医药、基础化工销量高增，25Q2盈利能力显著回升

公司概况

凯立新材（688269.SH）发布2025年半年报，上半年实现营收10.14亿元（同比增长24.86%），归母净利润0.61亿元（同比增长30.83%）。第二季度营收3.89亿元（同比降低23.42%，环比降低37.89%），归母净利润0.39亿元（同比增长11.38%，环比增长79.44%）。

业务表现

1. 销量高增：

   • 催化剂产品整体销量同比增长122.33%。
   • 医药领域同比增长49.26%，主要由于核心客户需求增加和市场份额提升。
   • 基础化工领域同比增长185.54%，主要由于PVC无汞催化剂销量增长113.22%和新产品推出。
   • 环保新能源领域同比增长1497.06%，主要由于氢能催化剂取得进展并与多家头部企业合作。

2. 盈利能力回升：

   • 核心贵金属原材料（钯、铑）价格在2025年第二季度止跌回暖，分别达到264.22元/克和1427.83元/克，环比增长2.74%和9.93%。
   • 催化剂销量增加叠加原材料价格回升，公司盈利能力显著提升：
     • 第二季度毛利率18.26%（环比上升10.14pcts，同比上升8.05pcts）。
     • 第二季度净利率10.10%（环比上升6.60pcts，同比上升3.15pcts）。

新产品进展

• 已全面覆盖PVC无汞化技术所需的催化剂，并完成炭载体处理产线的自动化升级。
• BDO用催化剂、新一代氯化氢氧化催化剂、高性能烷烃脱氢用催化剂开始工业推广应用。
• HNBR工艺技术及其催化剂开发项目完成设备安装，进入调试与试运行阶段，有望提高生产效率、降低成本并提升产品质量。

研究结论

• 预测2025年至2027年公司营收分别为22.01/26.06/30.14亿元（同比增长30.5%/18.4%/15.6%），归母净利润分别为1.67/2.35/2.97亿元（同比增长80.3%/40.7%/26.5%），对应EPS分别为1.28/1.8/2.27元，PE为31.3/22.2/17.6倍。
• 维持“买入-B”评级。

风险提示

• 贵金属价格大幅波动风险。
• 新项目投产不及预期风险。
• 下游需求不及预期风险。