消费达峰定调，煤炭步入质效并举的新周期

2026年08月11日 煤炭 证券研究报告 消费达峰定调，煤炭步入质效并举的新周期 投资评级领先大市-A维持评级 事件： 近日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《煤炭工业发展"十五五"规划》（发改能源〔2026〕979号），《规划》统筹能源安全与绿色转型，以建设布局协同优化、供应安全稳定、开发绿色智能、利用清洁高效、治理科学规范的现代煤炭产业体系为主线，推动供给端治理从行政调控向长效约束转变。 产能格局持续优化，头部煤企市场份额有望进一步提升。“十四五”期间，全国煤矿数量已减少至4000处左右，大型煤矿产能占全国的85%。《规划》进一步提出，到2030年全国大型现代化煤矿产能比重提升至87%，智能化煤矿产能比例提升至75%，五大煤炭供应保障基地产量占全国比重超80%。政策端持续推进“发展优质先进产能+落后无效产能退出”的双向发力，行业供给端优化尚未见顶。在煤矿总数已大幅压缩的背景下，具备资源禀赋优势和智能化先发优势的龙头煤企有望在这一轮结构升级中进一步获取市场份额。 汪磊分析师SAC执业证书编号：S1450525050002wanglei10@sdicsc.com.cn 徐奕琳分析师SAC执业证书编号：S1450525110003xuyl2@sdicsc.com.cn 供给端政策工具趋于完备，煤价波动率中长期有望持续收敛。长期以来，煤炭产能统计口径分散、信息透明度不足、地方与中央数据衔接不畅等问题客观存在，超能力生产、边角煤违规开采等隐性供给扰动频繁。《规划》在供给治理层面提出强化煤炭矿区总体规划管理、加强产能“一本账”管理、完善煤炭行业标准体系、完善煤炭价格区间调控政策等，并同步部署到2030年建成煤炭产能储备1亿吨/年以上。多项制度合力下，煤价波动率有望趋势性收敛，为煤炭板块从周期估值向盈利稳定性重估提供制度基础。 相关报告 资金扩容+公司回购，北交所估值修复可期2026-08-02板块行情震荡回调，融资优化与增持回购提振信心2026-07-26煤电淘汰范围扩容，电煤消费影响整体可控2026-07-20政策利好密集释放，北证50逆势走强2026-07-05专精特新IPO绿色通道开启，北交所迎制度性催化2026-06-29 煤炭迈入消费峰值平台，但保供兜底仍是核心定位。《规划》首次在五年规划层面正式确认"十五五"时期煤炭消费将迎来达峰。我们认为，在新能源装机快速增长的背景下，煤电加速由主体电源向兜底保供与系统调节电源转型，其存量装机的利用小时虽面临结构性下行压力，但作为电力系统安全稳定运行的“压舱石”，煤炭消费的基本盘仍具较强韧性。《规划》同步强调加强产供储销体系建设，并配套部署应急保障能力建设，煤炭在国家能源安全战略中的定位更趋明确。对于市场而言，达峰预期已历经多轮铺垫被充分消化，后续关注达峰后需求平台期的长度与下行斜率。 投资建议：基于《规划》所确立的产业发展主线，通过产能结构优化与供给制度化管控，行业资源与优质产能将进一步向优势企业集聚，龙头煤企的竞争壁垒与估值溢价有望持续抬升。我们认为，煤炭板块的投资重心或逐步从博弈煤价弹性转向对龙头企业中长期盈利稳定性的价值重估。建议关注产能接续规划清晰、资 源禀赋优异、规模优势突出的头部煤企，如中国神华、中煤能源、陕西煤业、淮北矿业等。 风险提示：宏观经济下行导致煤炭需求超预期下滑，新能源替代速度快于预期，煤矿安全生产事故风险。 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034