食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 伊利股份（600887.SH） 2021年08月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/30 当前股价(元) 33.13 一年最高最低(元) 51.85/30.90 总市值(亿元) 2,015.03 流通市值(亿元) 1,964.69 总股本(亿股) 60.82 流通股本(亿股) 59.30 近3个月换手率(%) 68.33 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021Q1业绩超预期，利润有望持续释放》-2021.4.29 《公司信息更新报告-竞争趋缓，费用率改善，业绩弹性大》-2020.10.30 业绩超预期，份额持续提升，领先地位稳固 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 ⚫ 业绩超预期，维持“买入”评级 公司2021H1总营收565.1亿元，同比增18.9%；净利53.2亿元，同比增42.5%。2021Q2总营收291.4亿元，同比增8.4%；净利24.9亿元，同比降3.9%。由于行业竞争格局趋缓，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利为86.6（+2.8）、100.6（+3.6）、116.1（+0.8）亿元，EPS分别1.42、1.65、1.91元，当前股价对应PE为23.3、20.0、17.4倍，公司份额持续提升，维持“买入”评级。 ⚫ 2021Q2产品动销良好，乳制品稳步增长 2021Q2液态奶、奶粉、冷饮业务分别增7.3%、7.0%、13.8%，营收增长主因：（1）乳制品需求较好，基础白奶需求旺盛，金典、安慕希稳步增长；（2）渠道进一步精耕，2021年6月常温奶渗透率增1.5pct至85.7%；（3）线上及社群营销等新零售渠道表现较好，2021H1电商业务同比增21.8%。展望全年，产品持续创新、多品类、多渠道齐发力下，预计公司全年收入增速约12%。 ⚫ 2021Q2净利率下降主因毛利率下滑 2021Q2净利率降1.1pct至8.6%，主因毛利率降1.5pct至37.3%。毛利率下滑主因：（1）原奶成本大幅上涨；（2）2020Q1公司处理大日期产品，2020Q2买赠力度减弱，毛利率基数较高。预计2021H2原奶价格维持高位，毛利率继续承压；行业竞争趋缓下费率或持平略降，预计公司全年净利增速约22%。 ⚫ 份额持续提升，领先地位稳固，多业务发展助力公司持续增长 公司多业务份额持续提升，领先地位稳固：液体乳份额同比提升0.7pct，为行业第一；婴配粉份额同比增0.9pct；奶酪终端份额同比增6.7pct；线上常温液态奶份额第一。伊利股份未来仍坚守多业务发展策略：（1）液体乳业务上不断进行产品结构升级、渠道下沉，提升市场份额；（2）布局高增长业务，2021H1奶酪、矿泉水、配方奶粉等均快速增长；（3）开拓国际业务。长期看，多业务发展战略可助公司持续稳步增长。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 90,009 96,524 108,144 120,232 133,497 YOY(%) 14.0 7.2 12.0 11.2 11.0 归母净利润(百万元) 6,934 7,078 8,662 10,055 11,610 YOY(%) 7.7 2.1 22.4 16.1 15.5 毛利率(%) 37.3 36.0 36.3 37.3 38.1 净利率(%) 7.7 7.3 8.0 8.4 8.7 ROE(%) 26.5 23.3 25.4 25.6 25.3 EPS(摊薄/元) 1.14 1.16 1.42 1.65 1.91 P/E(倍) 29.1 28.5 23.3 20.0 17.4 P/B(倍) 7.7 6.6 5.9 5.2 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2020-082020-122021-04伊利股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 25706 28381 39184 35296 49261 营业收入 90009 96524 108144 120232 133497 现金 11325 11695 19801 16191 27232 营业成本 56392 61806 68847 75421 82598 应收票据及应收账款 1837 1759 2270 2210 2764 营业税金及附加 577 547 653 703 793 其他应收款 195 115 232 154 275 营业费用 21070 21538 23683 26691 29970 预付账款 1157 1290 1452 1596 1788 管理费用 4285 4876 5407 5951 6608 存货 7715 7545 9453 9168 11226 研发费用 495 487 570 620 696 其他流动资产 3476 5976 5976 5976 5976 财务费用 8 188 91 386 537 非流动资产 34755 42774 44774 46609 48545 资产减值损失 -241 -339 -119 -132 -147 长期投资 1961 2903 4123 5375 6611 其他收益 588 676 632 654 643 固定资产 18296 23343 24698 25692 26548 公允价值变动收益 78 171 125 148 136 无形资产 1409 1536 1596 1667 1852 投资净收益 545 600 572 586 579 其他非流动资产 13090 14992 14358 13875 13533 资产处置收益 -25 -6 -14 -21 -17 资产总计 60461 71154 83958 81905 97806 营业利润 8280 8558 10326 11958 13782 流动负债 31432 34768 44884 38751 49010 营业外收入 30 49 39 44 42 短期借款 4560 6957 6957 6957 6957 营业外支出 116 457 212 233 255 应付票据及应付账款 10801 11636 13357 14022 15963 利润总额 8194 8150 10153 11768 13569 其他流动负债 16071 16176 24570 17772 26090 所得税 1243 1051 1474 1690 1932 非流动负债 2755 5853 4851 3839 2832 净利润 6951 7099 8679 10078 11637 长期借款 1971 5137 4135 3123 2116 少数股东损益 17 21 16 23 28 其他非流动负债 784 716 716 716 716 归母净利润 6934 7078 8662 10055 11610 负债合计 34187 40622 49734 42590 51842 EBITDA 10219 11002 12728 14599 16628 少数股东权益 143 149 165 188 216 EPS(元) 1.14 1.16 1.42 1.65 1.91 股本 6096 6083 6083 6083 6083 资本公积 844 1417 1417 1417 1417 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 21534 23541 26174 29262 32733 成长能力 归属母公司股东权益 26131 30384 34059 39126 45748 营业收入(%) 14.0 7.2 12.0 11.2 11.0 负债和股东权益 60461 71154 83958 81905 97806 营业利润(%) 7.7 3.4 20.7 15.8 15.3 归属于母公司净利润(%) 7.7 2.1 22.4 16.1 15.5 获利能力 毛利率(%) 37.3 36.0 36.3 37.3 38.1 净利率(%) 7.7 7.3 8.0 8.4 8.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 26.5 23.3 25.4 25.6 25.3 经营活动现金流 8455 9852 17768 6722 22005 ROIC(%) 21.1 17.1 18.9 20.0 20.5 净利润 6951 7099 8679 10078 11637 偿债能力 折旧摊销 1958 2442 2474 2829 3202 资产负债率(%) 56.5 57.1 59.2 52.0 53.0 财务费用 8 188 91 386 537 净负债比率(%) -16.0 4.8 -21.7 -12.3 -36.7 投资损失 -545 -600 -572 -586 -579 流动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -761 -450 7207 -5859 7326 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 其他经营现金流 845 1172 -110 -127 -120 营运能力 投资活动现金流 -9999 -9043 -3791 -3951 -4439 总资产周转率 1.7 1.5 1.4 1.4 1.5 资本支出 9243 6522 780 583 700 应收账款周转率 57.7 53.7 53.7 53.7 53.7 长期投资 694 -3346 -1220 -1244 -1236 应付账款周转率 5.7 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 -62 -5867 -4231 -4612 -4976 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1016 -47 -5871 -6380 -6525 每股收益(最新摊薄) 1.14 1.16 1.42 1.65 1.91 短期借款 3037 2397 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.39 1.62 2.92 1.11 3.62 长期借款 1971 3166 -1003 -1012 -1007 每股净资产(最新摊薄) 4.30 5.00 5.60 6.43 7.52 普通股增加 18 -14 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1997 573 0 0 0 P/E 29.1 28.5 23.3 20.0 17.4 其他筹资现金流 -4045 -6169 -4869 -5368 -5517 P/B 7.7 6.6 5.9 5.2 4.4 现金净增加额 -2498 367 8105 -3609 11041 EV/EBITDA 19.3 18.5 15.3 13.5 11.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 oPqNnOsRmPtMoNmQmNmPrQbR9R8OsQqQoMrQjMnNzQeRoOqR6MmMyRvPqQxOvPoNsP公司信息更新报告 请务必参阅正文后