整体毛利率达29.86%，创历史单季度新高。 绑定小米、特斯拉、理想等头部新能源企业，公司主业营收显著增长；2025H1营收分板块看，冲压零部件业务实现营收8.54亿元，同比+41.08%，是公司收入增长的主要驱动力；分拼总成加工业务实现营收2.37亿元，同比+16.65%；选择性精密电镀加工业务实现营收0.89亿元，同比+0.12%。我们认为，公司①冲压主业深度绑定特斯拉、理想汽车、小米汽车等头部新势力主机厂，有助于促进主营业务营收维持高景气。②新业务电镀加工独供联合电子（博世），并于报告期内新拓展优质客户上汽英飞凌布局功率半导体领域，考虑到电镀业务高毛利特点（25H1毛利率77.45%），公司整体有望保持盈利能力上行通道。 总股本(百万股)250.06流通股本(百万股)213.68市价(元)34.61市值(百万元)8,654.63流通市值(百万元)7,395.52 报告期内公司降本控费表现优异，2Q25期间费用率进一步降低；费用率方面，2025年上半年公司期间费用率整体为7.60%（同比-0.96pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07%/3.91%/2.59%/1.03%。单季度看，2Q25公司期间费用率整体为7.42%（其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.00%/3.78%/2.62%/1.02%），同比-0.87pct，环比-0.31pct。报告期内公司费用管控能力优异，2Q25期间费用率整体同环比均有下降。 汽零业务营收业绩持续向上，电镀业务维持高盈利能力；基本盘业务方面，汽零冲焊&小分拼业务深度绑定老客户上汽系，并基于自身八大生产基地环绕长三角、华北、华中等整车生产集群拓展小米、特斯拉、理想等优质新能源客户。新业务拓展方面，公司近年布局汽车喷油嘴镀铬及新能源车功率半导体产品，拓展选择性精密电镀业务，子公司无锡开祥是联合电子/博世在精密镀铬工艺领域国内唯一合格供应商，2024年下半年开拓新客户上汽英飞凌并获相应功率半导体电镀底板产品定点。考虑到基本盘业务方面上汽系销量回暖、新势力新客户持续放量；新业务方面电镀业务品类持续拓展，公司整体营收和业绩有望持续向上。 相关报告 1、《无锡振华2024年报及2025年一季报点评：》2025-04-29 盈利预测：考虑到汽零、电镀板块高景气，我们维持盈利预测，预计公司25/26/27年将实现营收36.47/46.93/55.66亿元(同比+44.10%/28.70%/18.60%），归母净利润4.96/5.83/6.98亿元(同比+31.26%/17.55%/19.71%)，对应PE为17.4/14.8/12.4x，维持“买入”评级。 2、《无锡振华：汽零客户结构不断优化，电镀业务打开新增长极》2024-12-11 风险提示：汽车零部件业务方面：行业下游传统主机厂客户出口业务增速不及预期、新拓展新势力客户销量增速放缓等风险。电镀业务方面：行业下游功率半导体渗透率增速不及预期。数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本 行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。