宏观月报：中美关税走向相对乐观 美联储“鸽派”降息升温

中美关税走向相对乐观美联储“鸽派”降息升温 宏观 2025年8月24日 ⚫主要结论 美国新一轮“对等关税”生效，中美关税相对乐观。当地时间7月31日，美国总统特朗普签署行政令，确定了对多个国家和地区征收的“对等关税”税率。近期，美国与多个贸易伙伴先后达成经贸协议。从总体关税来看，中国输美商品的关税相对不高。8月12日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，自8月12日起美方继续暂停实施24%的对等关税90天，中美关税走向相对乐观。下一轮24%“对等关税”的截止日期为11月10日。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师：张俊峰从业资格号：F03115138投资咨询号：Z0022483电话：021-55007766-305163邮箱：15721 @guosen.com.cn 7月出口表现较好、固投相对不佳、社零有所回调。7月规模以上工业增加值，同比增长5.7%，有所回调；较去年7月增速仍然高0.6个百分点，总体稳健。7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，有所回调。7月出口同比增长7.2%，表现较好。1-7月固投同比增长1.6%，相对不佳；其中，民间固定资产投资同比下降1.5%，跌幅再度扩大。 广义财政支出延续提速，货币供给存量和结构性矛盾延续改善。财政收支方面，1-7月广义财政支出增速延续提升、同比增长9.32%，地方政府新增专项债发行进度70%，财政支撑作用突出。货币供给方面，7月货币供给存量和结构性矛盾延续改善，货币供给增量存在季节性回调，M1同比增长5.6%。物价水平方面，7月物价水平暂未显著好转，CPI同比持平，PPI同比跌幅仍然没有显著收窄、同比下跌3.6%。 美元指数冲高回落，美联储9月大概率降息。（1）物价水平并非降息障碍。美国7月CPI同比2.7%，7月核心CPI同比3.1%。（2）劳动力市场支持降息。美国农工部大幅下修前期数据，其中，6月的初值14.7万人下修至1.4万人，5月的初值13.9万人下修至1.9万人。可以看出，根据修订后的新增非农数据，5月和6月新增非农就业几乎停滞。（3）当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，当前形势暗示就业增长面临下行风险，风险平衡点的变化可能要求调整政策；美联储对降息持开放态度。（4）根据CME美元利率期货显示，截至北京时间8月24日，市场预计美联储9月18日降息25个基点的概率为75.0%；年内累计降息幅度或为50个基点。（5）总体来说，后期美元指数或相对偏弱，下方95仍有一定支撑。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 人行总量政策短期或维持不变，年内降息降准仍有空间。（1）近期，人民币震荡偏强，但总体并不强势，或与美债收益率相对上行有关。（2）考虑到美联储9月大概率降息，叠加近期人民币资产受到关注，且中美关税政策相对乐观，人民币或延续震荡偏强，在岸美元兑人民币近期或挑战7.15，年内仍有望挑战7.0。 一、重要会议和政策 二、美国关税政策 根据央视新闻8月1日的报道，当地时间7月31日，美国总统特朗普签署行政令，确定了对多个国家和地区征收的“对等关税”税率，具体税率从10%至41%不等。此次行政令设7天缓冲期，新一轮“对等关税”已于8月7日零时生效。“对等关税”为加征关税，输美商品的总体关税，还要加上美国总统特朗普就任前的关税。美国所谓“对等关税”分为4月2日和7月31日两轮，目前执行7月31日的“对等关税”，两轮关税不叠加。 （一）经贸协议 近期，美国与多个贸易伙伴先后达成经贸协议，包括中美、美欧、美英、美日、美韩、美印（印尼）、美越以及美墨（墨西哥）。此外，日方对美日经贸协议以及“对等关税”有异议。 （1）中美经贸协议。根据新华社8月12日的消息，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明。中华人民共和国政府（“中国”）和美利坚合众国政府（“美国”），忆及2025年5月12日达成的中美日内瓦经贸会谈联合声明（“日内瓦联合声明”）；以及考虑到双方2025年6月9至10日伦敦会谈和2025年7月28至29日斯德哥尔摩会谈；双方忆及日内瓦联合声明下所作承诺，并同意于2025年8月12日前采取以下举措：一、美国将继续修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征从价关税的实施，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，同时保留按该行政令规定对这些商品加征的剩余10%的关税。二、中国将继续（一）修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税的实施，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，同时保留对这些商品加征的剩余10%的关税；并（二）根据日内瓦联合声明的商定，采取或者维持必要措施，暂停或取消针对美国的非关税反制措施。因此，下一轮24%“对等关税”的截止日期为11月10日。 （2）美欧经贸协议。近期，美欧经贸协议存在两个较为重要的节点和信息发布，两次信息的主要变化是，欧盟取消了美国所有工业产品的关税，并对部分美国农产品提高优惠市场准入，同时增加了购买价值400亿美元的美国人工智能芯片，还将大幅增加从美国采购军事和国防装备；美国则明确了欧盟大部分输美商品的关税以15%作为上限，不叠加基础关税。 首先，根据央视新闻7月26日的报道，当地时间7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成新贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税。特朗普表示，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品。欧盟委员会主席冯德莱恩表示，15%税率是欧委会能够达成的最佳结果。 其次，根据央视新闻8月21日的报道，当地时间8月21日，美国白宫发表与欧盟的联合声明称，美国与欧盟已就一项贸易协定的框架达成一致。欧盟方面随后也发表了联合声明。（1）白宫的声明中明确显示，欧盟将取消对美国所有工业产品的关税，并对包括坚果、乳制品、新鲜及加工果蔬产品、加工食品、种子、大豆油及肉类产品等在内的美国水产品及农产品提供优惠市场准入。此外，欧盟承诺采购至少价值400亿美元的美国人工智能芯片用于欧洲数据中心的建设。声明预计，在2028年前，欧洲企业将在美国战略性领域额外投资6000亿美元。欧盟还计划大幅增加从美国采购军事和国防装备。（2）细则还规定，美国对大多数欧盟商品征收关税税率将不超过15%，涵盖汽车、药品、半导体芯片和木材。 （二）额外关税 （1）美加（加拿大）关税。根据央视新闻的报道，当地时间7月10日，美国总统特朗普宣布，将自8月1日起，对自加拿大进口的商品征收35%关税。本次以解决非法药物为名进行调整。 （2）美印关税。根据央视新闻7月30日的报道，美国总统特朗普当地时间7月30日通过社交媒体宣布，将从8月1日起对印度输美商品征收25%的关税并实施其他“惩罚”。根据央视新闻8月6日的报道，当地时间8月6日，白宫称，美国总统特朗普签署行政命令，对来自印度的商品加征25%的额外关税，以回应印度继续“直接或间接进口俄罗斯石油”。根据行政命令，以上关税税率适用于本命令日期21天之后进口的货物，即8月27日之后。目前，印度输美商品的总关税达到76%。其中，26%为特朗普就任前的印度输美商品关税，25%为8月7日生效的“对等关税”，25%为8月27日之后输美商品的额外关税。 （3）美巴（巴西）关税。但是，当地时间7月30日，由于特朗普另外签署了行政命令，对巴西的关税水平累计达到50%，其中对巴西的“对等关税”为10%。 （三）总体关税 美国贸易伙伴输美商品的总体关税，以美国总统特朗普就任前的关税为基础，叠加加征7月31日的“对等关税”。其中，截至北京时间8月24日，美国部分贸易伙伴关税情况如下： 1.中国总体关税43%，其中“对等关税”10%，芬太尼关税20%，基础关税13%。 2.欧盟总体关税15%，其中“对等关税”15%。 3.加拿大总体关税35%，其中“对等关税”0%、额外关税为35%。 4.日本总体关税37%，其中“对等关税”15%、基础关税22%。 5.韩国总体关税40%，其中“对等关税”15%、基础关税25%。 6.巴西总体关税50%，其中“对等关税”10%、额外关税40%。 7.印尼总体关税51%，其中“对等关税”19%、基础关税32%。 8.印度总体关税75%，其中“对等关税”25%、基础关税为26%、惩罚关税25%。 因此，结合以上情况，从总体关税来看，中国输美商品的关税（按美国白宫4月2日公布的基础关税进行计算）相对不高。 数据来源：美国白宫国信期货 美国特朗普政府的关税政策，体现出非传统意义上的贸易保护手段，更具有特朗普本人的特点。在特朗普上一个总统任期，其同样使用关税政策开展对外谈判以谋求相关利益。美国特朗普政府的关税政策，以平衡美国贸易赤字为由，并征收额外关税、惩罚关税等多个名目，甚至对单个商品或行业加征关税。因此，关税政策只是美国特朗普政府对外谈判的筹码，关税税率、关税范围、加征名目等重要内容可视情形随意调整。应该说，在特朗普剩下的三年多的总统任期内，关税政策仍将成为其重要的对外谈判筹码之一，后期大概率仍将继续使用，尤其是针对单个商品或行业的关税。 三、我国经济基本面 （一）规上工业增加值 7月规上工业增加值总体稳健。7月规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比增长5.7%，较6月增幅收窄1.1个百分点，有所回调；较去年7月增速仍然高0.6个百分点，因此，工业增加值总体稳健。 数据来源：Wind国信期货 （二）社会消费品零售 7月社零增幅收窄。7月社会消费品零售（简称“社零”）总额为3.88万亿元、同比增长3.7%，较6月增幅收窄1.1个百分点。 按消费类型分，其中7月商品零售同比增长4.0%，增速较6月收窄1.3个百分点，增速较去年同期扩大1.3个百分点，今年7月商品零售仍然是社零总额增长的主力。餐饮收入同比增长1.1%，增速较6月扩大0.2个百分点，但是增速仍然较低。需要注意的是，7月商品零售弥补了餐饮收入的相对低增速。 数据来源：Wind国信期货 （三）固定资产投资及房地产 1-7月固投延续回调。1-7月全国固定资产投资（简称“固投”）为28.82万亿元、同比增长1.6%，增速较1-6月收窄1.2个百分点；其中，民间固定资产投资（简称“民间投资”）同比下降1.5%，跌幅再度扩大。 数据来源：Wind国信期货 分三大行业看，1-7月，基础设施投资同比增长7.3%、延续回落，制造业投资增长6.2%、延续回落，房地产开发投资下降12.0%、跌幅延续扩大。 数据来源：Wind国信期货 房地产供给侧总体不佳、需求侧相对缓解。（1）房地产供给侧方面总体不佳，1-7月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.2%；房屋新开工面积同比下降19.4%；房屋竣工面积同比下降16.5%；房地产开发企业到位资金同比下降7.5%。（2）房地产需求侧压力维持相对缓解，1-7月，新建商品房销售面积同 比下降4.0%；新建商品房销售额同比下降6.5%；5月末，商品房待售面积同比增长3.4%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 （四）进出口 7月出口表现较好。按美元计，2025年7月全国进出口总值5453.2亿美元，同比增长5.9%；出口3217.8亿美元，同比增长7.2%；进口2235.4亿美元，同比增长4.1%；贸易顺差982.4亿美元。 综合来说，总量上，7月出口保持稳定上行，出口规模和增速均维持较好表现。从地区来看，7月对东盟和欧盟出口仍然维持较高增速，同比分别增长16.6%和9.2%；对美国出口跌幅再度扩大，同比下跌21.7%。从商品类型来看，7月集成电路和汽车仍然保持较高出口规模和增速，分别增长29.2%和18.6%。 8