2025年一季报点评质效并举，单季盈利、不良率达历史最优

事项： 4月28日晚，江苏银行披露2025年一季报，一季度实现营业收入223.0亿元，同比增长6.21%；实现归母净利润97.8亿元，同比增长8.16%。1Q25不良贷款率0.86%，较年初下降3bp，拨备覆盖率343.51%，较年初下降6.59个百分点。 评论： 一季度营收、净利稳健增长，净利息收入表现亮眼，成本管控显效。1）净利息收入贡献突出。Q1净利息收入165.9亿元，同比增长21.94%，成为营收增长的主要驱动力。量价均有支撑，Q1贷款投放良好，同时负债端成本改善带动息差环比改善，在利息收入增长的同时利息支出同比-7.3%，印证了公司在负债端降本增效的成果。2）中收增长提速，其他非息收入小幅波动。Q1手续费及佣金净收入实现16.5亿元，同比增长21.8%，增速是2022年来最好水平。其他非息收入则同比-32.7%，主要是公允价值变动录得净亏损16.5亿元（去年同期为盈利18.4亿元），投资收益仍同比增长30.08%至50.8亿元。3）成本控制持续优化。一季度成本收入比20.76%，同比下降1.28个百分点，管理效率提升。拨备计提仍显审慎，在信贷投放较快的背景下，Q1信用减值损失同比增长28.2%为59.2亿元，对利润增速形成一定制约，Q1归母净利润增速8.2%，预计仍是上市城商行较优水平；单季净利润突破100亿元。 区域和客户优势夯实，规模保持较快扩张，存贷两旺势头延续。25Q1末公司总资产达4.46万亿元，较年初增长12.84%，扩表速度保持领先。贷款总额达2.26万亿元，较年初增长7.96%；存款总额2.42万亿，较年初增14.18%，存款增速快于贷款，延续了开门红期间的“存贷双旺”态势。同时信贷结构进一步调优，单季新增贷款1668亿，其中一般对公贷款单季新增1778亿，较年初增13.5%，依然是信贷增长的主力。零售贷款单季新增171亿，较年初增2.5%，呈现一定回暖。 负债成本改善显著带动息差改善。根据时点数测算的单季净息差1.80%，环比+12bps，主要是负债端付息率环比-19bps。公司前期推动负债成本下降的各项举措效果显著，特别是在高息存款逐步到期替换的背景下，负债端的改善为息差提供了有力支撑，有助于缓解资产端收益率下行带来的压力。 资产质量持续向好，风险抵补能力充足。25Q1公司不良贷款率降至0.86%，较年初下降3bp，创下近年来新低；单季年化不良净生成1.03%，同环比亦趋于改善。前瞻性指标进一步改善，关注类贷款占比为1.33%，较年初下降7bp，逾期率亦较年初下降1bp至1.11%，资产质量压力持续向好。一季度拨备覆盖率为343.51%，较年初下降6.59个百分点，虽略有下降，但仍处高位，风险抵补能力依然充足。 投资建议：江苏银行治理机制稳定，战略规划清晰，经营指标稳健，资产质量保持优异水平，当前股息率较高，维持全年重点推荐。江苏银行所处区域经济发达、客群优质，公司深耕小微、发力零售转型，各项资产质量指标向好，拨备有释放利润空间。结合当前的宏观经济形势，以及公司2024年经营情况，预计公司2025-2027年净利润增速为7.4%/8.0%/7.8%，当前股价对应2025E PB在0.74X。考虑当前银行板块对中长期资金仍有吸引力，公司所处区域优势和优质客群仍具较高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司2025年目标PB 0.85X，对应25年目标价11.66元，重点推荐，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。 主要财务指标