FY24Q2业绩前瞻：汽车业务起量，手机IOT增长稳定

盈利预测与估值：我们调整调整小米FY2024/FY2025营业收入为3370亿元/3845亿元（人民币，下同）（对应前值为2995/3280亿元），同比增长24.4%/14.1%。经调整后净利润为196/202亿元，同比增长1.8%/3.1%。予以2024年目标价20.0港元，维持“增持评级”。 我们预计小米FY24Q2实现营业收入865亿元，同比+28.4%。手机业务稳定增长，IOT、互联网服务业务保持增势，汽车业务开始起量。 预计毛利率19.0%，环比略降，主要由于收入结构变化，毛利率相对较低的汽车业务收入快速增长。研发开支占收比6.7%、销售及营销开支费用率6.6%、一般及行政开支费用率1.9%。经调整后净利润为43.5亿元，同比增长5.0%。 我们预计小米汽车FY24Q2交付量将超2.5万台，带来超60亿元的收入。小米汽车6月交付量超过1万台，公司表示，7月交付量将继续超1万台。我们预计2024/2025年小米汽车交付量将达到11.1万台、19.5万台，收入为278/589亿元。同时，由于汽车业务需要研发、开店等方面的前期投入，预计2024年汽车业务亏损110亿元。 24Q2手机业务出货顺利，IOT有望受益于空调业务。我们预计智能手机FY24Q2收入约为457亿元，同比+25%。小米低端智能机的份额持续提升，中端智能机份额稳定，高端智能机的份额略有下滑，在中国整体手机市场市占率稳定在15%。我们认为小米手机业务竞争力来自于同等价位的技术创新水平，同时小米成功拓展欧洲、拉美、非洲、东南亚等海外市场，凭借出色性价比获得用户广泛认可，用户忠诚度和满意度高；我们预计IOT业务FY24Q2收入约为249亿元，同比+12%。二季度是空调出货的高峰期，在618期间小米空调出货量位列第三，我们认为以空调为代表的大家电有望推动IOT收入增长；我们预计互联网服务FY24Q2收入约为80亿元，同比+7.5%。互联网服务领域具备丰厚用户基础和吸引力，不断提升的平台效率与内容自主分发能力将拓宽广告业务，同时游戏业务表现强劲，共同推动业务增长。 风险提示：手机销量不及预期，IOT业务放缓，汽车业务不及预期，宏观经济下行 1.汽车业务起量，手机IOT增长稳定 盈利预测与估值：我们调整调整小米FY2024/FY2025营业收入为3370亿元/3845亿元（人民币，下同）（对应前值为2995/3280亿元），同比增长24.4%/14.1%。经调整后净利润为196/202亿元，同比增长1.8%/3.1%。予以2024年目标价20.0港元，维持“增持评级”。 核心数据：我们预计小米FY24Q2实现营业收入865亿元，同比+28.4%。 手机业务稳定增长，IOT、互联网服务业务保持增势，汽车随交付带来收入。 其中，手机收入达457亿元（同比+25%），IOT与生活消费产品收入249亿元（同比+12%），互联网服务收入收入达80亿元（同比+7.5%），其他业务收入达78亿元（主要由汽车驱动）（同比+1190.7%）。 盈利能力方面，预计FY24Q2毛利率19.0%，环比略降，主要来自汽车业务的早期亏损。预计FY24Q2销售及营销开支费用率6.6%、一般及行政开支费用率1.9%。FY24Q2经调整后净利润为43.5亿元，同比增下降15.3%。 汽车业务：我们预计小米汽车FY24Q2交付量将超2.5万台，带来超60亿元的收入。小米汽车6月交付量超过1万台，公司表示，7月交付量将继续超1万台。我们预计2024/2025年小米汽车交付量将达到11.1万台、19.5万台，对应销售收入为278/589亿元。同时，由于汽车业务前期需要研发、开店等方面的投入，预计2024年汽车业务亏损110亿元。 手机业务：我们预计智能手机FY24Q2收入约为457亿元，同比+25%。小米低端智能机的份额持续提升，中端智能机份额稳定，高端智能机的份额略有下滑，在中国整体手机市场市占率稳定在15%。小米宣布新一代小米手机智能工厂式开启全面量产，7月还将发布三款新机。我们认为小米手机业务竞争力来自于同等价位的技术创新水平，同时小米成功拓展欧洲、拉美、非洲、东南亚等海外市场，凭借出色性价比获得用户广泛认可，用户忠诚度和满意度高。 IOT业务：预计IOT业务FY24Q2收入约为249亿元，同比+12%。二季度是空调出货的高峰期，小米空调在618大促中表现出色，销量紧跟美的和格力，位列第三，我们认为空调为代表的大家电有望贡献增长动力。23年小米的研发支出达到了人民币191亿元，同比增长19.2%，为IoT产品的持续创新提供了坚实的技术支撑。我们认为小米在智能家电领域布局深入，且不断创新产品功能与应用，涵盖多种生活消费电子产品类别，具有较高产品性价比与良好用户体验，丰富的营销策略和销售渠道使得海内外品牌渗透力不断增强。 互联网服务业务：预计互联网服务FY24Q2收入约为80亿元，同比+7.5%。 我们认为小米在互联网服务领域具备丰厚用户基础和吸引力，截至2023年12月，小米全球及中国大陆的月活跃用户数（包括智能手机和平板产品）分别达到了6.41亿和1.56亿，同比增长10.2%和8.3%。小米积极提升平台效率和提高内容自主分发能力不断拓宽广告业务，同时游戏业务表现强劲，共同推动互联网服务业务增长。 图1：小米财务报表摘要 2.风险提示 手机销量不及预期，IOT业务放缓，汽车业务不及预期，宏观经济下行。