专业运动潜力释放，23H1业绩增长符合预期

证券研究报告 公司研究 2023年08月24日 点评： 汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com 主品牌、时尚运动增长稳健，专业运动增长强劲。公司实施多品牌战略，以扩大客户覆盖率并适应不同的需求场景，产品组合覆盖三大细分市场。分业务看，公司创建跑步生态圈，通过50个特步跑步俱乐部服务约190万专业跑者，推动主品牌23H1实现营收54.30亿元，同增10.9%。时尚运动方面，受中国市场的增长驱动，23H1盖世威和 帕 拉 丁 合 计 实 现 收 入7.49亿 元 ， 同 增18.9%， 营 收 占 比达11.5%。专业运动方面，索尼康、迈乐与主品牌保持较强协同效应，营收保持强劲增长，23H1实现收入3.44亿元，同增119.9%，营收占比达5.3%。 《Q2流水表现亮眼，新品牌盈利有所改善》2023.7 毛利率稳步增长，A&P增加抬升销售费用率。2023H1公司整体毛利率同增0.9PCT至42.9%，具体来看主品牌、时尚运动、专业运动毛利 率 分 别 同 增0.9PCT、2.2PCT、-2.2PCT至43.1%、42.0%、42.0%，其中时尚运动板块毛利率大幅提升主要系23H1以毛利率较高的DTC模式为主的国内业务快速扩张。费用方面，2023H1销售 、 管 理 、 财 务 费 用 率 同 增4.47PCT、-1.78PCT、0.64PCT至23.15%、9.76%、1.14%，销售费用的增加主要系特步赞助马拉松赛事、世界大学生运动会等体育活动带来的推广费用增加；公司通过优化组织架构、减少人员相关成本等措施优化管理费用率。综上而言，23H1公司实现归母净利润为6.65亿元，同增12.70%，盈利水平基本保持稳定。存货方面，23H1公司存货周转天数为107天，较去年同期增加14天，库存总额同比略有增长，主要系新品牌直营店铺铺货储备。 主品牌竞争优势持续强化，多品牌运作能力逐步显现。产品方面，公司持续强化高科技与专业运动属性，160X系列新产品在推动力、重量等性能方面进一步升级，使得特步跑鞋在中国男子百强马拉松竞赛中穿着率同比提升7PCT至42%；渠道方面，公司持续推进店铺拓展，截至23H1特步主品牌已拥有6443家店铺，第九代门店占比持续提升，有效提升门店店效；营销方面，公司通过赞助大型体育赛事、组建跑者俱乐部等营销方式，实现营销精准投放，吸引年轻消费群体，提高目标群体消费忠诚度与复购率。此外公司将持续致力于新品牌培育，加强新品牌在高线城市的开店，逐步释放新品牌成长潜力，公司多品牌运作能力有望持续得到验证。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 投资建议：我们看好公司成长性，主品牌持续强化跑步领域产品竞争优势与品牌认可度，新品牌成长潜力较高。我们维持2023-25年归母净利润预测为11.44/14.04/15.27亿元，目前公司股价相对于23年16.42倍PE，长期仍有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧、终端库存积压等。 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，五年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。