晨会纪要

方霁S0630523060001fangji@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn联系人：邓尧天dytian@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.美联储主席偏鸽言论或强化降息预期，资产方向的持续性更重要——资产配置周报（2025/08/18-2025/08/22） ➢2.鲍威尔鸽派发言加强降息预期——海外观察：美国2025年8月杰克逊·霍尔会议 ➢3.众生药业（002317）：中药基石稳健，创新研发逐步兑现——公司深度报告 ➢4.羚锐制药（600285）：盈利能力持续提升，银谷并表带来增长新动能——公司简评报告 ➢5.扬杰科技（300373）：下游需求稳步释放，海外市场增长显著——公司简评报告 财经要闻 ➢1.央行公告8月MLF投放➢2.商务部发布全国吸收外资数据 正文目录 1.1.美联储主席偏鸽言论或强化降息预期，资产方向的持续性更重要——资产配置周报（2025/08/18-2025/08/22）....................................................................31.2.鲍威尔鸽派发言加强降息预期——海外观察：美国2025年8月杰克逊·霍尔会议....................................................................................................................41.3.众生药业（002317）：中药基石稳健，创新研发逐步兑现——公司深度报告...........................................................................................................................51.4.羚锐制药（600285）：盈利能力持续提升，银谷并表带来增长新动能——公司简评报告.............................................................................................................61.5.扬杰科技（300373）：下游需求稳步释放，海外市场增长显著——公司简评报告........................................................................................................................72.财经新闻.....................................................................................93. A股市场评述.............................................................................104.市场数据...................................................................................12 1.重点推荐 1.1.美联储主席偏鸽言论或强化降息预期，资产方向的持续性更重要——资产配置周报（2025/08/18-2025/08/22） 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。8月22日当周，全球股市多数收涨，A股领跑；主要商品期货原油、黄金、铜、铝均上涨；美元指数下跌，非美货币升值。1）权益方面：科创50 >创业板指>深证成指>沪深300指数>上证指数>英国富时100 >恒生科技指数>道指>法国CAC40 >恒生指数>标普500 >德国DAX30 >纳指>日经225。2）俄乌谈判仍存不确定性，美国8月标普全球制造业PMI超预期，油价当周上涨；美联储降息预期影响黄金价格上涨。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，水泥、炼焦煤上涨，螺纹钢、混凝土下跌；高炉开工率环比下跌；乘用车日均零售5.09万辆，环比12.62%，同比2.00%；BDI环比下跌4.9 %。4）国内债券收益率上行。全周中债1Y国债收益率上行0.42BP至1.3707%，10Y国债收益率上行3.53BP收至1.7818%。5）美债收益率下行。2Y美债收益率当周下行7BP至3.68%，10Y美债收益率下行7BP至4.26%。6）美元指数收于97.7156，周下跌0.14%；离岸人民币对美元升值0.25%；日元对美元升值0.13%。 国内权益市场。8月22日当周，风格方面，成长>消费>周期>金融，日均成交额为25477亿元（前值20780亿元）。申万一级行业中，共有31个行业上涨，0个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为通信（+10.84%）、电子（+8.95%）、综合（+8.25%）；跌幅靠前的行业为房地产（0.50%）、煤炭（0.92%）、医药生物（1.05%）。 美联储主席偏鸽言论或强化降息预期，资产方向的持续性更重要。美联储主席偏鸽言论或强化降息预期，资产方向的持续性更重要。8月22日美联储主席鲍威尔在杰克逊·霍尔会议上发表了超预期的鸽派演讲，不管是在经济前景还是货币政策框架修订内容上，鲍威尔都着重强调经济风险而非通胀风险，同时新的货币政策框架着重强调了“预防性行动”的优先度；结束后，美股上涨，美债收益率下跌，黄金上涨，美元指数下跌，降息交易被大幅度强化。近期，中国权益资产持续反弹，相对于价格的高度，我们认为资产方向的持续性更加重要。即使美国部分经济数据有好转，但是美国的利率水平远高于欧洲、日本等发达经济体，而欧元的降息和日元的加息空间均不大的情况下，美联储未来的降息路径确定。美元贬值预期与全球资产向确定性配置的前提下，国内权益资产的确定性和持续性仍会提升。目前大宗商品的价格仍处于低位，但是在流动性驱动向基本面驱动的过程中，仍有回调的可能性；权益资产的性价比仍高，除长线看好科技外，短期建议增配周期、消费方向。 利率与人民币汇率。资金方面，受税期走款及权益市场分流影响，短期资金利率从底部略有上升。此前买断式逆回购超额续作对中长期流动性支撑较强，同业存单收益率相对稳定。当前基本面仍需要低利率环境支撑，央行支持性态度明确，预计流动性仍将保持宽裕。新的一周，关注股债跷跷板与跨月等扰动因素。利率债方面，周内市场风险偏好提升，国债收益率普遍上行。短期内债市收益率“上有顶”（受宏观基本面约束）、“下有底”（受货币政策节奏与股债跷跷板效应约束）的格局或难打破，震荡行情有望延续。美债方面，杰克逊霍尔会议期间，美联储态度呈现明显的鸽派转变，美国国债收益率下行。在9月利率决议前，关注 9月非农就业报告与通胀数据等重要变量。人民币汇率方面，受美联储态度转向鸽派影响，美元指数下行，人民币走强。后市而言，国内资本市场走强以及中美利差收窄预期等因素有望为人民币提供有力支撑。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.鲍威尔鸽派发言加强降息预期——海外观察：美国2025年8月杰克逊·霍尔会议 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 事件：当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在“全球央行年会”——杰克逊·霍尔会议上发言。鲍威尔明确了美国劳动力市场所面临的困境，同时表态关税大概率是一次性价格水平冲击。最后鲍威尔对现有的货币政策框架“平均通胀目标制”（FAIT）做出修改，回到以前的“灵活通胀目标制”（FIT）。 核心观点：美联储主席鲍威尔在杰克逊·霍尔会议上发表了超预期的鸽派演讲，提供了较为明确的9月降息指引。对于经济的前景方面：第一，鲍威尔认为劳动力市场虽看似平衡但潜在风险上升；第二，鲍威尔表态关税对通胀影响大概率是一次性冲击，弱化通胀的严格管理预期；第三，居民消费下滑依然是经济放慢的主因。对于货币政策框架调整方面，鲍威尔承认2020年后设定的“平均通胀目标制”（FAIT）具有限制性，认为适度通胀超调理论已经不适用于疫情后经济，将回到“灵活通胀目标制”（FIT），更关注“就业不足”而非“就业过热”。鲍威尔发言结束后，美股上涨，美债收益率下跌，黄金上涨，美元指数下跌，降息交易被大幅度强化。 劳动力市场虽看似平衡，但隐含风险上升。鲍威尔在本次杰克逊·霍尔会议中对劳动力市场表达出的担忧远超市场预期。鲍威尔认为失业率虽微升至4.2%，仍处在均衡水平和历史低位，但表面上的“平衡”却是源于劳动力供需的双双放缓，这种异常状态意味着就业下行风险的上升，并强调如果风险爆发，可能迅速表现为裁员激增与失业率攀升（sharplyhigher layoffs and rising unemployment）。这与7月FOMC上鲍威尔就业均衡风险较小的观点形成鲜明的对比，也意味着鲍威尔的政策重心从通胀优先转变为就业优先。 关税对于通胀大概率是一次性价格水平冲击，疲软的劳动力市场会抑制通胀。鲍威尔认为关税效应虽会随时间积累，但大概率只是“一次性价格水平冲击”（relatively short lived—a one-time shift in the price level）。同时，鲍威尔提出需要警惕薪资-价格螺旋攀升或通胀预期脱锚风险，但目前劳动力市场疲软降低了其可能性。综合来看，鲍威尔本次对通胀的发言更倾向于弱化关税影响，同时认为劳动力市场的疲软对工资推动式通胀起到了抑制效果。 货币政策修订方面，公布了《长期目标和货币政策战略声明》的修改结果。2020年以来，美联储针对“有效利率下限（ELB）”引入了“平均通胀目标制（FAIT）”——即在低利率时期人为地允许通胀高于2%目标，以达到长期平均通胀在2%目标（通胀超调）。 （1）通胀：淡化ELB，取消“通胀超调”策略。在疫情后时期，由于通胀持续高于联储2%目标，如若继续采用“FAIT”则需要通胀在一段时间内持续低于2%，以达到长期平均通胀锚定在2%的目的。联储认为此货币政策实施较为滞后，因此在新货币政策框架中进行了修订：其一删除了“ELB是经济核心特征”的表述，强调框架需要适应广泛经济环境（即当前高通胀高利率环境），但仍保留应对ELB的工具准备；其二取消了“通胀超调”策略— —回归到“灵活通胀目标制（FIT）”，承认2020年设定的“适度超调”并不适用于后疫情时期的实际通胀情况。 （2）就业：重释“最大就业”。《声明》中删除了“弥补就业缺口（shortfalls）”的表述，因为其被误读为“永久性放弃预防性行动”，并提及“劳动力可能暂时超过最大就业水平而不引发通胀风险”。这意味着美联储后续政策更偏向于关注“就业不足”而非“就业过热”，同时政策方针更偏向于“事前预防”而非“事后补救”。 （3）通胀和就业的冲突平衡问题。在双重使命的问题上，《声明》则更加留有余地的表述“将权衡偏离程度与回归预期的时差”（departures from our goals and the potentiallydifferent time horizons），更加偏向于2012年政策声明描述，使得政策实施空间更加宽泛，避免市场预期出现过于偏激的情况。 （4）延续性原则。第一，长期通胀目标依然需要保持在2%。第二，拒绝为就业设定数字目标。第三，维