手机业务利润复苏，汽车业务增长强劲

重申舜宇光学“买入”评级，目标价上调至96.6港元，潜在升幅22%。公司上半年业绩超预期，手机业务利润复苏，汽车业务增长强劲。

1. 业绩回顾：2025年上半年，舜宇营收197亿元，同比增长4%，环比增长1%；毛利率19.8%，同比增长2.6个百分点；净利润16.5亿元，同比增长53%，环比增长2%，均超出市场预期。手机摄像头模组毛利率显著改善。

2. 业务指引及展望：

   • 手机业务：全年收入预计增长5%-10%，下半年收入增速高于上半年，手机模组和镜头毛利率下半年有望保持稳定和改善。
   • 汽车业务：全年收入预计增长20%，车载镜头和模组均将取得增长。
   • XR业务：收入预期略有增长。

3. 估值：采用分部加总估值法，给予舜宇2025年手机摄像头模组、手机镜头、车载镜头和其他业务18x、20x、30x和35x的目标市盈率，目标价96.6港元，潜在升幅22%。

4. 投资风险：

   • 全球政策变动，智能手机等消费电子产品需求不如预期。
   • 国内及海外新能源车需求和智驾渗透率提升慢于预期。
   • 行业竞争加剧，利润率承压。
   • 公司拓展新客户进展慢于预期，新业务资源投入较大拖累业绩。

5. 情景假设：

   • 悲观情景：手机业务收入和利润改善有限，汽车业务增速拖累，新业务投入拖累业绩，目标价55.1港元（概率15%）。
   • 乐观情景：手机业务持续改善，汽车业务超预期成长，新业务拓展超预期，目标价137.5港元（概率20%）。