战略灵活，多效并举

二季度业绩好转，矩阵式发展路径清晰

• 核心观点：公司二季度收入降幅收窄，归母净利润大幅增长，主要得益于普通酒收入同比增长，产品矩阵优势凸显。费率管控有效，盈利能力改善。
• 关键数据：
  • 25Q2营收11.52亿元，同比减少3.44%；
  • 归母净利润0.97亿元，同比增长139.48%；
  • 普通酒收入同比增长62.26%；
  • 毛利率60.6%，同比-0.33pct；
  • 销售费用率8.37%，同比-3.27pct；
  • 管理费用率12.48%，同比-1.16pct；
  • 净利率8.64%，同比+5.15pct；
  • 电商渠道收入3.36亿元，同比增长31.38%，占比13.9%。
• 业务分析：
  • 产品矩阵：低价位产品（舍之道、T68）弥补业绩缺口，高端价位藏品十年打造持续收效。
  • 渠道创新：电商渠道投放差异化产品，避免影响核心单品价盘；数字化生态委推进与企业团购接洽。
  • 未来规划：下半年低度产品上市，进一步触达轻度及年轻化消费群体。
• 研究结论：
  • 公司在行业调整期表现出经营发展韧性，聚焦核心市场深耕布局，改善渠道库存问题，积极开拓新增长点。
  • 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.63元、1.93元、2.38元，维持“买入”评级。
• 风险因素：宏观经济不确定性风险、次高端竞争加剧、商务需求恢复不及预期。