CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524汪涵（联系人）从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/08/15–2025/08/22） 1、【指数收益】 南华商品指数下跌0.44%，其中南华农产品指数下跌0.47%，南华能化指数下跌0.26%，南华贵金属指数下跌0.23%，南华有色金属指数下跌1.33%，南华黑色指数下跌2.07%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，长周期动量好于短周期动量，基本面好于量价。 3、【回顾展望】 上周市场部分板块反转，板块分化，因子表现分化，中短周期趋势类策略及股指类策略有所修复。本周市场反转下行，中周期趋势或有所磨损，股指类策略或持续修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场上行，截至周五收盘，上证50上涨3.38%，沪深300上涨4.18%，中证500上涨3.87%，中证1000上涨3.45%。 近期国内政策力度边际收敛，指数的主要推动力来自场内普遍的“93共识”以及机构抱团行为，除此之外地缘方面表现平静，美俄首脑会晤并无实质性协议达成，主要的扰动则是港股和美股的持续回调，但 在内地杠杆资金的支持下A股并未受其拖累，融资余额连续以924以来单日新高的速度大幅净增，本周已净买入超过800亿。同时全A成交显著放量，单日成交2.5万亿左右，低开高走、回调买入的力量突出，周五芯片链集中爆发，科创50成为本周最强指数，涨幅超过13%。各宽基周中均出现一定回调，但下方承接力量较强，周线涨幅依然可观，8月录得周线三连阳，上证指数升破3800点。本周指数上涨带动各品种基差进一步上行，IH、IF上行幅度较小，IC和IM年化贴水已经收敛至5.5%和6.7%，近三年分位数已经回到25%分位数左右。期限结构近端快速上行，跨期价差亦有所上行。IH和IF 9月合约年化升水分别高于6%和7%，期现正套收益空间较大，可把握期现正套的确定性收益;IC和IM近月合约年化对冲成本仅2%左右，中性策略尽管近期出现一定回撤，但指数波动加大、低对冲成本窗口期内可能迎来一定的规模增量。 1.2商品市场 本周商品市场反转下行： 能化：南华能化指数下跌0.26%。PTA：本周恒力惠州PTA装置计划外停车，预计影响时间半个月左右，8-9月份平衡表大幅去库，盘中PTA上涨。而需求端聚酯装置开工提升至90%，未来随着旺季逐步到来，聚酯开工9月份进一步提升，PTA供需转为紧平衡格局，短期继续关注10-1正套。随着华南区域PTA货源的紧张，仓单压力明显缓解，考虑到10月份之后独山能源新装置投产PTA供应压力回升，仍利好9-1、10-1正套头寸。 乙烯：国内石化行业反内卷目前尚未脱离23-24年标准范畴，目前的淘汰以及技改基本兑现，乙烯30万吨以下装置淘汰体量有限，但“十五五”期间可以期待更高标准的产业指导政策以及能耗双控标准，若将乙烯淘汰范畴逐步提升至50万吨，则淘汰体量对存量市场将会产生影响，由于2026年起石化项目审批受限制，2027年中国乙烯将进入投产末期，乙烯供需有待好转。而韩国的乙烯产能淘汰，从明年的新增以及淘汰体量来看，韩国乙烯产能预计损失100-150万吨（实际），对于整体亚洲2025年的高投产来看，这部分淘汰体量有限。从细分下游来看，韩国2026年投产的下游塑料为主，淘汰装置中尽管塑料占比也较大，但存量塑料产能仍然可能存在不减反增的局面，乙二醇本身产量较低，苯乙烯国内进口较少，对国内市场影响较小，VCM影响可能较为明显，因而2026年即使在韩国按照最高限380万吨产能的淘汰背景下，对亚洲石化市场影响也相对有限。 农产品：南华农产品指数下跌0.47%。美豆：路透社8月21日报道:据两位知情人士透露，特朗普政府预计最早将在本周五就小型炼厂提出的大量生物燃料法豁免申请作出裁决，但将推迟决定是否要求大型炼厂弥补部分被豁免的配额。消息人士称，美国环保署（EPA）预计将在周五对195份尚未处理的小型炼厂豁免申请作出规定，这些申请最早可追溯至2016年。裁决结果将是"混合包"，包括部分驳回，但不会是小型炼厂的全面胜利。预计政府最早将在下周发布一项补充规则，征求公众意见，即是否应要求大型炼厂通过所谓的"重新分配"(reallocation)机制来弥补被豁免的配额。此报道带动美豆油大幅上涨进而带动大豆价格。 有色：南华有色金属指数下跌1.33%。铜：缺乏明确的驱动，价格波幅收窄，但下方支撑逻辑相对清晰。宏观上，市场等待美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会的致辞和降息预期的指引，投资者交易非常谨慎。从基本面看，在原料紧张和冶炼亏损的情况下，海外冶炼厂已经持续出现减产行为。同时，再生铜精废价差低于盈亏平衡点，进口持续亏损，显示再生铜处于紧张的态势，也可能影响冶炼生产。消费端，国内理论消费旺季即将来临，企业逢低补库的意愿依然存在，国内库存处于历史同期偏低水平。东南亚铜溢价边际走强，或表明该地区铜消费开始改善。在交易策略方面，单边交易谨慎，但偏多的思维未 变。在期权上，可以试探做多波动率，如果美联储降息预期确定性增强，可能带来波动率的快速提升。 黑色：南华黑色指数下跌2.07%。煤焦：情绪降温后转向交易基本面，双焦震荡回调。上涨核心逻辑在于反内卷政策使得焦煤供给有收缩预期，同时焦煤国央企占比较高，是典型政策影响供给品种，所以在无法证伪反内卷真实影响的情况下，资金选择依靠减产预期先行交易。但近期上涨驱动有所转弱，一方面，反内卷度过政策密集发布的窗口，宏观情绪有所降温，同时大商所限制焦煤持仓和调高手续费，抑制焦煤过热的投机度；另一方面，焦煤真实供给维持相对高位，近期现货竞拍价格下跌，流拍率增加，且上游煤矿重新开始累库，基本面有所转弱。此外，阅兵时间临近，月底开始唐山大部分企业均有减产计划，利空焦煤需求。焦炭第七轮提涨预计今日落地，落地后现货折算平水期货。但随着钢材累库，价格下跌钢厂利润被动压缩，对提涨接受度变差。同时焦煤下跌后成本支撑转弱。预计情绪降温后市场转向交易基本面，双焦震荡回调。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额较上周有所下行、持仓金额较上周有所上行。截至8月22日，当前活跃品种成交金额处于历史56分位；持仓金额处于历史76分位。整体市场成交活跃度有轻微下行，对短周期量化CTA策略影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品市场震荡，20日动量略有上行。动量位于50分位的品种数量上升，位于80分位的品种数量略有下行。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：南华商品指数下跌0.44%，其中南华农产品指数下跌0.47%，南华能化指数下跌0.26%，南华贵金属指数下跌0.23%，南华有色金属指数下跌1.33%，南华黑色指数下跌2.07%。 价格水平方面，本周相对上周有所下行：南华商品指数处于历史93分位，其中南华农产品指数处于91分位，南华能化指数处于历史77分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于94分位，南华黑色指数处于46分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现分化，长周期动量好于短周期动量，基本面好于量价： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量下跌0.0004%，截面动量下跌0.82%；时序动量在农产品板块有所盈利,在贵金属、有色、化工、能源、黑色板块呈现亏损；截面动量在化工、农产品板块有所盈利,在贵金属、有色、能源、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量上涨0.10%，截面动量上涨0.21%；时 序动量在黑色、农产品板块有所盈利,在贵金属、有色、化工、能源板块呈现亏损；截面动量在化工、黑色、农产品板块有所盈利,在贵金属、有色、能源板块呈现亏损； 期限结构：本周上涨0.48%；在贵金属、有色、化工、黑色、农产品板块有所盈利； 偏度：本周上涨0.38%；在黑色、农产品板块有所盈利,在贵金属、有色、化工板块呈现亏损；仓单：本周下跌0.09%；在化工板块有所盈利,在有色、能源、黑色、农产品板块呈现亏损；库存：本周上涨0.44%；在有色、化工、能源、农产品板块有所盈利。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场部分板块反转，板块分化，因子表现分化，中短周期趋势类策略及股指类策略有所修复。 本周市场反转下行，中周期趋势或有所磨损，股指类策略或持续修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。