公司发布2025年中报，25H1实现营业收入16.21亿元，同比增长19.88%，归母净利润0.27亿元，实现扭亏为盈，扣非净利润0.06亿元，亦扭亏为盈。业绩符合市场预期，小分子原料药业务维持较快增长。
分析判断：
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业绩符合市场预期，小分子原料药业务维持较快增长：公司25H1实现收入16.21亿元，同比增长约20%。其中，小分子原料药业务实现收入15.00亿元，同比增长20%；小分子制剂业务收入0.61亿元，同比下降7%；基因细胞治疗业务收入0.33亿元，同比增长71%；新分子业务收入0.22亿元，同比增长128%。分区域市场来看，欧美市场呈现强劲增长，欧洲收入5.09亿元，同比增长35%，北美市场收入5.62亿元，同比增长33%。
- 小分子原料药业务维持快速增长：该业务实现收入15.00亿元，同比增长20%，其中25Q2实现收入7.39亿元，同比增长20.2%，延续快速增长。25H1引入新客户40家（其中美国24家），客户询盘总数997个，已签订项目数532个，为未来业绩增长奠定基础。
- 新分子业务有望成为公司新的业绩驱动力：新分子业务25H1新签订单4186万元，获得海外双载荷ADC IND整包项目，累计为38家客户的67个项目提供服务。奉贤工厂及外高桥研发生产基地通过欧洲QP审计，为新分子业务拓展全球业务奠定基础。
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主业毛利率恢复到37%，25Q2利润端扭亏为盈：公司25H1整体毛利率约为28%，其中25Q2单季度毛利率约29%，季度间呈现环比提升。海外市场毛利率约为40%，小分子原料药业务毛利率约为37%，呈现恢复提升。25H1归母净利润0.27亿元，25Q2实现业务扭亏为盈。若剔除新业务亏损及斯洛文尼亚工厂亏损，小分子原料药业务净利率恢复到10%+。
投资建议：考虑到业务确认节奏的影响，调整前期盈利预测，25-27年营收从34.89/40.55/47.00亿元调整为35.26/41.41/48.51亿元，EPS从0.14/0.44/0.88元调整为0.16/0.55/0.85元，对应2025年08月25日24.62元/股收盘价，PE分别为149/45/29倍。维持“买入”评级。
风险提示：核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。
