专业运动利润率提升超预期

核心观点与关键数据

• 主品牌：上半年收入同比增长4.5%至60.5亿元，儿童和电商驱动增长；电商收入同比增长双位数。毛利率略下降0.3ppt至43.6%，经营利润率下滑0.6ppt至20.0%。下半年将启动DTC转型，收回部分门店。
• 专业运动分部：收入同比增长32.5%至7.9亿元，Q1/Q2流水分别增长40%+/20%。经营利润率同比大幅提升6.1ppt至10.0%，经营利润同比高增2.4倍至7860万元。毛利率下滑1.6ppt至55.2%。索康尼新开店10家至155家，下半年计划开店30-50家。
• 库存：期末库存环比增加41.3%至22.5亿元，主要为备货。公司指引年底库存降至20亿元以下。

研究结论

• 主品牌7月流水环比改善；索康尼品牌成长扩张，下半年加速开店，维持全年指引，预计专业运动分部收入同比增长30-40%。预计公司25/26/27年归母净利润分别为13.71/15.58/17.58亿元，同比+10.7%/+13.7%/+12.8%，“增持”评级。

风险提示

• 消费环境疲弱、行业竞争加剧、渠道改革表现不及预期。