资产端景气度继续提升，核心净利润增长强劲

公司评级增持（维持）

核心观点：
公司2025年上半年业绩表现强劲，核心净利润增长显著，主要得益于飞机资产规模有序扩张和经营租赁收益率提升。公司融资租赁规模扩大，PDP融资推升其他利息及手续费收入。现金流表现优秀，负债成本保持稳定。

关键数据：

• 2025年上半年总收入12.42亿美元，同比+6%；税后净利润3.42亿美元，同比-26%（剔除滞俄飞机款项影响后核心净利润同比+20%）。
• 经营租赁租金收入9.37亿元，同比+1.0%；经营租赁租金收益率10.3%（2024年上半年为9.8%），净租赁收益率7.5%（2024年上半年为7.0%）。
• 融资租赁收入1.30亿美元，同比+35.6%；其他利息及手续费收入0.65亿美元，同比+79.6%（主要来自PDP融资手续费增长）。
• 飞机出售收益净额0.60亿美元，同比+8%。
• 平均资金成本同比保持4.6%不变；新发行5亿美元三年期债券，利差为全球最低。

投资建议：
航空业需求强劲，飞机价值持续提升，租赁公司市场份额提升。公司资金成本稳定，预计2025-2027年归母净利润分别为7.02/8.21/9.10亿美元，同比分别-24.0%/+16.9%/+10.9%。维持“增持”评级。

风险提示：
承租人违约风险、飞机交付不及预期、海外降息幅度不及预期。