煤炭开采行业周报：重申我们强调的2个观点

重申我们强调的2个观点 行情回顾（2025.8.15~2025.8.22）： 增持（维持） 中信煤炭指数3,566.71点，上涨1.23%，跑输沪深300指数2.95pct，位列中信板块涨跌幅榜第28位。行业走势 观点一：“反转，不是反弹”： ➢上半年在国内供应高位，需求疲软背景下，煤价持续下行。以我们此前统计的16家动力煤上市公司作为样本，其完全成本曲线右侧20%分位对应吨煤完全成本约在393元/吨，推算对应港口含税价格640元/吨。6月初，港口煤价一度跌至618元/吨，理论上意味着今年煤价最低点时，对应约超20%的煤炭产能面临亏损，618元/吨的煤价就估值而言，处于偏低水平。 ➢以史为鉴，在2008年至今的多轮调整中，我们一直强调“煤价见底的必要条件之一——政策干预（需求OR供给）”，即煤炭价格关键节点依赖政策干预，而非市场化出清，煤企即便价格低迷也未主动减产，市场自主调节作用有限。此前，国家能源局此前发布关于核查煤矿超能力生产的通知，是煤价自21年~22年见顶回落以来，首次针对供应端采取一定措施，使得煤价具备了见底反转的必要条件。我们认为下半年随着需求逐步改善，动力煤现货价格有望回升至长协基准价之上，若未来超产查处事件能严格执行，煤价将具备较强的上行动力。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com ➢回顾年初至今煤炭市场演绎、煤价走势，极度悲观预期释放后的价格反转。6月中上旬煤价跌至618元/吨（年内最低点）→随后开启旺季季节性反弹→市场预期旺季反弹结束后仍会破前低→7月22日【108号文】传开→市场热情被点燃、煤价大涨、市场预期扭转→煤价底部确立、难破前低→市场对价格上涨高度存疑、预期超产核查力度有限→部分煤矿试行“276工作日”制度→【108号文】影响逐渐体现。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢对于后续煤价，我们认为年底或以最高价收官。核查力度超市场预期（反内卷大背景下，矫枉过正or特殊黑天鹅事件冲击）→需求韧性逐步体现→价格淡季震荡or小幅回调后再次上行→年底产能核增扰动市场预期→价格上涨超预期，年底或以最高点收官。 相关研究 1、《煤炭开采：2024年欧盟煤炭消费降至历史最低水平》2025-07-192、《煤炭开采：进口继续下滑，火电延续正增长，旺季至、价跳涨》2025-07-153、《煤炭开采：高温炙烤，火力全开，价跳涨、时已至》2025-07-13 重点领域分析： ➢本周动力煤价格涨后逐步趋稳，焦煤整体持稳运行。截至8月22日，北港动煤报收703元/吨，周环比+7元/吨；CCI柳林低硫主焦1480元/吨，周环比持平。 ➢动力煤方面，迎峰度夏需求高点或现，价格涨后趋稳。鄂尔多斯地区受大雨影响，露天矿减产停产，其他区域少数煤矿检修停产，主产区煤炭供应趋紧，监测点煤矿产能利用率下降。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率88.5%，周环比下降1.6pct。需求方面，本周全国气温有所分化，沿海地区气温走高，而内陆地区开始季节性回落，电厂日耗的夏季高点或已基本显现，后期整体水平处于逐步波动回落过程，在整体库存仍处高位背景下，下游主动采购力度或略有放缓，部分市场参与者对后市预期转弱、观望情绪增强，后半周价格逐步趋稳，稍有走弱预期。 ✓短期或有小幅回落，但空间极其有限；中、长期隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官。短期而言，季节性需求的变化是市场走势的主要驱动力，随着夏季需求逐步见顶，后续或迎来季节性地回落，市场上涨的驱动力边际走弱，在库存压力和市场情绪的共同作用下，预计市场存在小幅回落可能。但需注意的是，虽然近期因煤矿价格回落，港口发运倒挂幅度有所收窄，但由于部分铁路取消或减少了发运优惠，倒挂问题未能得到根本性修复，贸易商发运意愿不佳，港口调入量迟迟未得恢复，北港库存持续去化，优质可流通资源极其有限，一旦价格下跌，市场抵抗情绪必将升温，因此淡季中价格调整 空间极其有限。中长期而言，供给变化仍是煤价的主要驱动力，我们始终坚定认为年底煤价或以最高点收官。（1）上周周报中我们提及“7月全国原煤日均产量创23年7月以来新低，为24年5月（-0.8%）以来同比增速首次转负”极其背后原因。“9.3阅兵”临近，届时安全监管力度或明显升级，煤矿生产或受到一定限制。（2）自7月份国家能源局发布核查超产文件以来，各地方部门陆续开始执行，部分煤矿开始试行“276工作日”制度，部分煤矿停产整顿，若这一趋势逐步蔓延开来，后续煤炭产量或面临较大减量，需要密切关注。 ➢焦煤方面，焦炭第7轮提涨落地，现货整体持稳运行。本周产地煤价整体持稳运行，高价资源小幅回落，多数持稳为主。煤矿受超产、事故及井下因素影响部分生产仍受限，供应端扰动不断，整体供应提升缓慢。需求方面下游观望情绪较浓，焦企维持按需补库策略，投机需求降温，以积极出货为主，煤矿销售不佳，本周累库煤矿增加，但产地总体库存仍处于年内低位，另外部分煤矿前期预售订单仍未执行完，焦煤供需矛盾不大。供应端，本周山西临汾、陕西以及山东地区，部分前期因井下原因停减产的煤矿恢复正常，但主产地仍有因事故、超产以及自身因素生产受限的矿点，供应端整体恢复缓慢。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1226.5万吨，周环比增加7万吨。需求方面，下游焦炭七轮提涨落地明显改善焦企利润，钢焦整体开工震荡持稳，外加铁水产量仍处高位，焦煤刚需仍有支撑。但下游经过近期连续补库后，对原料采购节奏有所放缓，下游焦企多维持按需补库。 ✓盘面仍以宽幅震荡为主，但在供应受限背景下，具备向上突破可能。（1）库存重构需求仍未结束。自21年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。（2）国内供应扰动仍存。一方面，本周山西临汾及吕梁地区仍有因换工作面等因素影响停减产的煤矿；一方面，为执行集团公司下达的降本增效任务，加之当前正处于能源局核查超产时间段，个别分公司针对部分长期亏损矿井实行减量化生产，将执行“276工作日”生产方案，山西区域供应后续仍有收紧预期。 ✓后续重点关注后续国内供应、蒙煤进口恢复情况以及“反内卷”的进一步举措：（1）国内煤矿是否因为超产核查导致产量下滑；（2）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（3）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略： ➢推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业。 ➢重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。 ➢此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.本周核心观点...............................................................................................................................................41.1.动力煤：暴雨影响产地供应再度收紧，煤价上涨助推长协需求...................................................................41.1.1.产地再遭暴雨供应收紧，下游预期转弱采购意愿减少.....................................................................41.1.2.港口：煤价上涨助推长协需求，北方港口震荡去库..........................................................................41.1.3.海运：锚地船舶环比持稳，下游采购积极性稳中偏弱.......................................................................61.1.4.电厂：日耗震荡运行，电厂持续去库..............................................................................................61.1.5.价格：暴雨影响产地供应再度收紧，煤价上涨助推长协需求.............................................................61.2.焦煤：投机需求降温，煤价偏稳运行........................................................................................................71.2.1.产地：政策限产供给回升缓慢，投机降温煤价偏稳运行....................................................................71.2.2.库存：中游出货节奏加快，高价煤矿出现累库.................................................................................81.2.3.价格：投机需求降温，煤价偏稳运行..............................................................................................91.3.焦炭：阅兵临近钢焦同步限产，钢价下行后续提涨预期减弱....................................................................101.3.1.供需：阅兵临近多省逐步限产，钢材出口好转支撑铁水高位...........................................................101.3.2.库存：库存环比持平，供需格局趋于平衡......................................................................................111.3.3.利润：吨焦利润环比微增，盈利水平继续改善...............................................................................121.3.4.价格：焦炭第七轮提涨落地，钢价下行后续提涨预期减弱..............................................................132.本周行情回顾.................................................................................................................................................133.本周行业资讯...............................................................................................