2025年 半 年 报 点 评25Q2归 母 净 利 同 比+31.3%，盈利能力显著回升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年H1公司实现营收46.0亿元，同比下降43.9%；归母净利润5.9亿元，同比下降1.3%，但Q2净利润同比增加31.3%，主要得益于金价上涨与产品结构改善。
• 分红政策：25H1分红率达46%，全年累计分红9元/10股，体现公司对股东的回报。
• 产品结构：素金首饰收入占比74.3%，毛利率16.8%；镶嵌首饰收入占比6.2%，毛利率30.4%；其他首饰收入占比7.0%，毛利率52.9%。线上收入占比25.4%，表现稳健。
• 盈利能力：25H1毛利率30.3%，同比+12.0pct；Q2毛利率36.1%，同比+13.1pct；25H1净利率12.9%，同比+5.6pct；Q2净利率17.8%，同比+9.4pct。
• 门店结构：截至25H1末，终端门店4718家，其中自营407家，加盟4311家；Q2净关闭门店113家，自营净增11家，加盟净减124家。
• 品牌战略：“周大生×国家宝藏”升级，推出多场景产品；“周大生经典”定位非遗时尚；“转珠阁”定位国风文创珠串，助力品牌渗透力提升。

研究结论

• 公司盈利能力显著回升，多品牌矩阵战略发力，持续拓宽消费群体，依托渠道布局提升市场渗透力。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为11.1/12.2/13.1亿元，同比增长10.1%/9.3%/7.6%，对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：终端需求不及预期、开店不及预期、金价波动等。