下游多点开花，单季度营收和毛利率创历史新高

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 25.85 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 7.85 已上市流通A股(亿股) 5.98 总市值(亿元) 202.85 年内股价最高最低(元) 28.31/24.76 沪深300指数 4718 中小板综 12257 相关报告 1.《良信电器中报点评-新能源、5G建设助力二季度营收大幅提速》，2020.8.1 2.《良信电器点评-新兴市场和地产行业助力四季度营收大幅提速》，2020.3.29 邓伟 分析师 SAC执业编号：S1130519070002 (8621)60935389 dengwei＠gjzq.com.cn 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 下游多点开花，单季度营收和毛利率创历史新高 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.283 0.348 0.461 0.648 0.934 每股净资产(元) 2.24 2.30 2.48 2.74 3.12 每股经营性现金流(元) 0.33 0.42 0.48 0.78 1.14 市盈率(倍) 21.83 24.15 56.09 39.92 27.69 净利润增长率(%) 5.60% 23.03% 32.42% 40.51% 44.17% 净资产收益率(%) 12.61% 15.12% 18.58% 23.62% 29.94% 总股本(百万股) 785.25 785.02 784.74 784.74 784.74 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司发布2020年中报，营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为21.43亿元、3.18亿元、2.98亿元，同比分别增长42.4%、25.8%、34.0%。 点评  Q3营收增速和毛利率环比继续向上，股权激励费用使得公司扣非归母净利润收入低于营收增速。Q3公司营收8.6亿元，同比增长53.9%，继续创造史上单季度最高，相比Q2增速环比提升6个百分点。Q3公司毛利率达到了历史新高的43.55%，我们认为核心原因是高毛利率的框架断路器占比提升所致。Q3扣非归母净利润增速为31.4%，低于营收增速，主要原因为股权激励费用大幅提升所致，预估股权激励费用影响Q3净利润在2000万。公司前三季度ROE达到了15.6%，同比大幅提升了2.86个百分点，经营现金流净额达到4.5亿元，同比增长63.8%，和业务增长保持同步。  公司下游全线爆发，地产等，地产业务增速如期改善。1）智能楼宇：公司今年将智能楼宇业务拆分为住宅、公共商建，与体量占比大的住宅业务不同，今年公共商建增速持续达到80%以上，受整体疫情影响较低，而Q3伴随地产竣工加速，住宅业务出现了较大幅度改善，前三季度预计地产业务增长20%上下。2）通信业务：截止9月底，工信部披露我国5G基站建设数量达到69万个，即今年建成月56万个，四季度建设进度预期将放缓，因此Q3公司1U断路器出货有所减缓，此外海外5G建设进展缓慢将使得全年1U断路器出货至2.5-3亿元，整体通信业务版块有望达到4.2亿元，同比翻倍增长。3）新能源：2020年是风电光伏补贴最后一年，Q3新能源装机均延续了Q2的复苏状态，公司出货增速环比Q2继续提速，预计前三季度新能源版块翻倍增长。  公司业务全面开花形成良性循环，公司竞争力大踏步向上提升。过去公司地产业务最高占比55%，且长期保持20%以上营收增长，因此公司主要成长动力来源高度依赖住宅，今年公司增速最低的业务为住宅业务，扣除新能源、通信高速成长的行业，其他如公共商建、电力、工控均呈现爆发式增长，使得公司长期竞争力全面大幅提升，同时成长为百亿企业确定性更强。 盈利调整和投资建议  公司业务全线爆发，调整公司2020-2022 业绩分别为3.6亿元、5.1亿元（+6%）、7.3亿元（+10%），三年业绩复合增长39%，买入评级。 风险提示  5G基站建设速度不达预期；海外疫情影响超预期。 01002003004005007.0510.0913.1316.1719.2122.2525.29191 025200 125200 425200 725人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 良信股份 沪深300 2020年10月25日 新能源与汽车研究部 良信电器 (002706.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：2020-2022年收入预测 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 终端电器 59352 68073 72712 89965 134947 175432 221044 收入增速 15% 7% 24% 50% 30% 26% 毛利率 39.4% 41.1% 43.7% 41.08% 42.00% 41.80% 42.00% 配电电器 54145 65108 69939 91363 127908 156048 193499 收入增速 20% 7% 31% 40% 22% 24% 毛利率 37.8% 39.6% 41.6% 44.23% 46.00% 46.50% 47.50% 控制电器 9051 10925 10234 13309 19298 23544 29429 收入增速 21% -6% 30% 45% 22% 25% 毛利率 22.9% 17.0% 22.5% 26.17% 36.50% 36.50% 37.00% 智能电工 3796 8510 14041 21061 30539 收入增速 124% 65% 50% 45% 毛利率 19.5% 21.97% 24.00% 25.00% 26.00% 其他业务 29 1098 698 705 916 1283 2181 收入增速 3687% -36% 1% 30% 40% 70% 毛利率 81.0% 48.6% 51.5% 58.5% 58.00% 56.00% 55.00% 总收入 122577 145205 153582 203851 297111 377367 476692 收入增速 18% 6% 32.7% 45.7% 27.0% 26.3% 总毛利 45937.87 56086.17 63527.50 83132.73 126460.71 160469.85 204779.17 毛利率 37.48% 38.63% 41.36% 40.78% 42.56% 42.52% 42.96% 来源：公司公告、国金证券研究所 oPmRsPvNnRqRqNrRoOrNtQ8OcM7NtRoOmOrRkPqRqQiNsQpR6MmNtRNZqNqOxNpNqP公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 1,452 1,574 2,039 3,026 4,141 5,564 货币资金 126 151 285 392 427 472 增长率 8.4% 29.5% 48.4% 36.9% 34.4% 应收款项 390 411 552 653 738 842 主营业务成本 -891 -931 -1,207 -1,737 -2,376 -3,169 存货 189 228 269 347 472 625 %销售收入 61.4% 59.2% 59.2% 57.4% 57.4% 56.9% 其他流动资产 673 519 132 125 138 155 毛利 561 643 831 1,289 1,765 2,396 流动资产 1,378 1,310 1,238 1,517 1,775 2,095 %销售收入 38.6% 40.8% 40.8% 42.6% 42.6% 43.1% %总资产 67.8% 60.5% 53.1% 54.0% 53.6% 51.8% 营业税金及附加 -7 -7 -7 -12 -16 -22 长期投资 39 37 59 57 55 53 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 471 657 697 880 1,120 1,522 销售费用 -182 -204 -277 -415 -563 -757 %总资产 23.1% 30.3% 29.9% 31.3% 33.8% 37.7% %销售收入 12.6% 12.9% 13.6% 13.7% 13.6% 13.6% 无形资产 113 112 185 197 205 210 管理费用 -179 -81 -92 -182 -228 -270 非流动资产 656 856 1,092 1,291 1,538 1,947 %销售收入 12.3% 5.1% 4.5% 6.0% 5.5% 4.9% %总资产 32.2% 39.5% 46.9% 46.0% 46.4% 48.2% 研发费用 0 -139 -176 -278 -377 -501 资产总计 2,034 2,166 2,330 2,808 3,313 4,041 %销售收入 0.0% 8.8% 8.6% 9.2% 9.1% 9.0% 短期借款 0 0 0 188 228 334 息税前利润（EBIT） 193 212 279 403 581 846 应付款项 272 343 402 543 752 1,016 %销售收入 13.3% 13.5% 13.7% 13.3% 14.0% 15.2% 其他流动负债 66 59 112 131 181 243 财务费用 0 3 2 1 -5 -9 流动负债 338 401 514 862 1,161 1,594 %销售收入 0.0% -0.2% -0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 -11 0 -17 -24 -32 其他长期负债 6 5 9 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 344 407 523 862 1,161 1,594 投资收益 25 19 7 4 5 6 普通股股东权益 1,689 1,760 1,807 1,946 2,152 2,447 %税前利润 10.0% 7.7% 2.3% 1.0% 0.9% 0.7% 其中：股本 524 785 785 785 785 785 营业利润 220 227 287 399 566 823 未分配利润 485 552 605 707 862 1,084 营业利润率 15.1% 14.4% 14.1% 13.2% 13.7% 14.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 24 26 28 18 20 22 负债股东权益合计 2,034 2,166 2,330 2,808 3,313 4,041 税前利润 244 253 314 417 586 845 利润率 16.8% 16.1% 15.4% 13.8% 14.2% 15.2% 比率分析 所得税 -34 -31 -41 -55 -78 -112 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 13.9% 12.2% 13.2% 13.3% 13.3% 13.3% 每股指标 净利润 210 222 273 362 508 733 每股收益 0.401 0.283 0.3