Q2海外订单压力仍存，国内自主品牌维持高增

主要观点： 报告日期：2023-08-31 公司公布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入4.93亿元，同比下降41.8%，归母净利润-0.43亿元，同比由盈转亏，主要系海外客户去库存，同期出口订单减少所致；2023Q2公司实现营业收入3.34亿元，同比下滑33.6%，归母净利润-0.05亿元，单季度订单边际改善，亏损环比有所收窄。 ⚫海外业务环比改善但压力仍存，关注海外订单去库存拐点 分品类看，2023H1公司畜皮咬胶实现收入1.40亿元，同比减少48.0%，植物咬胶收入1.39亿元，同比减少58.4%，营养肉质零食收入1.37亿元，同比减少18.9%，主粮和湿粮实现收入0.6亿元，同比增长1.6%。分地区看，海外客户海外订单环比改善但压力仍存，23H1海外业务实现收入3.67亿元，同比下滑50.2%，国内市场实现收入1.26亿元，同比增长14.72%。 利润率方面，2023H1年公司综合毛利率15.5%，同比下降11.16个百分点，主要系海外较高毛利率水平产品订单减少所致。Q2单季度公司毛利率16.1%，环比提升2.07个百分点，主要系海外订单边际改善叠加公司从采购、生产、销售等多环节强化成本管控所致。 费用率方面，2023H1年公司销售费用0.43亿元，同比增长20.4%，主要系公司加大自主品牌营销力度所致；财务费用35.15万元，主要系本期汇兑收益减少叠加可转债利息支出增加所致；管理费用0.57亿元，同比增长0.9%。 ⚫自有品牌表现亮眼，海外产能陆续释放 公司积极开拓国内市场，深度合作内容达人并加大新媒体投入，以优质产品树立品牌形象，自主品牌表现亮眼，2023H1公司自主品牌营业收入同比增长63%，其中23Q1、23Q2分别同比增长79%、54%，占国内市场业务营收规模的比重进一步提升。 1.佩蒂股份（300673）年报季报点评：海外去库存压力仍存，国内自主品牌表现亮眼2023-04-282.佩蒂股份（300673）三季报点评：Q3业绩同比高增，自主品牌业务前景可期2022-10-25 公司合理规划全球产能，在中国、越南、柬埔寨、新西兰等地均设有生产基地，目前柬埔寨工程处于产能爬坡阶段，新西兰工厂处于试生产和产品验证阶段，预计其主粮产线将于2024年实现放量，随着未来海外客户库存调整结束以及海外产能的持续释放，公司业绩有望持续改善。 ⚫投资建议 综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户去库存情况对公司业绩的影响，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入15.57亿元、20.05亿元、25.53亿元（2023-2025年前值18.25亿元、21.20亿元、25.34亿元），同比增长-10.1%、28.8%、27.3%，对应归母净利润0.90亿元、1.40亿元、1.89亿元（2023-2025年前值1.28亿元、1.55亿元、1.96亿元），同比增长-29.4%、55.9%、35.4%，对应EPS分别为0.35元、0.55元、0.75元。维持“买入”评 级不变。 ⚫风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险；品牌建设不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。