手机及IOT毛利率显韧性，汽车订单快速攀升——小米集团26Q1业绩前瞻

小米集团-W(1810)[Table_Industry]海外信息科技 ——小米集团26Q1业绩前瞻 本报告导读： 手机主动调整产品结构以应对存储价格上涨，汽车Q1交付阶段性低估，应注意到新一代SU7正快速积累订单。 投资要点： Q1业绩前瞻：我们预计小米集团26Q1实现收入980亿元（人民币，下同），同比-12%，经调整净利润59亿元，同比-45%。分业务来 看 ， 手 机/IOT/互 联 网/汽 车 及 创 新 业 务 分 别 实 现 收 入437/246/95/195亿元，分别同比-13.6%/-24.0%/+4.2%/+4.9%，毛利率分别为9.7%/25.1%/75.8%/20.0%。 手机及IOT：主动调整产品结构以应对存储价格上涨，毛利率显韧性。据Omdia，Q1小米手机出货量3380万台，同比-19%，我们判断主要由对中低端机型主动控货所致，因此产品结构得以优化，预计ASP上移至接近1300人民币，创历史新高，同时手机毛利率亦环比回升至9%~10%区间。IOT方面，预计收入环比持平，约246亿人民币，主要由海外新品类驱动，带动毛利率环比显著改善。 新一代SU7拓圈获客，AI取得战略性进展2026.03.27汽车全年经营层面盈利，存储成本压力逐步体现2026.03.04汽车单季盈利，手机成本压力与高端化机遇并存2025.11.20 汽车：Q1交付阶段性低谷，新一代SU7正快速积累订单。Q1小米汽车交付约8万台，主要交付车型为YU7，毛利率因购置税补贴、电池成本上涨等因素影响，预计环比下滑至约20%。展望全年，随着新一代SU7产品力重获消费者认可以及舆情影响趋缓，新一代SU7新增订单进度超预期：截至3月23日超3万台，截至4月23日超6万台，截至5月2日超7万台，需求快速回暖。我们认为下半年新车型进一步丰富产品矩阵，全年有望顺利完成交付55万台汽车的目标。 风险提示：成本上涨风险；汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。 目录 1.盈利预测与投资建议............................................................................32.风险提示..............................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 当下存储涨价的悲观预期已经消化得较为充分，我们建议将关注重心 从存储成本这一行业性的外部困难切换至小米自身的内生成长，在AI领域小米已完成多维度布局。1）自研手机SOC玄戒o1已实现百万级出货，预计下一代玄戒将进一步拓展量产规模；2）小米自研MiMo-V2.5系列模型正式开源，包含两款模型，均支持100万上下文窗口：MiMo-V2.5-Pro面向复杂的 任 务 场 景 ， 深 度 适 配Agent与Coding应 用 ， 在GDPVal-AA和ClawEval榜单上位列全球开源模型第一（位列任务完成率与Token效率的最优前沿），MiMo-V2.5原生全模态模型，支持文本、图像、视频和音频理解，具备强大的Agent能力；3）具身智能方面，VLA模型Xiaomi-Robotics-0发布首月就在HuggingFace全球VLA模型下载榜斩获第六名，近期小米开源了其后训练全流程。 AI正逐渐从Chatbot走向Agentic AI时代以及未来的Physical AI时代，小米凭借自研模型、自研芯片、海量的存量端侧设备的全面布局，具备极强的卡位优势，人车家生态有望在AI时代得到重塑。 调整公司FY2026E-FY2028E的营业收入预测为5070/5834/6603亿人民币（前值为5141/5845/6614亿人民币）；调整经调整净利润预测为329/407/530亿人民币（前值为330/410/525亿人民币）。估值方面，参考可比公司估值，给予小米核心业务（手机、IOT、互联网）FY2026PE24x（当前小米在AI方面取得实质性进展，估值溢价来源于小米全场景下硬件间的协同效 应以及端侧AI卡位潜力），汽车业务FY2026 PS 2.5x（估值溢价来源于小米多年来积累的供应链管理能力、品牌力、价格力，以及2027年出海潜力）。基于汇率1港币=0.87元人民币、SOTP估值法，调整小米集团（1810.HK）目标价至46.7港币，维持“增持”评级。 数据来源：FY2023、FY2024、FY2025业绩公告，Bloomberg，国泰海通证券研究 2.风险提示 成本上涨风险；汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号