手机、IOT和汽车进入正循环增长阶段

买入 2024年11月21日 手机、IOT和汽车进入正循环增长阶段 陈晓霞+852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 营收略超预期，现金储备充足：公司2024年Q3实现营收925亿元，同比增长30.5%；整体毛利率为20.4%，同比下滑2.3个百分点。净利润为53亿元，同比增长9.7%；经调整净利润为63亿元，同比增长4.4%；现金储备为1516亿元，同比增长18.7%。 主要数据 行业TMT股价28.00港元目标价32.91港元(+17.54%)股票代码1810已发行股本249.6亿股总市值6989.52亿港元52周高/低29.70港元/11.84港元每股净资产7.87港元主要股东Smart Mobile HoldingsLimited 23.59% 手机高端化初显成效：手机×AIoT营收828亿元，同比增长16.8%，毛利率20.8%，同比下滑1.9个百分点，经调整净利润约78亿元。分板块看，手机营收475亿元，同比增长13.9%，主要是因为手机出货量同比增加3.1%至4310万部，以及国内高端手机出货量占比提升推动ASP同比提升10.6%至1102元；毛利率为11.7%，同比下降5.0个百分点，主要是核心零部件成本上升所致。新发布的小米15在上涨起售价后销量依旧可观，甚至以比上一代更快的速度实现100万台销量的突破，我们相信15和15pro能够进一步提高小米在手机价格段4000-6000元的竞争力。随着红米K80即将发布，小米15系列的热销以及部分核心零部件价格开始下调，我们预计Q4手机出货增速将继续高于大盘，Q3毛利率将为全年的低点。 IoT毛利率创新高，新零售渠道加速铺设：IoT收入同比增加26.3%至261亿元，毛利率为20.8%，同比上涨2.9个百分点，创历史新高，主要受益于国内智能大家电和全球平板、可穿戴业务表现优异，我们预计Q4继续受益于国家补贴，叠加国内外节日促销活动，IOT业务将会维持较好的表现。互联网服务收入同比增加9.1%至85亿元，毛利率为77.5%，同比增长3.1个百分点。全球月活数达到6.86亿，同比增长10.1%，其中，境外互联网服务收入达到27亿元，同比增长18.3%。小米新零售线下在国内市场为各项业务筑牢护城河，渠道在加速铺设，截至2024年9月底，中国大陆地区线下零售店数量已超13000家，预计年底达15000家，明年年底达20000家。 汽车向13万的交付目标冲刺，盈利能力将持续提高：汽车等创新业务营收97亿元，其中汽车销售收入95亿元，ASP为23.9万元，环比提升4.4%，主要是交付高价值量的车型比例提升。我们预计SU7 Ultra的发布能推动产品调性，利于ASP的提高。Q3交付39790辆，当前月交付量维持在2万台以上，公司提前达成原定10万台的交付目标，全年计划向13万的交付目标冲刺，我们相信公司能够完成新交付目标。毛利率为17.1%，同比提升1.7个百分点，汽车经调整净亏损15亿元。我们预计随着规模的持续扩大以及汽车配置赠送权益的减少，汽车毛利率将会持续提高。 目标价32.91港元，维持买入评级：我们预测公司2024-2026年的收入分别为3559/4483/5184亿元，净利润分别为199/239/318亿元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司未来12个月的目标价为32.91港元，相当于2025年传统核心业务18xPE，汽车业务2xPS，目标价分别对应2025年/2026年的33x/25xPE，较现价有17.54%的上涨空间，故维持买入评级。 附录：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。