股指期货策略周报

股 指 期 货 策 略 周 报 股指期货：指数波动加大，上涨逻辑仍未改变 1、指数突破关键点位，流动性行情尚未结束 上周，A股市场继续上涨，Wind全A上涨3.87%，日均成交额2.6万亿元，各指数均突破关键点位。中证1000上涨3.45%，中证500上涨3.87%，沪深300指数上涨4.18%，上证50上涨3.38%。指数期权隐含波动率走高，1000IV收于28.1%，300IV收于21.57%。融资余额突破2.12万亿元，上周增加900亿元。尽管指数继续冲高，但风格明显变化：其一，除指数成分股外普遍走弱；其二，板块风格集中到电子科创类板块；其三，大盘指数涨幅超过小盘。在美联储9月降息概率大增的背景下，小盘指数的行情仍未结束，但需谨防短期充分调整的风险。 2、流动性行情的内在逻辑 股指期货 流动性行情并不受短期基本面数据影响，历史上，在ROE下行周期中，指数大幅上涨分别出现在2014年下半年和2019年初。2014年是由于地方财政自由度提升，货币发行的锚点由出口换汇转变为社会融资需求，奠定了此后10年的发展模式。2019年则是由于货币宽松政策叠加明确的产业扶持政策，市场主线清晰。本轮上涨中，上述两者兼而有之。2014年的上涨最终是由于杠杆资金的超量入场而结束，2019年则是由于货币政策转向而筑顶，目前上述导致流动性行情终结的条件尚不成熟，指数仍有上涨空间。 摘要 3、政策持续出台维持流动性行情 7月28日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《育儿补贴制度实施方案》，标志着育儿补贴制度正式在全国范围内落地。这是我国近年来第一次发布普惠型中央财政政策，尽管总量仍有提升空间，但对于提升居民端收益水平影响较为直接。预计未来通过央行购买国债为中央政府筹集资金，推出更多普惠型财政支持方案将成为拉动我国通胀环境企稳回升的一条重要路径。流动性行情在政策转向前不会出现明显变化，预计本轮上涨行情尚未结束，但短期波动率可能加大。 近期重点政策及数据 ➢11月8日，全国人大常委会批准：“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。 ➢12月9日，政治局会议，提到“适度宽松的货币政策”。 ➢3月5日，政府工作报告中披露2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元，广义财政赤字同比多增2.9万亿元。 ➢7月15日，中国二季度实际GDP同比5.2%，名义GDP同比3.9%。 ➢7月1日，中央财经委召开第六次会议，强调：“纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放”。生育补贴 ➢7月28日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《育儿补贴制度实施方案》 ➢8月4日，《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》落地。 ➢8月20日，LPR 1年期3%，5年期3.5%，与前值相同。 ➢7月经济数据：官方制造业PMI 49.3，PPI同比-3.6%，CPI同比持平； 固定资产累计同比1.6%，房地产投资累计同比-12%，规模以上工业增加值同比5.7%，社会消费品零售总额同比3.7%。 ➢7月金融数据：M2同比8.8%，前值8.3%；M1同比5.6%，前值4.6%。 1.1：指数继续向上突破，非指数成分表现偏弱 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢上周，A股市场继续上涨，Wind全A上涨3.87%，日均成交额2.6万亿元，各指数均突破关键点位。➢中证1000上涨3.45%，中证500上涨3.87%，沪深300指数上涨4.18%，上证50上涨3.38%。 1.2：股债重回“跷跷板”，大小盘指数轮动 资料来源：Wind，光大期货研究所 我们以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平，最为评价A股股权风险溢价的指标（ERP）。截止上周五，10年国债活跃券收益率1.74%，Wind全A估值20.89倍，处于年内中等略偏高位置，市场周内表现为“股债跷跷板”，债券开始计价修复逻辑。 1.3：大盘指数估值超过+1倍标准差 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.4：融资余额持续增长，指数隐含波动率上升 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢指数期权隐含波动率走高，1000IV收于28.1%，300IV收于21.57%。➢融资余额突破2.12万亿元，上周增加900亿元。 2.1：电子、计算机板块对指数拉动明显 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.2：主力合约基差贴水小幅收敛 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.3：IM净空头继续大幅增加，对冲需求旺盛 图表： 3.1：中证1000指数周度上涨3.45%，基差贴水年化收于6%至11%区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.2：中证500指数周度上涨3.87%，基差贴水年化收于6%至10%区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.3：沪深300指数周度上涨4.18%，基差贴水年化位于0.5%至2.5%区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.4：上证50指数周度上涨3.38%，基差转为升水 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.1：中证1000期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.2：沪深300期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.4：上证50期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.1：IM交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.2：IC交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.3：IF交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.4：IH交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.1：流动性行情可以使得大盘指数与基本面的背离 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2：流动性行情起步阶段，小盘成长风格占优 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.3：2025年一季度全市场（剔除金融）营收同比增速-0.33% 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.4：2025年一季度全市场（剔除金融）净利润同比3.4% 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.5：2025年一季度全市场（剔除金融）ROE为6.34% 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.6：小盘指数成长性大幅回升 分析师介绍 •王东瀛，股指期货期权分析师，哥伦比亚大学统计学硕士，负责宏观基本面量化，指数财务数据分析，重点行业板块研究，衍生品投资策略开发等内容。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。