原油月差走弱，过剩风险初现

策略报告 原油周度报告20250818-20250822 2025年8月24日 市场表现：（0818-0822）本周油价走强，有三重利多因素的共同影响，首先是俄乌谈判仍然存在不确定性，美国宣称若无法在两周内达成，或加大对俄罗斯的制裁；其次，基本面上，美国原油库存降幅超预期；宏观层面，美联储或在下个月降息，风险资产普涨。 基本面:供应端，重点关注俄罗斯原油出口下降情况，市场预期减量较少。9月欧佩克+计划再增产55万桶/天，预计三季度环比平均增产50-80万桶/天，除此之外，美国、巴西、圭亚那、挪威均有增产的几种释放，供应压力逐步增加。需求端，美国汽油消费略低于去年，但基本符合常规旺季增量，柴油紧张局面缓解，裂解利润略回落后仍然处于偏高水平，美国炼厂开工率处于历史高位，对油价有支撑。交易策略:短期供应紧张风险下降，基本面趋于过剩，关注SC主力合约在520元/桶附近的逢高做空机会。 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 风险提示：关税政策的解除，美国加大制裁，需求超预期，俄油出口减量超预期。 一、近期交易热点 伊朗7月原油装船量环比减少9万桶/天，伊朗产量持平。俄罗斯原油出口量虽然环比下滑，但仍然处于合理区间内波动，尚未看出对印度加关税后俄油的出口显著下滑。东岸原油ESPO贴水相比前一周略走扩，目前为-6.4美元/桶，密切关注俄油出口是否大幅下降。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价走强，有三重利多因素的共同影响，首先是俄乌谈判仍然存在不确定性，美国宣称若无法在两周内达成，或加大对俄罗斯的制裁；其次，基本面上，美国原油库存降幅超预期；宏观层面，美联储或在下个月降息，风险资产普涨。 本周SC仓单持平，内盘升水收窄，印度被加关税后，可能会有大量低价俄油流向其他东亚国家。截止8月12日，WTI投机多头净持仓环比减少2万张。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，8月欧佩克9国环比减产4万桶/天，因沙特上个月增产超出目标后进行了减产调整，调整后沙特7月产量符合产量目标，伊拉克，阿联酋仍是超产的，且环比也有不同程度增产。5-7月三个月欧佩克9国共增产100万桶/天，12国共增产92万桶/天，平均来看每月增量约30万桶/天。根据IEA，俄罗斯6月原油产量环比增产2万桶/天,略低于目标产量。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量增加4万桶/天。EIA月报显示5月产量环比增加3万桶/天。美国油气钻机数持平。美国需求方面，炼厂开工率上升0.2，目前处于历史同期最高位。汽油消费环比增加18万桶/天，4周移动平均同比下降10万桶/天，需 要警惕旺季不旺的情况；馏分油消费环比增加26万桶/天，4周移动平均同比增加16万桶/天。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）去化401万桶，其中原油意外去库601万桶，因出口增长，炼厂开工高，柴油库存累库234万桶，汽油库存去化272万桶。库欣交割库累库42万桶。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。7月中国原油进口量环比下降65万桶/天，1-7月均值同比增加32万桶/天。印度方面，7月消费环比下降19万桶/天，1-7月均值同比持平。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (四)国际库存 关于OECD油品总库存，1-5月总油品库存是小幅累积的，环比累库3400万桶，5月同比去库4700万桶，今年1-5月相比五年均值去库6700万桶。上半年原油库存累积，1-5月环比累库6200万桶，但5月同比去库2400万桶，5月库存相比5年均值低4200万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存去库32万桶/天，燃料油去库，汽油和柴油库存均累积。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比累7万桶，接近历史均值。本周成品库存环比累库64万桶，成品库存从低位累积后接近历史均值，但美国炼厂一旦进入检修后，欧洲柴油库存可能再度出现紧张。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 虽然油价单边上涨，但本周月差走弱，尤其是WTI，在炼厂检修期即将到来之际，汽油旺季也接近尾声，需求的季节性转弱或带来原油美国库存的显著累积，六行至十六行合约成为市场集中做空的对象，因此远期曲线呈现”U”字型。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周汽油裂解回落，因汽油旺季尾声，需求并未十分亮眼，柴油裂解再度走强，因美国柴油出口减少，美国炼厂即将进入检修，欧洲柴油缺口可能放大。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周BW价差继续走扩，因布伦特受到柴油裂解的支撑，而WTI即将需求淡季。布迪价差收窄，因轻质油更宽松。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。