国内自主品牌持续高增，高端品牌战略持续深化

国内自主品牌持续高增，高端品牌战略持续深化 公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收32.21亿元，同比增长32.72%，实现归母净利润3.78亿元，同比增长22.55%。其中，单二季度公司实现营收17.41亿元，同比增长30.99%，实现归属净利润1.74亿元，同比增长8.54%。 买入（维持） 2025年上半年收入同比+32.72%，主要系境内自有品牌业务增长所致；1）从品类看，公司2025年上半年主粮18.83亿元，同比+57.09%，占比58.69%（（+9.3pcts），零食业务收入12.94亿元，同比+8.34%。2）直销渠道销售情况看，核心平台直销收入增速仍较快，第三方平台（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）2025年上半年收入12.1亿元，占比37.73%，同增39.72%；其中阿里系/抖音平台收入8.85亿元，占比27.58%，同比增长45.85%。3）费用端看，销售费用率为21.12%（（+2.09pcts），主要由于自有品牌收入增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致，管理费用率为5.41%；上半年公司毛利率/净利率分别42.78%/11.75%，同比+0.73pct/-0.99pct，其中主粮毛利率46.23%，零食毛利率为37.48%。可以看到，在关税不确定性背景下，公司持续加大国内自有品牌投入，表现亮眼。 公司高端品牌战略成效显著，持续保持研发投入。公司加快品牌高端化步伐，高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起，2024年双11期间全网销售额同比增长150%，同时旗下高端肉食猫粮品牌弗列加特2024年双11期间全网销售额同比增长190%，荣登“2024双十一猫主粮天猫品牌榜TOP1”，“2025年618烘焙猫粮、冻干猫粮、猫主食罐天猫品牌榜TOP1”，“2024年度宠主喜爱的品牌（（国产猫主粮）”等。其次，推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念，填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白。公司不断提高领先基础性研究和创新产品开发，建立了宠物营养研究中心，为公司处方粮、功能粮的研究与开发提供研究支持。根据Euromonitor，2015-2024年公司麦富迪品牌国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。 作者 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师沈嘉妍执业证书编号：S0680524040001邮箱：shenjiayan@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资评级：公司宠物食品生产、制造、研发优势领先，伴随国内宠物经济红利延续，公司头部效应持续释放，自主品牌新业务有望加速放量，龙头地位持续夯实，市场份额加速扩张。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.6/9.6/12.8亿元，对应PE分别为51X/40X/30X，维持“买入”评级。 1、《乖宝宠物（301498.SZ）：国内自主品牌持续亮眼，品牌高端化成效显著》2025-04-232、《乖宝宠物（301498.SZ）：利润增长靓丽，品牌持续升级》2024-10-243、《乖宝宠物（301498.SZ）：产品&渠道结构升级，盈利能力持续提升》2024-08-28 风险提示：国内市场竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利，贸易摩擦等风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com