聚焦主业成效显著，Q3实现扣非归母净利润扭亏为盈

23.7% 4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% -163 68 1,076 272 366 -806.5% 141.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% -0.16 0.07 1.07 0.27 0.37 — 114.65 7.20 28.43 21.13 2.05 2.03 1.58 1.50 1.40 35.85 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 金固股份(002488) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 金固股份（002488.SZ）：聚焦主业成效显著，Q3实现扣非归母净利润扭亏为盈 [Table_ReportDate] 2022年10月31日 [Table_Summary] 事件：公司发布前三季度业绩报告，Q1-Q3 实现营业收入22.56亿元，同比+20.47%，归母净利润9.03亿元，同比+620.87%，扣非归母净利润-0.47亿元，同比+69.84%。 点评： ➢ 聚焦主业成效显著，Q3实现扣非归母净利润扭亏为盈。公司Q3实现营业收入7.72亿元，同比+17.98%，环比-12.07%，归母净利润0.06亿元，同比-89.27%，环比-99.30%，扣非归母净利润0.01亿元，同比、环比均扭亏为盈；销售毛利率9.98%，同比+2.50pct，环比+0.75pct，销售净利率0.77%，同比-7.52pct，环比-96.80pct，三费合计9.38%，同比-4.38%，环比+0.43%。Q3实现扣非归母净利润扭亏为盈主要系公司逐渐剥离新能源、汽车后市场、环保等边缘业务，聚焦盈利能力强的轮毂主业。 ➢ 十年磨一剑，阿凡达车轮迎来快速增长期。公司是国内第一，全球第二的钢制轮胎生产商，拥有全球独有的阿凡达轮毂技术，阿凡达轮毂较传统钢轮减重35%以上，与铝轮相当，强度是钢轮的3倍、铝轮的6倍，成本与传统钢轮相当，约为铝轮的一半，并能够使得轮胎寿命延长15%以上。公司阿凡达项目于2012年正式立项，2015年左右完成样品，2020年底开始批量生产，2021年产量约为20万只，Q1产量升至14万只，2022年H1阿凡达低碳车轮实现销量47万多只，增长势头良好。 ➢ Q3新获比亚迪、通用ATW订单，阿凡达车轮再下一城。产能层面，公司目前产能约1200万只，其中阿凡达低碳车轮生产线1条，产能100万只。当前已规划的阿凡达轮毂：2022年富阳场口产线1条，预计在2022年H2新增100万只产能；2023年南宁产线1条，预计新增100万只产能；2023 年合肥产线2条，预计新增200万只产能；计划2023年和2024年分别达到年产500万只、1000万只的阿凡达年产能。订单层面，2022年H1阿凡达车轮新增国内某大型乘用车、福田戴姆勒欧曼车型、北汽重卡某项目卡车、上汽红岩多款、一汽丰田亚洲龙、零跑等定点；Q3新获比亚迪新能源轻卡、美国通用ATW项目订单。 ➢ 盈利预测与投资评级：作为全球领先的汽车轮毂生产商，公司将持续受益于阿凡达系列产品带来的业绩增量，伴随汽车后市场业务逐步剥离，业绩有望拐点向上。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为10.78、2.73、3.69亿元，对应 PE 分别为6、23、17倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,621 2,728 3,409 4,256 5,056 增长率YoY 23.7% 4.1% 25.0% 24.8% 18.8% 归属母公司净利润(百万元) -163 68 1,078 273 369 增长率YoY -806.5% 141.4% 1495.4% -74.6% 34.8% 毛利率 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% 净资产收益率ROE -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.7% EPS(摊薄)(元) -0.16 0.07 1.08 0.27 0.37 市盈率P/E(倍) — 92.55 5.80 22.87 16.96 市净率P/B(倍) 1.65 1.64 1.28 1.21 1.13 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：公司历年收入&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率 图6：公司季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%-30-20-10010203040201720182019202020212022Q1-Q3营业总收入（亿元）同比(%)-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5201720182019202020212022Q1-Q3扣非归母净利润（亿元）同比(%)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-4-20246810122020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业总收入（亿元）同比(%)-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3扣非归母净利润（亿元）同比（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率(%)净利率(%)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,243 2,625 2,954 3,320 3,850 营业总收入 2,621 2,728 3,409 4,256 5,056 货币资金 392 555 434 333 376 营业成本 2,284 2,436 2,910 3,472 4,002 应收票据 16 0 38 9 47 营业税金及附加 8 8 13 14 17 应收账款 545 412 497 638 711 销售费用 86 87 129 150 180 预付账款 163 241 436 432 549 管理费用 163 173 227 276 329 存货 932 1,221 1,276 1,641 1,804 研发费用 43 55 65 81 98 其他 196 196 272 266 364 财务费用 93 93 100 110 135 非流动资产 4,111 3,987 4,337 4,681 5,011 减值损失合计 -11 -16 0 0 0 长期股权投资 754 461 461 461 461 投资净收益 -103 214 1,188 120 80 固定资产（合计） 986 966 1,316 1,461 1,590 其他 3 5 26 31 37 无形资产 274 261 261 261 261 营业利润 -167 79 1,179 305 412 其他 2,097 2,298 2,298 2,498 2,698 营业外收支 -6 1 0 0 0 资产总计 6,354 6,612 7,291 8,001 8,860 利润总额 -173 80 1,179 305 412 流动负债 2,449 2,644 2,015 2,452 2,946 所得税 -7 12 120 33 46 短期借款 1,845 1,878 1,178 1,478 1,778 净利润 -166 68 1,059 272 366 应付票据 228 323 414 417 569 少数股东损益 -3 0 -19 -1 -3 应付账款 164 182 229 263 303 归属母公司净利润 -163 68 1,078 273 369 其他 212 261 193 294 296 EBITDA 212 147 240 449 637 非流动负债 120 145 395 395 395 EPS（当年）（元） -0.16 0.09 1.08 0.27 0.37 长期借款 0 98 348 348 348 其他 120 47 47 47 47 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,570 2,789 2,410 2,847 3,341 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2 0 -19 -20 -23 经营活动现金流 -74 -261 -284 54 249 归属母公司股东权益 3,782 3,823 4,900 5,174 5,542 净利润 -166 68 1,059 272 366 负债和股东权益 6,354 6,612 7,291 8,001 8,860 折旧摊销 1