家用电器/黑色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海信视像（600060.SH） 2022年11月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/11/1 当前股价(元) 12.48 一年最高最低(元) 15.58/9.14 总市值(亿元) 163.19 流通市值(亿元) 160.88 总股本(亿股) 13.08 流通股本(亿股) 12.89 近3个月换手率(%) 54.99 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3业绩高增，产品创新、面板跌价驱动净利率提升—公司信息更新报告》-2022.10.13 《Q2业绩高增，新显示新业务第二增长曲线加速拓展—公司信息更新报告》-2022.9.1 《激光电视业务携手影像龙头徕卡，看好品类渗透提速—公司信息更新报告》-2022.8.4 Q3业绩超预期，结构持续提升、国内外份额稳增 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  Q3业绩超预期，结构持续提升、国内外份额稳增，维持“买入”评级 公司2022Q1-3实现营收325.1亿元（-4.2%），归母净利润11.1亿元（+76.9%），扣非净利润8.5亿元（+128.0%）。Q3实现营收123.0亿元（-5.1%），归母净利润5.1亿元（+116.2%），扣非净利润4.5亿元（+171.5%），接近业绩预告上限。Q3扣非净利润占净利润比例达71.3%，同比+28.5pcts，环比+28.5pcts，经营基本面持续向好。考虑产品高端化、面板跌价持续提升净利率，Q4世界杯营销机遇有望拉动产品热销，我们上调2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为16.3/19.1/22.2亿元（2022-2024年原值为15.9/18.8/22.1亿元），对应EPS分别为1.2/1.5/1.7元，当前股价对应PE为10.0/8.6/7.4倍，维持“买入”评级。  公司国内外市场份额持续提升，清库存结束Q4外销有望恢复正增长 分内外销看，Q3预计内销保持正增长，公司在中国电视市场龙头地位稳固。根据奥维数据，2022Q3国内线上渠道海信+Vidda品牌彩电合计零售量+43.3%、零售量市占率达24.1%（+5.8pcts），零售额+11.1%（+4.8pcts）。受海外渠道库存清理、结构调整影响，预计Q3外销有所下滑。公司全球市场份额持续提升，根据Omdia，2022 Q2海信系电视出货量份额12.1%，同比提升近2pcts，居全球第二；海信激光电视全球市占率达53%，居全球第一。考虑到2022 Q1以来的海外渠道库存清理趋于达成，叠加世界杯营销契机，预计Q4外销有望恢复稳健增长。  高端化战略叠加面板跌价贡献，毛利率保持持续提升趋势 2022Q1-3毛利率17.8%（+2.2pcts），期间费用率13.5%（+0.4pcts），销售/管理/研发/财务费用率分别-0.3/+0.2/+0.7/-0.2pcts。2022Q1-3净利率4.6%（+1.7pcts）。单Q3毛利率为18.1%（+3.3pcts），主系面板跌价、产品结构升级拉动。期间费用率12.5%（+0.6pcts），销售/管理/研发/财务费用率分别-0.2/+0.1/+0.9/-0.3pcts。Q3净利率5.1%（+2.1pcts）。考虑到10月以来面板价格同比下降明显，在品牌高端化持续推进下，叠加费用端控费提效贡献，净利率有望延续提升趋势。  风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；激光电视开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 39,315 46,801 46,035 52,941 59,293 YOY(%) 15.3 19.0 -1.6 15.0 12.0 归母净利润(百万元) 1,195 1,138 1,628 1,908 2,217 YOY(%) 115.0 -4.8 43.1 17.2 16.2 毛利率(%) 17.4 15.8 18.0 18.1 18.2 净利率(%) 3.9 3.4 4.6 4.5 4.6 ROE(%) 8.7 8.8 10.5 10.7 10.9 EPS(摊薄/元) 0.91 0.87 1.24 1.46 1.70 P/E(倍) 13.7 14.3 10.0 8.6 7.4 P/B(倍) 1.0 1.0 0.9 0.8 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-112022-032022-07海信视像沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 26154 27980 19479 23249 24570 营业收入 39315 46801 46035 52941 59293 现金 2918 4055 5599 6916 9385 营业成本 32478 39429 37759 43358 48502 应收票据及应收账款 8190 9010 0 0 0 营业税金及附加 145 175 171 197 221 其他应收款 41 53 40 67 52 营业费用 3333 3536 3434 4023 4566 预付账款 85 107 82 136 108 管理费用 588 654 695 794 889 存货 4547 5135 4137 6510 5400 研发费用 1740 1851 2111 2435 2668 其他流动资产 10373 9619 9623 9621 9624 财务费用 39 46 -26 -62 -112 非流动资产 5388 5282 5152 5326 5346 资产减值损失 -70 -59 -46 -53 -59 长期投资 397 367 409 450 491 其他收益 290 219 200 168 157 固定资产 1511 1448 1248 1313 1321 公允价值变动收益 44 47 15 21 34 无形资产 1027 892 945 1014 964 投资净收益 386 341 213 226 205 其他非流动资产 2453 2575 2549 2549 2571 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 31541 33262 24631 28575 29916 营业利润 1630 1609 2228 2503 2837 流动负债 12767 14327 3719 5483 4300 营业外收入 47 78 44 40 43 短期借款 1762 1134 1134 1134 1134 营业外支出 33 31 32 31 32 应付票据及应付账款 8301 8927 0 0 0 利润总额 1644 1655 2240 2512 2849 其他流动负债 2704 4266 2585 4349 3166 所得税 118 60 121 113 141 非流动负债 1298 755 728 746 737 净利润 1526 1595 2119 2399 2707 长期借款 507 7 -21 -3 -12 少数股东损益 330 457 491 491 491 其他非流动负债 791 749 749 749 749 归属母公司净利润 1195 1138 1628 1908 2217 负债合计 14064 15083 4447 6229 5037 EBITDA 2160 1949 2433 2672 2963 少数股东权益 1903 2093 2584 3075 3566 EPS(元) 0.91 0.87 1.24 1.46 1.70 股本 1308 1308 1308 1308 1308 资本公积 2469 2425 2425 2425 2425 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 11826 12610 14304 16342 18575 成长能力 归属母公司股东权益 15574 16086 17600 19271 21313 营业收入(%) 15.3 19.0 -1.6 15.0 12.0 负债和股东权益 31541 33262 24631 28575 29916 营业利润(%) 121.1 -1.3 38.5 12.4 13.3 归属于母公司净利润(%) 115.0 -4.8 43.1 17.2 16.2 获利能力 毛利率(%) 17.4 15.8 18.0 18.1 18.2 净利率(%) 3.9 3.4 4.6 4.5 4.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.7 8.8 10.5 10.7 10.9 经营活动现金流 124 663 2115 1671 2608 ROIC(%) 23.3 21.6 31.6 33.5 40.1 净利润 1526 1595 2119 2399 2707 偿债能力 折旧摊销 463 346 265 275 286 资产负债率(%) 44.6 45.3 18.1 21.8 16.8 财务费用 39 46 -26 -62 -112 净负债比率(%) -2.3 -11.8 -21.2 -24.9 -32.3 投资损失 -386 -341 -213 -226 -205 流动比率 2.0 2.0 5.2 4.2 5.7 营运资金变动 -1600 -1034 32 -640 25 速动比率 1.6 1.5 3.9 2.9 4.3 其他经营现金流 82 50 -61 -74 -93 营运能力 投资活动现金流 889 1729 93 -202 -67 总资产周转率 1.3 1.4 1.6 2.0 2.0 资本支出 318 304 93 408 265 应收账款周转率 13.6 12.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 749 1634 -42 -41 -41 应付账款周转率 6.9 7.4 13.4 0.0 0.0 其他投资现金流 457 399 228 247 239 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1755 -1444 -665 -152 -72 每股收益(最新摊薄) 0.91 0.87 1.24 1.46 1.70 短期借款 -107 -628 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.10 0.51 1.62 1.28 1.99 长期借款 -32 -500 -27 18 -9 每股净资产(最新摊薄) 11.91 12.30 13.46 14.74 16.30 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 -44 0 0 0 P/E 13.7 14.3 10.0 8.6 7.4 其他筹资现金流 -1618 -272 -638 -170 -63 P/B 1.0 1.0 0.9 0.8 0.8 现金净增加额 -705 960 1543 1317 2469 EV/EBITDA 4.9 5.5 3