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2025/08/26星期二 宏观金融类 股指 消息面： 1、国家发改委主任郑栅洁主持召开座谈会，听取“十五五”时期扩内需稳就业意见建议。郑栅洁表示，希望企业增强信心、抓住机遇，充分利用国内国际两个市场两种资源，有序开展市场竞争，为扩内需、稳就业多作贡献； 2、相关部门近期将会发放卫星互联网牌照。专家表示，牌照的发放，意味着我国卫星互联网商业运营迈出第一步; 3、沪指3900点在望，两市ETF交投火爆，收盘成交额达到5558.48亿元。全市场ETF规模前一个交易日已经达到4.97万亿，即将突破5万亿元； 4、百济神州：RoyaltyPharma同意在交割时支付8.85亿美元购买单克隆抗体Imdelltra在中国以外地区的特许权使用费。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：0.12%/0.05%/-0.26%/-0.60%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.61%/-1.08%/-2.40%/-4.07%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.88%/-1.51%/-2.88%/-4.94%；IH当月/下月/当季/隔季：0.07%/0.11%/0.12%/0.27%。 交易逻辑：中央政治局会议强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好的势头，进一步确认了政策对资本市场的呵护态度。近期持续上涨后，市场在短期可能会出现震荡加剧的现象。但从大方向看，仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周一，TL主力合约上涨0.78%，收于116.80；T主力合约上涨0.27%，收于107.950；TF主力合约上涨0.15%，收于105.530；TS主力合约上涨0.10%，收于102.416。 消息方面：1、上海6部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》。为更好满足居民改善性需求，促进宜居安居、职住平衡，《通知》明确进一步调减住房限购政策。一是符合条件居民家庭在外环外购房不限套数。二是成年单身人士按照居民家庭执行住房限购政策。2、央行在香港成功发行450亿元人民币央票，其中，3个月期央票中标利率1.6%，发行额300亿元；1年期央票中标利率1.62%，发行额150亿元。 流动性：央行周一进行2884亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有2665亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放219亿元。 策略：基本面看，今年上半年经济数据在关税扰动下维持韧性。7月社融信贷数据弱于市场预期，前期7月PMI数据显示供需两端环比均有所回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率依然有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，近期股市行情较好，市场风险偏好抬升，债市短期可能重回震荡格局。 贵金属 沪金涨0.13%，报779.92元/克，沪银涨0.04%，报9348.00元/千克；COMEX金跌0.25%，报3409.00美元/盎司，COMEX银跌0.41%，报38.55美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.28%，美元指数报98.44； 市场展望： 上周五晚间鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会的讲话显示其货币政策倾向出现重大边际转向，这标志着新一轮降息周期的开启：就通胀问题，鲍威尔表示通胀虽然仍相对偏高，但已从疫情后的高点大幅回落，更关键的是，鲍威尔表示“一个合理的基准情形是，关税对于价格的影响是相对短暂的，即物价是一次性的变动”，即承认了关税对于通胀的影响并不具备持续性。对于劳动力市场，鲍威尔表明了担忧，他认为当前劳动力市场的平衡来自于美国劳动力供给和需求的双重放缓，而这正表明就业下行的风险在上升，并且可能将以裁员增加和失业率迅速上升的方式呈现。关于后续的货币政策路径，鲍威尔认为联邦公开市场委员会的成员将继续根据数据及其对经济前景和风险影响的评估来作出决定。即使鲍威尔仍表达了基于就业和通胀的货币政策决策依据，但其货币政策立场已出现了重大的边际变化，其讲话为九月份议息会议的降息操作确定了基调。 美联储新一轮的宽松周期即将开启，需重点关注白银的逢低买入机会：从历史上的贵金属价格变动来看，黄金价格受益于美国财政赤字的扩张，而白银价格则更多受到美联储宽松货币政策预期的驱动，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话标志着美联储新一轮降息周期的开启，基于当前美国明显偏弱势的就业数据以及上涨幅度有限的消费者物价指数，我们认为年内联储存在进行超市场预期的75个基点降息操作的可能，在联储宽松货币政策预期进一步发酵的背景下，白银价格的上涨幅度将明显大于黄金，金银比价将进一步向下修正。当前策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间770-794元/克，沪银主力合约参考运行区间9135-10000元/千克。 有色金属类 铜 LME市场因假期休市，昨日国内权益市场继续走强，铜价上扬，沪铜主力合约收涨1.32%至79690元/吨（截止下午3点）。产业层面，国内电解铜社会库存较上周四减少约0.8万吨（SMM口径），保税区库存小幅减少，昨日上期所铜仓单微降至2.4万吨，上海地区现货升水期货140元/吨，国产货源到货偏少基差报价坚挺，下游买盘情绪偏弱。广东地区库存继续减少，现货升水期货持平于60元/吨，成交一般。废铜方面，昨日精废价差1550元/吨，废铜替代优势提升。价格层面，美联储主席表态偏鸽令9月降息概率提升，叠加海外贸易局势缓和、全球权益市场表现偏强，情绪面偏暖。产业上看铜原料供应维持紧张格局，尽管美国铜关税落地引起美国以外铜供应增加，不过废铜替代偏少和下游逐渐进入旺季的背景下，预计铜供应过剩幅度不大，总体铜价或延续震荡抬升。今日沪铜主力运行区间参考：79000-80200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9750-9950美元/吨。 铝 昨日LME休市，国内股债齐升，商品市场氛围偏暖，不过铝锭库存增加导致铝价涨幅有限，沪铝主力合约收至20740元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量增加1.5至59.0万手，期货仓单减少至5.7万吨。根据SMM统计，国内主流消费地铝锭库存61.6万吨，较上周四增加2.0万吨，较上周一增加0.9万吨，主流消费地铝棒库存13.3万吨，较上周四增加0.85万吨，昨日铝棒加工费震荡下调，市场采买情绪偏弱。现货方面，昨日华东现货升水期货20元/吨，环比下调10元/吨，下游逢低采买。展望后市，美联储主席释放鸽派信号，市场对9月降息预期增强，加之美欧和美国加拿大贸易局势缓和，情绪面偏多。当前国内库存维持偏低，随着下游逐渐从淡季过渡到旺季，铝锭有望逐渐迎来去库，短期铝价支撑较强。今日国内主力合约运行区间参考：20600-20900元/吨；伦铝3M运行区间参考：2590-2650美元/吨。 锌 周一沪锌指数收涨0.54%至22390元/吨，单边交易总持仓20.69万手。SMM0#锌锭均价22310元/吨，上海基差-40元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差30元/吨。上期所锌锭期货库存录得3.52万吨，内盘上海地区基差-40元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。周一LME休市。据上海有色数据，国内社会库存边际小幅去库至13.29万吨。产业信息：临近国庆阅兵活动，天津地区开启国五及以下运输车辆限制，根据镀锌企业环保等级分级限产，限产预计9月4日结束。总体来看：锌矿显性库存延续上行，锌精矿进口TC指数再度抬升，7月锌精矿进口增量较大，精炼锌进口减少。锌冶排产预期高，锌锭国内社会库存加速抬升。初端企业加权购锌量抬升，初端企业原料库存跟随抬升，下游消费边际转暖。中期产业过剩剧本维持不变，但8月22日杰克森霍尔会议上鲍威尔表态转鸽，超出市场预期，会议后市场定价9月美联储降息概率约为90%，一定程度上为贵金属及有色金属提供积极氛围，锌价下方支撑加强，短期难以出现较大跌幅。 铅 周一沪铅指数收涨0.47%至16860元/吨，单边交易总持仓8.71万手。SMM1#铅锭均价16750元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10125元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.89万吨，内盘原生基差-115元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。周一LME休市。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.32万吨。产业信息：临近国庆阅兵活动，京津冀及附近地区废旧铅酸蓄电池回收业务放缓。河南省生态环境部预计于8月26日-9月3日期间启动空气质量环保应急管控，限制部分运输车辆，部分冶炼企业产量出现下滑。总体来看：铅矿显性库存小幅抬升，铅精矿加工费加速下探。再生铅原料库存亦有小幅抬升，原再冶炼厂铅锭成品库存均有小幅抬升，供应端边际放量。高温假期后，下游蓄企开工率快速回暖。7月铅精矿进口抬升，铅酸蓄电池出口环比小幅抬升，同比24年7月仍然下滑。短期来看，初端企业开工抬升，大宗商品情绪偏多，铅价下方仍有支撑。中期来看，终端消费压力仍然较大，后续仍有下行风险。 镍 周一镍价小幅反弹，下午3时沪镍主力合约收盘价120310元/吨，较前日上涨0。59%。镍矿方面，虽然雨季影响尚未消退，但随着政府镍矿配额的进一步释放，叠加下游需求持续疲软，镍矿价格表现偏弱。火法矿方面，大部分矿山在8月获批少量补充配额，镍矿供应有所释放，同时需求端印尼部分冶炼厂仍处于亏损状态，下游需求尚未出现明显回升，使得印尼矿石供应仍维持偏宽松格局，矿价有所承压。湿法矿方面，供应量保持稳定，价格弱稳运行。镍铁方面，8月镍铁厂排产有所落后，同时不锈钢厂8月排产仍有增加预期，对镍铁需求仍形成拖底，但若不锈钢需求不见走强，价格持续低迷，镍铁价格也难以维稳。中间品方面，供应端现货库存处于紧缺状态，部分贸易商已暂停报价，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，持续开展MHP询价，整体上中间品市场流通现货偏紧，系数价格小幅走高。精炼镍方面，美国PMI数据凸显韧性导致美元指数周初震荡走强，但周五夜盘鲍威尔鸽派讲话再次新点燃市场降息预期，美国9月降息概率大幅提高，有色板块偏强运行；现货市场贸易商挺价意愿较强，升贴水持稳运行。整体而言，期宏观氛围积极，联储鸽派转向或带动镍在内的有色品种整体走强。但从产业来看，目前精炼镍供应过剩格局不改，矿端价格松动，同时不锈钢需求表现低迷，限制镍价上方空间。在强预期与弱现实的背景下，镍价预计难有趋势性行情，短期仍以震荡为主。本周沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 周一锡价震荡走强，下午3时沪锡主力合约收盘价269570元/吨，较前日上涨1.37%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少21吨，现为7032吨。上游云南40%锡精矿报收257700元/吨，较前日上涨3700元/吨。供给方面，缅甸复产进度缓慢，目前主要矿山仍集中于前期准备工作，实际出矿仍需时间，2025年7月我国进口锡精矿实物量达10278吨，较上月下滑明显；原料短缺下，国内云南、江西冶炼厂开工率维持较低水平，本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率为59.64%。需求方面，电子行业如智能手机、平板等产品消费低迷，虽然服务器、AI眼镜等新兴行业增速较快，但量级仍处于较低规模，对锡焊料需求带动有限；光伏抢装机结束后组件排产下降，导致光伏焊带需求下滑明显；终端需求疲软下， 下游企业库存水平普遍偏低，按需逢低采购为主。综上，锡供应仍处于偏低水平，需求端淡季消费稍显疲软，短期供需双弱，预计锡价震荡运行为主，国内锡价短期运行区间参考250000-275000元/吨，LME锡价运行区间参考31000-34000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报79,332元，较上一工作日-1.24%，其中MMLC电池级碳酸锂报价78,000-81,000元，均价较上一工作日-1,000元（-1.24%），工业级碳酸锂报价77,400-79,500元，均价较前日-1.26%