手机及IOT毛利率显韧性，汽车订单快速攀升——小米集团26Q1业绩前瞻

盈利预测与投资建议

• Q1业绩前瞻：预计小米集团26Q1实现收入980亿元，同比-12%；经调整净利润59亿元，同比-45%。分业务来看，手机/IOT/互联网/汽车及创新业务分别实现收入437/246/95/195亿元，同比-13.6%/-24.0%/+4.2%/+4.9%，毛利率分别为9.7%/25.1%/75.8%/20.0%。
• 手机及IOT：手机业务通过主动调整产品结构应对存储价格上涨，预计ASP上移至接近1300人民币，创历史新高，毛利率环比回升至9%~10%；IOT业务收入环比持平，约246亿人民币，主要由海外新品类驱动，毛利率环比显著改善。
• 汽车业务：Q1交付约8万台，主要交付车型为YU7，毛利率环比下滑至约20%。新一代SU7正快速积累订单，截至5月2日超7万台，需求快速回暖。预计全年交付55万台汽车的目标有望顺利完成。

AI进展与战略布局

• AI领域布局：小米自研手机SOC玄戒o1已实现百万级出货，预计下一代玄戒将进一步拓展量产规模；自研MiMo-V2.5系列模型正式开源，支持100万上下文窗口，在任务完成率与Token效率上位列全球开源模型第一；具身智能方面，VLA模型Xiaomi-Robotics-0表现优异，小米开源了其后训练全流程。
• AI时代卡位优势：小米凭借自研模型、自研芯片、海量存量端侧设备，具备极强的卡位优势，人车家生态有望在AI时代得到重塑。

估值与投资建议

• 调整公司FY2026E-FY2028E营业收入预测为5070/5834/6603亿人民币，经调整净利润预测为329/407/530亿人民币。
• 估值方面：参考可比公司估值，给予小米核心业务FY2026PE24x，汽车业务FY2026 PS 2.5x。
• 目标价：基于汇率1港币=0.87元人民币、SOTP估值法，调整小米集团（1810.HK）目标价至46.7港币，维持“增持”评级。

风险提示

• 成本上涨风险；汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。