煤炭开采行业月报：产地扰动仍存，进口煤同环比下滑—强调3个观点

产地扰动仍存，进口煤同环比下滑—强调3个观点 事件：国家统计局公布2025年10月份能源生产情况。 增持（维持） 10月原煤产量同比-2.3%。据国家统计局数据，10月份，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下滑2.3%，月环比持平；日均产量1312万吨。1—10月份，规上工业原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%。展望2025年，暂不考虑“反内卷”对产量的影响下，结合我们对2025年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达38.8亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右。 10月煤炭进口量同比-9.75%。2025年10月份，我国进口煤炭4173.7万吨，较去年同期减少451.1万吨，同比下降9.75%；较9月下降426.6万吨，月环比下降9.27%。2025年1-10月份，我国共进口煤炭38762.3万吨，同比下降11%。参考普氏等预测数据，我们预计全年动力煤进口水平或降至3.8亿吨左右，同比下滑6.4%。 10月火电同比+7.3%。10月份，规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%；日均发电258.1亿千瓦时。1—10月份，规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%。分品种看，10月份，规上工业火电由降转增，水电、太阳能发电增速放缓，核电增速加快，风电降幅扩大。其中，规上工业火电同比增长7.3%，9月份为下降5.4%；规上工业水电增长28.2%，增速比9月份放缓3.7个百分点；规上工业核电增长4.2%，增速比9月份加快2.6个百分点；规上工业风电下降11.9%，降幅比9月份扩大4.3个百分点；规上工业太阳能发电增长5.9%，增速比9月份放缓15.2个百分点。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 10月粗钢产量同比-12.07%。根据国家统计局数据，2025年10月粗钢产量7200万吨，同比-12.07%，降幅环比9月增加7.42pct。根据Mysteel，截至2025年11月14日当周，247家样本钢厂日均铁水产量236.9万吨，同比增长0.41%。当前焦煤的核心矛盾在于“焦煤供给受限致现实供需紧张”VS“钢材库存压力初显、钢厂利润承压，存减产预期”，短期现货VS盘面走势略有分化，主因钢厂铁水产量出现一定幅度下降，但我们始终认为，与动力煤类似，供应受限决定了价格上行趋势，需求（铁水产量）决定上行高度和斜率，因此未来若钢厂无论因何种原因主动/被动减产，均是回调后再次做多机会。（1）库存重构需求仍未结束。自21年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。（2）国内供应扰动仍存。自7月份能源局核查超产政策以来，7~10月煤炭产量已经连续四月同比下降。未来随着政策的持续推进以及市场逐步形成减量保价预期，其对国内煤炭产量的影响或进一步显现，我们认为下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，叠加焦煤显著偏低的库存，价格向上突破的可能性正逐步提升。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：强调3个观点》2025-11-162、《煤炭开采：10月至今，煤价涨超百元&板块涨幅第1》2025-11-093、《煤炭开采：印尼2025年煤炭出口量预计将减少3000万吨》2025-11-09 投资策略：强调3个观点。 观点一：上涨并非一蹴而就，本周价格的调整更多是对前期涨幅过快的消化。如上周所述“任何的上涨都不是一蹴而就（“走走停停”、“涨→涨→稳/跌（消化涨幅）→涨→涨……”）”，本周的调整更多是对短期价格涨幅过快的正常消化，本轮煤价上行的核心逻辑（供给受限）未发生变化。 观点二：在供给受限的背景下，需求（投机需求OR现实需求）启动之时，便是煤价上行之日，即“供给定方向，需求定上涨斜率及最终高度”，我们仍坚信年底煤价有望以最高点收官，且价格高度或持续超出市场预期。 10月，我国原煤产量同比下滑2.3%，较9月降幅扩大0.5pct。且据应急管理部消息，“2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，由国务院安委会有关成员单位负责同志带队的22个中央安全生产考核巡查组陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团，对2025年度安全生产工作开展考核巡查，11月底完成。12月份，各中央安全生产考核巡查组还将对40个国务院安委会成员单位开展现场考核巡查，针对在地方发现的问题不足，溯源到相关成员单位，从顶层设计推动解决问题”。此外，10月，煤炭进口量环比下降，创近3月新低，国际煤尤其是印尼煤供给仍存在瓶颈，对未来煤炭进口亦难抱有太高期待。在此背景下，我们预计当前直至年底，国内主产区受安监影响&进口受印尼生产扰动影响，国内整体有效供应或持续受限，且不排除有加重的趋势，此乃决定了煤价易涨难跌的上行趋势不变。此外，据中国天气网报道，本周全国首场“寒潮”来袭，多地出现“断崖式”降温，届时电厂日耗有望快速上行，或将带动煤价再次上行。 观点三：煤价涨势不止，股价便无需担忧，理应更加积极应对。我们认为煤价涨势不停，股价上行趋势不变，忽略短期扰动，坚定信心。当前阶段，遵循“绩优则股优”的选股原则，以估值水平具备绝对优势的龙头企业为首选；后续随着煤价的持续上行，逐步转向二线弹性标的。 三季报业绩披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、力量发展、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。此外，重点关注Peabody（（（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。 内容目录 1.生产：10月原煤产量同比-2.3%.....................................................................................................................42.进口：10月煤炭进口量同比-9.75%................................................................................................................53.需求：10月火电同比+7.3%，粗钢产量同比-12.07%.....................................................................................64.投资建议........................................................................................................................................................9风险提示...........................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：10月原煤产量同比-2.3%（万吨）......................................................................................................4图表2：10月原煤日均产量1312万吨（万吨）...............................................................................................4图表3：10月原煤进口0.42亿吨，同比-9.75%（万吨）.................................................................................5图表4：10月规上发电量同比增长7.9%（亿千瓦时）.....................................................................................6图表5：10月规上火电发电量同比上涨7.3%（亿千瓦时）..............................................................................6图表6：10月规上水电发电量同比增长28.2%（亿千瓦时）............................................................................6图表7：10月规上风电发电量同比下降11.9%（亿千瓦时）............................................................................6图表8：10月规上核电发电量同比增长4.2%（亿千瓦时）..............................................................................7图表9：10月规上太阳能发电量同比增长5.9%（亿千瓦时）..........................................................................7图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）..............................................................................................................7图表11：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）.............................................................................................8图表12：2025年10月粗钢产量同比-12.07%（万吨）...................................................................................8 1.生产：10月原煤产量同比-2.3% 10月原煤产量同比-2.3%。据国家统计局数据，10月份，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下滑2.3%，月环比持平；日均产量1312万吨。1—10月份，规上工业原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%。 展望2025年，暂不考虑（“反内卷”对产量的影响下，结合我们对2025年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达38.8亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右。 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所