煤炭开采行业周报：强调3个观点

强调3个观点 增持（维持） 行情回顾（2025.11.10~2025.11.14）： 中信煤炭指数3991.33点，下降0.78%，跑赢沪深300指数0.3pct，位列中信板块涨跌幅榜第22位。 观点一：上涨并非一蹴而就，本周价格的调整更多是对前期涨幅过快的消化。如上周所述“任何的上涨都不是一蹴而就（“走走停停”、“涨→涨→稳/跌（消化涨幅）→涨→涨……”）”，本周的调整更多是对短期价格涨幅过快的正常消化，本轮煤价上行的核心逻辑（供给受限）未发生变化。 观点二：在供给受限的背景下，需求（投机需求OR现实需求）启动之时，便是煤价上行之日，即“供给定方向，需求定上涨斜率及最终高度”，我们仍坚信年底煤价有望以最高点收官，且价格高度或持续超出市场预期。10月，我国原煤产量同比下滑2.3%，较9月降幅扩大0.5pct。且据应急管理部消息，“2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，由国务院安委会有关成员单位负责同志带队的22个中央安全生产考核巡查组陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团，对2025年度安全生产工作开展考核巡查，11月底完成。12月份，各中央安全生产考核巡查组还将对40个国务院安委会成员单位开展现场考核巡查，针对在地方发现的问题不足，溯源到相关成员单位，从顶层设计推动解决问题”。此外，10月，煤炭进口量环比下降，创近3月新低，国际煤尤其是印尼煤供给仍存在瓶颈，对未来煤炭进口亦难抱有太高期待。在此背景下，我们预计当前直至年底，国内主产区受安监影响&进口受印尼生产扰动影响，国内整体有效供应或持续受限，且不排除有加重的趋势，此乃决定了煤价易涨难跌的上行趋势不变。此外，据中国天气网报道，下周全国首场“寒潮”来袭，多地出现“断崖式”降温，届时电厂日耗有望快速上行，或将带动煤价再次上行。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 观点三：煤价涨势不止，股价便无需担忧，理应更加积极应对。我们认为煤价涨势不停，股价上行趋势不变，忽略短期扰动，坚定信心。当前阶段，遵循“绩优则股优”的选股原则，以估值水平具备绝对优势的龙头企业为首选；后续随着煤价的持续上行，逐步转向二线弹性标的。 1、《煤炭开采：10月至今，煤价涨超百元&板块涨幅第1》2025-11-092、《煤炭开采：印尼2025年煤炭出口量预计将减少3000万吨》2025-11-093、《煤炭开采：一文读懂IEA《世界能源投资2025》》2025-11-07 重点领域分析： ➢本周动力煤价格涨幅稍有放缓，焦煤价格重心继续上行。截至11月14日，北港动煤报收831元/吨，周环比+22元/吨，续创年内新高；CCI柳林低硫主焦1680元/吨，周环比+30元/吨，刷新年内新高。 ➢动力煤方面，前期涨幅过快，本周以时间换空间。近期大部分煤矿生产正常，少数煤矿受倒工作面影响，外加近期巡视组进驻产地，部分煤矿出现减产，致使坑口供应稍有受限。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率89.3%，周环比下降0.9pct。需求方面，本周全国整 体气温正常，下游电厂负荷处于从低位季节性攀升初期，库存继续累积，采购需求偏弱；外加国家发改委组织召开2025~2026年供暖季能源保供视频会议，市场担忧保供重回主基调，情绪有所转弱，部分产地坑口价格出现一定回调，港口买卖双方陷入僵持。 ✓下周全国首场“寒潮”来袭，多地出现“断崖式”降温，迎峰度冬需求启动，带动煤价再次上行。据中国天气网报道“本周日起，寒潮的主体将开始影响我国中东部大部地区，带来显著的大风降温天气。下周一开始，降温范围将迅速南扩至南方大部，西北地区东部、东北、华北中南部等地将继续降温”。随着全国多地开启大降温，电厂负荷有望快速攀升，在下游电厂整体库存同比偏低的背景下，煤价有望再次开启上行。 ✓上行趋势未变（核心驱动在于供给），需求强度决定煤价上涨斜率及最终高度，任何的上涨都不是一蹴而就（“走走停停”、“涨→涨→稳／跌（消化涨幅）→涨→涨……”），仍坚信年底煤价有望以最高点收官，且价格高度或持续超出市场预期。本周的调整更多是对短期价格涨幅过快的正常消化，本轮煤价上行的核心逻辑（供给受限）未发生变化。10月，我国原煤产量同比下滑2.3%，较9月降幅扩大0.5pct。且据应急管理部消息，“2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，由国务院安委会有关成员单位负责同志带队的22个中央安全生产考核巡查组陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团，对2025年度安全生产工作开展考核巡查，11月底完成。12月份，各中央安全生产考核巡查组还将对40个国务院安委会成员单位开展现场考核巡查，针对在地方发现的问题不足，溯源到相关成员单位，从顶层设计推动解决问题”。在此背景下，我们预计当前直至年底，国内主产区受安监影响，产量或持续受限，且不排除有加重的趋势，此乃决定了煤价易涨难跌的上行趋势不变，需求启动之时，便是煤价再次上行之日。 ➢焦煤方面，供给受限是上行的底层逻辑，铁水短期虽呈现下降趋势，但幅度或有限，需求韧性仍存，价格仍易涨难跌。本周产地煤价有所趋弱，部分高价稍有回调。随着焦企原料补至合理位置，高价接货略显乏力，继续增库意愿偏低，多数转为按需采购，叠加期货盘面持续下行，贸易环节观望情绪浓厚，焦煤成交氛围趋于平淡，线上竞拍流拍及降价煤矿有所增多。供应方面，山西地区部分前期因井下原因生产受限的煤矿产量稍有恢复，不过目前仍有因检查以及搬迁工作面等因素停减产的煤矿，供应端整体恢复缓慢。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1210.6万吨，周环比增加5.2万吨。需求方面，焦炭第四轮提涨落地，焦企利润小幅修复，外加本周日均铁水产量回升，刚需有所改善。但考虑下游企业经过近期连续补库之后，库存基本补至合理水平，当前采购节奏略有放缓，加之下游焦钢企业的盈利水平偏低，采购仍以刚需为主。 ✓当前焦煤的核心矛盾在于“焦煤供给受限致现实供需紧张”VS“钢材库存压力初显、钢厂利润承压，存减产预期”，短期现货VS盘面走势略有分化，主因钢厂铁水产量出现一定幅度下降，但我们始终认为，与动力煤类似，供应受限决定了价格上行趋势，需求（铁水产量）决定上行高度和斜率，因此未来若钢厂无论因何种原因主动/被动减产，均是回调后再次做多机会。（（1）库存重构需求仍未结束。自21年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。（2）国内供应扰动仍存。自7月份能源局核查超产政策以来，7~10 月煤炭产量已经连续四月同比下降。未来随着政策的持续推进以及市场逐步形成减量保价预期，其对国内煤炭产量的影响或进一步显现，我们认为下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，叠加焦煤显著偏低的库存，价格向上突破的可能性正逐步提升。 投资策略： ➢三季报业绩披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、力量发展、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。 ➢重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。 ➢此外，重点关注Peabody（（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 ➢此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.巡视组入驻产地+“迎峰度冬”旺季预期，煤价易涨难跌........................................................................61.1.动力煤：安监扰动+港口库存低位，煤价易涨难跌..........................................................................61.1.1.巡视组进驻产地，部分煤矿出现减产...................................................................................61.1.2.港口：下游采购力度减弱，煤价横盘调整.............................................................................61.1.3.海运：锚地船舶环比大幅上涨.............................................................................................81.1.4.电厂：“迎峰度冬”旺季预期仍存，日耗有望触底反弹...........................................................81.1.5.价格：巡视组入驻产地+“迎峰度冬”旺季预期，煤价易涨难跌.............................................91.2.焦煤：冬储补库还未结束，煤价仍具上涨弹性................................................................................91.2.1.产地：下游补库力度减弱，煤价高位回调.............................................................................91.2.2.库存：库存整体处于历史低位，“冬储补库”还未结束..........................................................101.2.3.价格：冬储补库还未结束，煤价仍具上涨弹性.....................................................................111.3.焦炭：四轮提涨预期落地，焦钢博弈加剧.....................................................................................121.3.1.供需：高炉检修增多，部分地区环保限产影响.....................................................................121.3.2.库存：焦企库存环比继续下移............................................................................................121.3.3.利润：焦企亏损加剧.........................................................................................................131.3.4.价格：四轮提涨预期落地，焦钢博弈加剧............................................................................142.本周行情回顾..........