煤炭开采行业周报：煤价止跌，近期持续强调的3个观点

】 行情回顾（2025.3.24~2025.3.28）： 中信煤炭指数3,307.01点，下跌0.13%，跑输沪深300指数0.14pct，位列中信板块涨跌幅榜第7位。 “海外率先开启减产，印证“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧”。我们此前发布的《成本——上市煤企全解析》报告，报告指出“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧”，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为。 综合外媒报道，大宗商品巨头嘉能可（Glencore）旗下子公司塞雷洪公司（Cerrejon）近日表示，为应对煤炭价格长期下跌，公司每年将减少煤炭产量500~1000万吨，减产后年产量将降至1100~1600万吨。 据国际文传电讯社消息，俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克（Alexander Novak）告诉记者，2025年俄罗斯煤炭产量预测可能会下调。 把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力，再述我们近期持续强调的3个观点： 观点一：当前煤价就是底部区域，无需悲观。3月初，我们在报告《煤价“一飞冲天”or“昙花一现”》中指出“煤价在短期小幅反弹后，仍面临2次探底压力，其绝对底部取决于终端需求恢复情况以及国际煤炭市场的价格水平。无需过度在意短期价格波动节奏，本轮价格低点就是底部区域”。上周煤价已跌至我们此前预期的底部区域（650~686元/吨），我们强调随着价格的进一步下探，诸多积极因素将陆续显现，对后市亦无需过度悲观，曙光或现。我们更是指出煤价2次探底过程中的止跌路径，“低卡进口煤倒挂幅度加大→终端用户转向北上采购→港口低卡煤货源结构性紧缺→低卡煤价格率先止跌反弹→低卡性价比减弱→转向采购中高卡&Q5500价格跌至长协基准价附近→中高卡煤止跌”。 观点二：2月底以来，“跌价利空钝化→布局时机已至”。2月底以来我们一直强调“跌价利空钝化→布局时机已至”，前期煤价虽加速探底，但值得注意的是龙头煤企于2月21日触底，随后中信煤炭指数于3月5日触底。价格跌vs龙头煤企逆势上扬，其侧面早已说明市场对煤价下跌已有充分认识，属利空钝化，正所谓“利空出尽、否极泰来”。 观点三：龙头煤企业绩略超预期，降本增效成效显著，诚意满满。神华、中煤等龙头煤企相继发布24年年报，其业绩均略超市场预期（神华24年自产煤生产成本179元/吨，同比持平，其中24Q4成本164元/吨，环比下滑11元/吨；中煤24年自产煤销售成本282元/吨，同比下滑25元/吨，其中24Q4成本268.6元/吨，环比下滑5.8元/吨），神华分红比例更是进一步提升至76.5%，进一步提振了市场信心。 重点领域分析： 本周低卡动力煤价格如期止跌反弹、带动高卡动煤逐步企稳；焦煤整体持稳运行，部分性价比较高品种小幅探涨。截至3月28日，北港动煤报收676元/吨，周环比-6元/吨；CCI柳林低硫主焦1250元/吨，周环比持平。 动力煤方面，诚如上周所述，2次探底过程中，低卡煤率先企稳反弹。供应方面，主产区局部区域环保检查较严格，少数露天矿生产受限，大部分煤矿生产正常，煤矿产能利用率处于较高水平，供应整体较平稳。需求方面，近期化工焦化等非电终端刚需补库，部分库存较低的煤矿价格探涨，但电厂需求始终较差，遏制上涨高度。港口市场库存依然较高，但中低卡资源相对较少，在进口倒挂幅度加大背景下，部分用户转向北上采购，带动低卡煤价格率先止跌反弹。 上周我们提及“虽然电煤步入传统淡季，价格仍面临下行压力，但当前价格已跌至我们此前预期的底部区域（650~686元/吨），对后市亦无需过度悲观”，且指出本轮价格止跌的传到路径“低卡进口煤倒挂幅度加大→终端用户转向北上采购→港口低卡煤货源结构性紧缺→低卡煤价格率先止跌反弹→低卡性价比减弱→转向采购中高卡&Q5500价格跌至长协基准价附近→中高卡煤止跌”。 本周中低卡煤如期止跌反弹，带动中高卡煤后半周逐步企稳。“止跌看供给，上涨看需求”，展望后市，在中低卡煤支撑（背后反应是进口煤倒挂幅度加大→进口数量面临进一步下滑），叠加大秦线即将开展春季检修的背景下，煤价有望整体止跌并开启小幅上涨。但目前火电需求依然疲软，整体库存仍处高位，叠加4~5月亦是传统需求淡季，在供需两端无政策扰动下，上涨高度有限。 焦煤方面，现货偏稳向好，盘面压力较大，3位数或是最终宿命。本周产地部分煤矿因井下原因及煤矸石处理问题减停产，供应端有所缩减。需求端随着铁水产量持续回升，原料刚需提升，市场情绪有所改善，下游焦企及中间环节适当拿货，煤矿签单好转，整体库存明显去化，带动部分坑口报价小幅探涨，竞拍成交涨价煤矿较多，总体市场偏稳向好运行。供应方面，本周产地部分煤矿因事故及井下原因产量有所缩减，供应端总体小幅下滑。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量周环比减少2.9万吨至1268.4万吨。需求方面，近期铁水产量延续回升，下游企业高日耗以及低库存支撑焦煤需求，原料端刚需有所提升，但下游企业利润空间有限，投机需求仍弱。 此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在1200~1250元/吨附近”。3月初，焦煤价格跌至1250元/吨我们预估的底部附近后，持稳运行至今。 上周我们提及“焦煤主力合约持仓高达39.59万手，多空“厮杀惨烈”，任何扰动都容易引起盘面的大幅波动，谨慎参与”。本周焦煤盘面先扬后抑，一度由1000元/吨冲高至1041元/吨后再次回落，周五夜盘报收1006元/吨（盘中最低1001元/吨），再次逼近1000元/吨整数关口。由于目前市场整体情绪较差，虽然焦煤现货偏稳向好，但随着交割月的临近，焦煤盘面锚定蒙煤长协（蒙煤长协Q2存在降价预期），多头接货意愿或有限，后期仍面临跌至3位数可能，谨慎参与。 未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略： “绩优则股优”，重点关注困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。推荐未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，正在办理控股股东变更的安源煤业亦值得重点关注。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：主产区市场稳中窄幅波动为主 1.1.1.产地：产区供应略收紧，下游刚需为主 本周主产区市场稳中窄幅波动为主。陕西地区涨幅明显，晋蒙地区稳中偏震荡。月底部分月度生产任务完成的煤矿停产减产，产区供应略收紧，但整体供应仍较为稳定。近期化工焦化等非电终端刚需补库，优质高卡煤出货较好，部分库存较低的煤矿价格探涨，但电厂需求始终较差，长协拉运也不积极，4月电厂机组轮替检修，清洁能源占比增加，需求端有进一步走弱预期，站台及发运户在淡季预期下也观望为主，部分中低卡煤种价格下跌，少数煤矿竞拍出现流拍，在一定程度限制价格上行。目前产区市场仅有部分非电终端刚需补库，整体需求暂未出现明显改善，价格上行力度不足，涨幅也有限，但有部分新投产煤矿已经在盈亏边缘，随着价格回落，成本端对市场的支撑也逐步显现，价格下跌空间已然不大，预期价格或将窄幅震荡为主。后期价格走势关注中下游库存去化情况。截至3月28日： 大同南郊Q5500报542元/吨，周环比持平，同比偏低178元/吨。 陕西榆林Q5500报550元/吨，周环比上升80元/吨，同比偏低60元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：港口库存处于高位，价格仍然偏弱 本周港口市场价格走势略显分化。近期进口低卡煤相比内贸煤丧失价格优势，部分电厂转采购内贸4500卡，但呼铁局发运竞价，低卡煤到货成本增加，港口到货量略减少，低卡煤短期缺货，报价上涨，低价采购较难，部分终端转采购5000卡，低卡煤缺货带动中卡煤价格上涨，而高卡受非电需求差等因素影响，价格仍然偏弱，部分贸易商给终端投标价格较低。目前市场仅有少量空单和刚需补库，整体需求仍然较差，价格上行动力略显不足，港口库存虽处高位，但货源多集中在大户手中，散户手中资源较少，市场实际可流通资源有限，叠加煤矿价格小幅探涨，成本端对市场有一定支撑，价格涨跌都有限，或将偏震荡运行。 环渤海港口方面：本周（3.22~3.28）环渤海9港日均调入174万吨，周环比减少16万吨，日均调出203万吨，周环比增加18万吨。截至3月28日，环渤海9港库存合计3,095万吨，周环比减少24万吨，同比增加738吨。 下游港口方面：截至3月28日，长江口库存合计628万吨，周环比增加27吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场继续上升 本周（3.24~3.28），北方港口锚地船舶继续上升。环渤海9港锚地船舶数量日均95艘，周环比增加13艘。 图表7：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表8：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗淡季特征逐渐显现，终端刚需采购为主 电厂日耗淡季特征逐渐显现。高库存影响下，拉运积极性一般；周内港口近海洋面天气条件相对较好，未对生产造成不利影响，因而调出量微幅波动。 图表9：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表10：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：坑口煤价较为坚挺 截至3月28日， 港Q5500动力末煤平仓价主流报价676元/吨右，周环比下降 6元/吨。产地方面，陕西地区涨幅明显，晋蒙地区稳中偏震荡。月底部分月度生产任务完成 的煤矿停产减产，产区供应略收紧，但整体供应仍较为稳定。近期化工焦化等非电终端刚需 补库，优质高卡煤出货较好，部分库存较低的煤矿价格探涨，但电厂需求始终较差，长协拉 运也不积极，4月电厂机组轮替检修，清洁能源占比增加，需求端有进一步走弱预期，站台 及发运户在淡季预期下也观望为主，部分中低卡煤种价格下跌，少数煤矿竞拍出现流拍，在 一定程度限制价格上行。目前产区市场仅有部分非电终端刚需补库，整体需求暂未出现明显 改善，价格上行力度不足，涨幅也有限，但有部分新投产煤矿已经在盈亏边缘，随着价格回 落，成本端对市场的支撑也逐步显现，价格下跌空间已然不大，预期价格或将窄幅震荡为主。 后期价格走势关注中下游库存去化情况。下游方面，近期进口低卡煤相比内贸煤丧失价格优 势，部分电厂转采购内贸4500卡，但呼铁局发运竞价，低卡煤到货成本增加，港口到货量 略减少，低卡煤短期缺货，报价上涨，低价采购较难，部分终端转采购5000卡，低卡煤缺货 带动中卡煤价格上涨，而高卡受非电需求差等因素影响，价格仍然偏弱，部分贸易商给终端 投标价格较低。目前市场仅有少量空单和刚需补库，整体需求仍然较差，价格上行动力略显 不足，港口库存虽处高位，但货源多集中在大户手中，散户手中资源较少，市场实际可流通 资源有限，叠加煤矿价格小幅探涨，成本端对市场有一定支撑，价格涨跌都有限，或将偏震 荡运行。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改 变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新 建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在 煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表11：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：炼焦煤市场偏稳向好运行 1.2.