纺织服装/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华利集团（300979.SZ） 2022年01月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/26 当前股价(元) 82.03 一年最高最低(元) 117.50/76.00 总市值(亿元) 957.29 流通市值(亿元) 68.57 总股本(亿股) 11.67 流通股本(亿股) 0.84 近3个月换手率(%) 86.82 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升》-2021.10.28 《公司信息更新报告-越南疫情和新疆棉事件不改长期逻辑，看好市场份额提升》-2021.9.16 《公司信息更新报告-2021H1收入利润高增，产能释放助力未来业绩增长》-2021.8.22 业绩超预期，看好运动品牌供应链紧张下份额持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2021年业绩超预期，看好供应链紧张下份额持续提升，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，预计2021年归母净利润为26.30-29.12亿元，同比增长40%-55%。扣非归母净利润为26.26亿元-29.08亿元，同比增长40%-55%，业绩超出市场此前预期，主要系公司越南工厂防疫工作优秀，产能未受影响。在运动品牌供应链短缺且运动需求和运动鞋消费持续恢复的背景下，公司通过产能释放和营运效率提升，抓住机会扩大份额，实现营业收入较快增长，毛利率提升，归母净利润大幅增长。我们上调盈利预测，预计2021-2023年净利润28.4/38.1/48.9亿元（此前为25.9/33.0/40.0亿元），对应EPS为2.4/3.3/4.2元，当前股价对应PE分别为35.4/26.4/20.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 全球运动需求与运动鞋消费持续恢复，订单需求旺盛 随着2021年以来全球运动需求和运动鞋消费持续恢复，核心客户订单持续增长。以公司的大客户情况来看，截至2021年8月31日，Nike前三个季度全球收入同比增长-2%/88%/12%。截至2021年9月10日，Deckers FY2022Q2收入同比增长16%，其中UGG同比增长8%，HOKA同比增长47%。截至2021年10月2日，VF集团FY2022Q2收入同比增长23%。截至2021年9月30日，PUMA 2021Q3收入同比增长20%。公司具备较强的新产品开发能力，能够快速响应客户需求变化，在客户内部占比稳步提升。除了Nike以外，公司已是所有客户的第一大供应商，Nike的占比也在持续提升，来自Nike的订单增速快于Nike的整体增速。从公司未来客户发展战略来看，公司既要提升现有客户份额，也要拓展新客户。公司2021年的新客户（NB、亚瑟士、OR）在2022年都希望得到更多的产能，公司会根据产能扩张进度决定订单承接情况。 ⚫ 产能释放如期进行，市场份额持续提升 已建好的3个越南工厂已于2021H1开始投产，2022年新建工厂主要集中在印尼，目前处于购置土地和新建厂房阶段，土地手续约为2-6个月，基建期约8-10个月，预计2022年年底可以建设完成，投产后产能爬坡期约为1-2年。 ⚫ 风险提示：产能释放不及预期，国际贸易摩擦，劳动力成本上升。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 15,166 13,931 17,974 22,511 27,729 YOY(%) 22.4 -8.1 29.0 25.2 23.2 归母净利润(百万元) 1,821 1,879 2,841 3,805 4,886 YOY(%) 18.9 3.2 51.2 33.9 28.4 毛利率(%) 23.5 24.8 26.7 27.6 28.1 净利率(%) 12.0 13.5 15.8 16.9 17.6 ROE(%) 43.7 32.7 33.1 30.7 28.3 EPS(摊薄/元) 1.56 1.61 2.43 3.26 4.19 P/E(倍) 55.2 53.5 35.4 26.4 20.6 P/B(倍) 24.1 17.5 11.7 8.1 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2021-012021-052021-09华利集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6266 6510 12383 13329 21689 营业收入 15166 13931 17974 22511 27729 现金 1299 2438 6078 6437 12273 营业成本 11605 10474 13168 16297 19927 应收票据及应收账款 2231 1770 2972 3108 4472 营业税金及附加 3 3 4 5 6 其他应收款 32 44 93 44 130 营业费用 229 196 359 428 499 预付账款 114 80 201 135 275 管理费用 686 592 809 991 1226 存货 2283 2088 2830 3403 4373 研发费用 295 209 288 349 416 其他流动资产 307 90 210 202 167 财务费用 117 61 4 -46 -116 非流动资产 3347 3229 3568 3988 4412 资产减值损失 -103 -104 -134 -168 -207 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 8 3 3 4 固定资产 2600 2508 2931 3334 3738 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 182 200 199 196 192 投资净收益 75 2 2 2 2 其他非流动资产 565 520 438 458 482 资产处置收益 -3 -1 -2 -2 -2 资产总计 9613 9738 15951 17316 26101 营业利润 2197 2305 3480 4660 5983 流动负债 5435 3977 7242 4799 8697 营业外收入 2 7 4 4 5 短期借款 1552 1496 1080 1376 1317 营业外支出 4 14 7 8 10 应付票据及应付账款 1505 1317 2084 2128 3093 利润总额 2195 2299 3476 4656 5979 其他流动负债 2379 1163 4077 1296 4287 所得税 374 420 635 851 1093 非流动负债 10 20 10 13 15 净利润 1821 1879 2841 3805 4886 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 10 20 10 13 15 归母净利润 1821 1879 2841 3805 4886 负债合计 5445 3997 7252 4813 8712 EBITDA 2713 2825 3927 5067 6433 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.56 1.61 2.43 3.26 4.19 股本 1050 1050 1167 1167 1167 资本公积 2158 2158 2158 2158 2158 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1354 3233 6073 9878 14764 成长能力 归属母公司股东权益 4168 5741 8699 12504 17390 营业收入(%) 22.4 -8.1 29.0 25.2 23.2 负债和股东权益 9613 9738 15951 17316 26101 营业利润(%) 17.2 5.0 50.9 33.9 28.4 归属于母公司净利润(%) 18.9 3.2 51.2 33.9 28.4 获利能力 毛利率(%) 23.5 24.8 26.7 27.6 28.1 净利率(%) 12.0 13.5 15.8 16.9 17.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 43.7 32.7 33.1 30.7 28.3 经营活动现金流 2288 2978 4816 973 6836 ROIC(%) 32.6 26.2 29.0 27.0 25.4 净利润 1821 1879 2841 3805 4886 偿债能力 折旧摊销 463 509 500 524 654 资产负债率(%) 56.6 41.0 45.5 27.8 33.4 财务费用 117 61 4 -46 -116 净负债比率(%) 6.1 -16.4 -58.2 -40.9 -63.4 投资损失 -75 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.2 1.6 1.7 2.8 2.5 营运资金变动 -165 414 1481 -3313 1413 速动比率 0.7 1.1 1.3 2.0 1.9 其他经营现金流 128 118 -7 6 2 营运能力 投资活动现金流 -1368 -836 -873 -955 -1058 总资产周转率 1.8 1.4 1.4 1.4 1.3 资本支出 1329 622 351 414 424 应收账款周转率 7.7 7.0 7.6 7.4 7.3 长期投资 -88 -227 0 0 0 应付账款周转率 8.0 7.4 7.7 7.7 7.6 其他投资现金流 -127 -441 -522 -541 -633 每股指标(元) 筹资活动现金流 -340 -1213 -304 342 57 每股收益(最新摊薄) 1.56 1.61 2.43 3.26 4.19 短期借款 1359 -55 -416 296 -59 每股经营现金流(最新摊薄) 1.96 2.55 4.13 0.83 5.86 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.57 4.92 7.35 10.61 14.80 普通股增加 944 0 117 0 0 估值比率 资本公积增加 -17 0 0 0 0 P/E 55.2 53.5 35.4 26.4 20.6 其他筹资现金流 -2627 -1157 -4 46 116 P/B 24.1 17.5 11.7 8.1 5.8 现金净增加额 608 829 3640 360 5836 EV/EBITDA 37.1 35.2 24.3 18.8 13.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 sUiWpZfUpXdWpXeVrV6M8Q6MtRqQsQpNiNpPpOeRmOpQ8OmNsPwMmNwPNZpPpP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您