打开石化投资策略

研究咨询部苏妙达执业资格证号：F03104403/Z0018167 时间：2025年8月25日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 石油化工 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167投资有风险，入市需谨慎。 核心观点 原油：原油处于季节性出行旺季尾声，目前EIA数据显示原油及汽油库存降幅超预期，整体油品库存转而减少，美国炼厂开工率仍然较高。8月3日，OPEC+自愿减产8国决定9月增产54.7万桶/日。不过，夏季消费旺季下，沙特阿美将阿拉伯轻质原油9月对亚洲的官方售价上调1美元。美国7月新增就业远低于预期，6月和5月新增就业大幅下调，引发市场对于美国经济的担忧。特朗普暂时搁置对俄罗斯实施进一步制裁，暂无针对中国购买俄罗斯石油加征关税的计划。EIA和IEA均上调全球石油过剩幅度，这将加剧四季度的原油压力。另外，印度若放弃采购俄罗斯原油，将导致全球原油贸易流变动，造成对中东原油现货的抢购。目前俄罗斯原油贴水扩大后，印度继续进口俄罗斯原油。虽然由于美国EIA数据利好及俄乌冲突继续、市场加大对于美联储9月降息的押注，原油价格反弹，但后续消费旺季即将结束，俄乌停火推进，原油供需转弱，预计原油价格反弹空间有限，建议逢高做空为主。 沥青：供应端，上周沥青开工率环比回落2.2个百分点,处于近年同期偏低水平。上周，沥青下游各行业开工率多数下跌，其中道路沥青开工环比下跌2.17个百分点至28.33%，仅略高于前两年同期水平，受到资金和部分地区降雨高温制约。沥青炼厂库存存货比上周环比有所上升，但仍处于近年来同期的最低位。美国允许雪佛龙恢复在委内瑞拉开采石油，或将导致中国购买沥青原料的贴水幅度缩小。本周南方主营炼厂开工负荷较低，华东降雨减少，但北方地区降雨较多，另外，资金端制约，市场谨慎，影响沥青需求。由于美国EIA数据利好及俄乌冲突继续、市场加大对于美联储9月降息的押注，原油价格反弹，沥青成本端支撑走强，近期沥青期货震荡运行。 PVC：目前供应端，PVC开工率环比减少2.72个百分点，仍处于近年同期偏高水平。PVC下游开工率略有减少，同比往年仍偏低，采购较为谨慎。近期出口签单一般，8月14日，印度公示最新的进口PVC反倾销税，其中中国大陆地区上调50美元/吨左右，下半年中国PVC出口预期减弱。上周社会库存继续增加，目前仍偏高，库存压力仍然较大。30大中城市商品房周度成交面积环比回升，但仍是历年同期最低水平，房地产改善仍需时间。氯碱综合利润仍为正值，PVC开工率上周有所减少，但仍偏高。同时万华化学、天津渤化等新增产能8月份量产，甘肃耀望、青岛海湾计划8-9月投产，电石价格支撑弱，需求未实质性改善之前PVC压力较大。目前PVC产业还未有实际政策落地，老装置也大多通过技改升级，当然反内卷与老旧装置淘汰，解决石化产能过剩问题仍是宏观政策，将影响后续行情，目前PVC自身基本面压力仍较大，主力合约切换为01合约，基差偏低，预计PVC震荡下行。 3L&PP：塑料开工率下跌至82%左右，处于中性偏低水平。PP开工率上涨至84%左右，处于中性水平。聚烯烃下游开工率环比继续小幅上升，只是整体聚烯烃下游开工率仍处于近年同期偏低位水平。近期石化去库一般，石化库存仍处于近年同期略偏高水平。成本端，原油价格反弹。另外，新增产能吉林石化HDPE7月底投料开车，中海油宁波大榭PP计划8月投产。农膜逐步走出最淡季，但原料补库力度还不大，华南地区农膜价格稳定，华东、华北地区农膜价格小幅下降，塑编开工继续提升，下游其他需求一般，目前新单跟进缓慢，下游仍是刚需采购为主，库存压力仍大。农膜开始备货，开工情况略有改善，或将带来一定提振，目前聚烯烃产业还未有反内卷实际政策落地，当然反内卷与老旧装置淘汰，解决石化产能过剩问题仍是宏观政策，将影响后续行情，预计近期聚烯烃震荡运行。 油价反弹SC原油日K线 由于美国EIA数据利好及俄乌冲突继续、市场加大对于美联储9月降息的押注，原油价格反弹 ➢供给端，OPEC最新月报显示OPEC 6月份原油产量下调4.6万桶/日至2754.3万桶/日，其2025年7月产量环比增加26.2万桶/日至2754.3万桶/日，主要由沙特和阿联酋产量增加带动。➢8月3日晚间，OPEC+的八个成员国达成9月增产54.8万桶/日的决议。另据与会代表透露，另一项约166万桶/日的自愿减产协议将 在12月底前重新评估，另外OPEC+八国将于9月7日举行下一次会议。➢美国原油产量8月15日当周增加5.5万桶/日至1338.2万桶/日，目前美国原油产量较去年12月上旬创下的历史最高位回落24.9万桶 /日。美国战略石油储备（SPR）库存环比增加22.3万桶至4.034亿桶，为2022年10月14日当周以来最高，连续4周增加。 央行降息 美元指数走势 ➢美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，称风险平衡似乎正在发生变化，当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。随着政策处于紧缩区域，这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储9月降息的押注，完全消化年底前降息两次预期。 ➢美国、欧洲汽油裂解价差分别上涨2.5美元/桶、2美元/桶；美国、欧洲柴油裂解价差分别上涨3美元/桶、2.5美元/桶。 ➢根据美国能源署最新数据显示美国原油产品四周平均供应量减少至2109.3万桶/日，较去年同期增加2.26%，较去年同期偏高幅度有所减少。其中汽油周度需求环比减少1.76%至884.2万桶/日，四周平均需求在900.9万桶/日，较去年同期减少1.16%；柴油周度需求环比增加7.19%至396.7万桶/日，四周平均需求在374.8万桶/日，较去年同期增加4.71%，柴油环比增加较多，带动美国原油产品单周供应量继续环比增加0.70%。 美国原油库存 ➢8月20日晚间，美国EIA数据显示，美国截至8月15日当周原油库存减少601.4万桶，预期为减少175.9万桶，较过去五年均值低了5.07%；汽油库存减少272万桶，预期为减少91.5万桶；精炼油库存增加234.3万桶，预期为增加92.8万桶。库欣原油库存增加41.9万桶。EIA数据显示原油及汽油库存降幅超预期，整体油品库存转而减少。 地缘风险 ➢乌克兰总统泽连斯基当地时间23日说，乌克兰已准备好采取措施实现和平，但乌方对近日俄方释放的信号持审慎态度。➢当地时间24日，也门胡塞武装控制的卫生部门表示，以色列对也门的空袭已造成4人死亡，67人受伤。 ➢俄罗斯外交部24日公布了俄外长拉夫罗夫接受美媒采访实录。拉夫罗夫指出，普京多次表明愿与泽连斯基会面，但前提是双方会晤能够预期达成相应成果。涉及法律 文件签署时，各方须明确签署方的合法性。依据乌克兰宪法，泽连斯基当前不具备这样的合法性。关于俄乌直接谈判进程，拉夫罗夫称，在上一轮伊斯坦布尔谈判中，俄方提议设立三个工作组（含政治议题组），乌方至今仍未回应。 展望 ➢原油处于季节性出行旺季尾声，目前EIA数据显示原油及汽油库存降幅超预期，整体油品库存转而减少，美国炼厂开工率仍然较高。8月3日，OPEC+自愿减产8国决定9月增产54.7万桶/日，这样提前一年解除2023年11月实施的220万桶/日自愿减产措施。不过，夏季消费旺季下，沙特阿美将旗舰产品阿拉伯轻质原油9月对亚洲的官方售价上调至每桶较阿曼/迪拜均价高出3.20美元，较8月上涨1美元。美国7月新增就业远低于预期，6月和5月新增就业大幅下调，引发市场对于美国经济的担忧。8月15日的美俄会谈后，特朗普表示，由于双方会谈“非常顺利”，他将暂时搁置对俄罗斯实施进一步制裁，暂无针对中国购买俄罗斯石油加征关税的计划。特朗普8月18日与泽连斯基举行会晤后表示，下一步将筹备与俄罗斯总统普京的美俄乌三方领导人会晤。EIA和IEA均上调全球石油过剩幅度，这将加剧四季度的原油压力。另外，8月6日，特朗普以印度持续购买俄罗斯能源和武器为由，对印度商品额外征收25%的关税，该项额外关税即将在8月27日生效，印度若放弃采购俄罗斯原油，将导致全球原油贸易流变动，造成对中东原油现货的抢购。目前俄罗斯原油贴水扩大后，印度继续进口俄罗斯原油，关注后续俄乌停火协议谈判进展及印度对于俄罗斯原油的采购情况。虽然由于美国EIA数据利好及俄乌冲突继续、市场加大对于美联储9月降息的押注，原油价格反弹，但后续消费旺季即将结束，俄乌停火推进，原油供需转弱，预计原油价格反弹空间有限，建议逢高做空为主。 沥青先抑后扬 沥青2510合约日K线 沥青/原油 ➢沥青/原油比值下跌至7.06。 沥青基差 ➢山东地区主流市场价下跌至3530元/吨，沥青10合约基差下跌至47元/吨，下跌至中性偏高水平。 沥青开工率 ➢新疆美汇特及山东主营炼厂转产渣油或者停产沥青，沥青开工率环比回落2.2个百分点至30.7%，较去年同期高了2.1个百分点，沥青开工率转而回落，仍处于近年同期偏低水平。 沥青出货量 ➢截至8月22日当周，华东地区主力炼厂负荷较低，以低价货源成交为主，出货量减少较多，全国出货量环比减少4.51%至23.73万吨，处于中性偏低水平。 沥青需求 ➢1至6月全国公路建设完成投资同比增长-8.9%，累计同比增速较2025年1-5月略有回升，仍是负值。2025年1-7月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长-2.0%，较2025年1-6月的0.6%有所回落，再次陷入累计同比负增长的局面。2025年1-7月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长3.2%，较2025年1-6月的4.6%有所回落。➢截至8月22日当周，沥青下游各行业开工率多数下跌，其中道路沥青开工环比下跌2.17个百分点至28.33%，仅略高于前两年同期水平，受到资 金和部分地区降雨高温制约。 沥青库存 ➢库存方面，截至8月22日当周，沥青炼厂库存存货比较8月15日当周环比上升0.3个百分点至16.2%，沥青炼厂库存存货比仍处于近年来同期的最低位。 展望 ➢供应端，上周沥青开工率环比回落2.2个百分点至30.7%，较去年同期高了2.1个百分点，沥青开工率转而回落，仍处于近年同期偏低水平。据隆众资讯数据，8月份国内沥青预计排产241.3万吨，环比减少12.9万吨，减幅为5.1%，同比增加35.3万吨，增幅为17.1%。上周，沥青下游各行业开工率多数下跌，其中道路沥青开工环比下跌2.17个百分点至28.33%，仅略高于前两年同期水平，受到资金和部分地区降雨高温制约。上周，华东地区主力炼厂负荷较低，以低价货源成交为主，出货量减少较多，全国出货量环比减少4.51%至23.73万吨，处于中性偏低水平。沥青炼厂库存存货比上周环比有所上升，但仍处于近年来同期的最低位。美国允许雪佛龙恢复在委内瑞拉开采石油，或将导致中国购买沥青原料的贴水幅度缩小。本周南方主营炼厂开工负荷较低，华东降雨减少，但北方地区降雨较多，另外，资金端制约，市场谨慎，影响沥青需求。由于美国EIA数据利好及俄乌冲突继续、市场加大对于美联储9月降息的押注，原油价格反弹，沥青成本端支撑走强，近期沥青期货震荡运行。 PVC基差 ➢目前01基差在-229元/吨，基差处于偏低水平。 PVC开工率 ➢内蒙君正、广西华谊等装置停车检修，PVC开工率环比减少2.72个百分点至77.61%，PVC开工率转而减少，但仍处于近年同期偏高水平。 房地产数据 ➢需求端，房地产仍在调整阶段，投资、新开工、竣工面积同比降幅仍较大，投资、销售、竣工等同比增速进一步下降。2025年1-7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%。1-7月份，商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%；其中住宅销售面积下降4.1%。商品房销售额49566亿元，下降6.5%，其中住宅销售额下降6.2%。1-7月份，房屋新开工面积35206万平方米，同比下降19.4%；其中，住宅新开工面积25881万平方米，下降