煤炭开采行业研究周报：冶金煤长协后涨势放缓，资源短缺及运输受限情况仍存

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 35.25 市场优化平均市盈率 17.67 国金煤炭开采指数 1687.32 沪深300指数 3521.30 上证指数 3261.94 深证成指 11036.53 中小板综指 12214.47 相关报告 1.《政策因素干扰，电煤趋稳冶金煤继续上涨-煤炭开采行业研究周报》，2016.11.20 2.《2017电煤长协确定，政策影响将扩散-煤炭开采行业研究周报》，2016.11.13 3.《运输受限加剧，煤炭短期紧缺-煤炭行业周报》，2016.10.31 4.《焦煤涨势领先，供需缺口仍存-煤炭行业研究周报》，2016.10.23 5.《冶金煤继续大涨，吨煤利润创新高-煤炭行业研究周报》，2016.10.17 杨件 分析师 SAC执业编号：S1130514080005 (8621)60230236 yangjian@gjzq.com.cn 倪文祎 分析师 SAC执业编号：S1130515080001 (8621)60937020 niwy@gjzq.com.cn 冶金煤长协后涨势放缓，资源短缺及运输受限情况仍存 投资建议  本周煤炭板块小幅上涨，总体估值仍处较低水平，我们判断在政策、涨价双重刺激下，板块中长期有望延续估值修复。动力煤首选陕西煤业、大同煤业、中煤能源；焦煤首选西山煤电、潞安环能、冀中能源；焦炭山西焦化、陕西黑猫。 行业观点  动力煤产地价格开始下跌，港口库存明显上升。截止11月２５日，山西大同南郊动力煤市场Q5500 V28 S1车板价480元/吨，周环比下降3.0%。内蒙鄂尔多斯地区动力煤市场Q5500 V30 S1车板价390元/吨，周环比持平。本周港口调入量有所下降，动力煤港口库存有所上升。目前正值动力煤需求旺季，由于电力企业陆续签订电煤中长期合同，煤矿产能持续释放，加上电厂和港口存煤逐渐上升至偏高水平，预计动力煤采购热情将继续有所减退，动力煤价格可能持续回落。  焦煤焦炭价格涨势放缓。目前，山西省吕梁地区炼焦煤市场S<1 G>75主焦煤价格1530元/吨，周环比上3.4%；河北唐山1/3主焦煤报价1420元/吨，周环比持平。本周钢厂焦煤库存出现下降，焦化厂焦煤库存有所上升。本周钢厂焦煤库存小幅下降，受火车车皮紧张及山西地区雨雪天气影响，华南、东北等一些长距离运输的钢厂补库较为吃力。本周独立焦化厂焦煤库存继续上升，近期焦煤资源紧张情况有所缓解，山西地区焦企补库基本结束，短期市场观望为主。虽然近期资源紧张有所缓解，但运输问题仍存，综合看短期焦煤价格预计仍将高位震荡。  电煤价格回调开始，焦煤价格短期仍将坚挺。继11月初电煤长协正式敲定之后，本周冶金煤长协签订，长协订货模式为基准价+浮动，长协合同基准价格为双方2016年11月底执行的价格，即1300元/吨上下；长协数量以2014-2016年双方的实际供货数量为基数，按照3:3:4的比例确定双方长协合同量，此6家钢铁企业的长协涉及炼焦煤供应量接近1500万吨，占山西焦煤集团炼焦煤产量（年产6000万吨）的四分之一左右。发改委设立长协的作用在于稳定市场预期，并引领其他企业也考虑签订长期合同，但最终还得看基本面，整体上心态影响大于实际影响。虽然发改委宣布放开330天数生产，但焦煤由于企业自身宽井维持断层、可开采量减少等原因，短期增产有限。除非钢厂出现大面积减产，不然短期缺口仍存。通常12月为淡季，不排除钢尤其长材企业开工率有所下滑，焦煤价格逐步走稳。总体看，焦煤价格或将高位震荡，而动力煤出于产能递增明显，多部门协同保障民生以及煤企降价、电企设定最高采购价的情况下，短期价格有望高位回落。  重点跟踪 核心数据 10月中国进口动力煤732万吨 同比增长31.42% 。1-10月份累计进口动力煤7594万吨，同比增长9.55%。 1-10月火电完成投资767亿元，同比下降9.1% 鄂尔多斯日增产26万吨。 四大煤企11月下旬动力煤现货价下调5元至680元/吨。陕煤化集团部直供省外六大发电集团的煤炭价格，在11月5日每吨降价10元的基础上再降5元。 119113001408151616251733151127160227160527160827国金行业 沪深300 2016年11月27日 煤炭开采 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 重要新闻 今年我国煤炭去产能将超额完成任务。 山西焦煤与六大钢企签订2017年炼焦煤长协。以2014年-2016年实际供货量按3:3:4比例确定长协量，基价（2016年11月底价格）+浮动模式签一年。 河南省煤电企业签订中长期电煤购销协议。 今冬明春唐山市钢铁等行业将实行错峰停产。 前三季度山西七大煤炭集团净亏17.5亿元 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周回顾  本周煤炭板块涨1.1%，落后上证综指（涨2.1%）1.0个百分点。其中潞安环能、冀中能源、西山煤电涨幅超前，周涨幅分别为11.9%、10.2%、7.1%。 图表1：本周煤炭板块表现 来源：国金证券研究所  动力煤产地价格开始下跌，炼焦煤价格涨势放缓，港口库存明显上升。截止11月２５日，山西大同南郊动力煤市场Q5500 V28 S1车板价480元/吨，周环比下降3.0%。内蒙鄂尔多斯地区动力煤市场Q5500 V30 S1车板价390元/吨，周环比持平。山西省吕梁地区炼焦煤市场S<1 G>75主焦煤价格1530元/吨，周环比上3.4%；河北唐山1/3主焦煤报价1420元/吨，周环比持平。本周六大电厂（浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能）平均库存总量1235.7万吨，环比增64.6万吨，增幅5.5%。平均日耗总量621万吨，环比增0.1万吨，增幅0.18%，六大电厂电煤库存平均可用天数19.9天，周环比增加1天。 本周行业要闻  今年我国煤炭去产能将超额完成任务。按照国务院关于去产能任务安排，2016年要求化解煤炭产能2.5亿吨以上。中国煤炭工业协会副会长姜智敏23日表示，尽管具体数据尚未公布，但今年煤炭行业去产能超额完成任务已成定局。另据了解，2017年度全国煤炭交易会将于12月1日至3日在河北秦皇岛举行。届时，中国煤炭工业协会将会同有关单位组织部分煤炭产区和企业开展中长期合同洽谈交易，促进供需企业自主交易衔接。交易会还将推动煤炭企业与电力、钢铁企业签订更多中长期购销合同，为煤炭与相关行业的平稳运行打下良好基础。  焦煤长协合同细节披露 。23日下午，山西焦煤集团与河钢、首钢、鞍钢、宝钢、马钢、华菱六大钢铁企业在北京签订2017年炼焦煤中长期合同。根据书面协议内容，合同双方以2014年-2016年实际供货量按3:3:4比例确定2017年长协合同量，价格基准为2016年11月底价格，级差为零，维持一年时间。据了解，山西焦煤集团与6家钢铁企业的长协涉及炼焦煤供应量接近1500万吨，约为该集团年产量的四分之一。合同定于今年12月1日起开始执行。  10月中国进口动力煤732万吨 同比增长31.42% 。海关总署公布的最新数据显示，10月份，中国进口动力煤（包含烟煤和次烟煤，但不包括褐煤）732万吨，同比增长31.42%，环比下降10.07%。1-10月份累计进口动力煤7594万吨，同比增长9.55%。10月份进口褐煤695万吨，同比增长92.52%，环比下降19.65%。1-10月份累计进口褐煤5565万吨，同比上升35.9%。  前10月全国火电投资767亿元 。发改委公布的数据显示，1-10月份，全国电网工程完成投资4100亿元，同比增长28.5%。全国主要发电企业电源工程完成投资2388亿元，同比下降8.1%。在电源完成投资中，水电完成投资506亿元，同比增长1.1%；火电完成投资767亿元，同比下降9.1%；核电完成投资375亿元，同比增长1.9%。水电、核电、风电等清洁能源完-15%-10%-5%0%5%10%15%潞安环能冀中能源西山煤电安泰集团平煤股份*ST山煤中国神华郑州煤电*ST煤气靖远煤电山西焦化昊华能源新大洲A兰花科创美锦能源露天煤业阳泉煤业云煤能源陕西黑猫上海能源大有能源永泰能源中煤能源恒源煤电国际实业安源煤业*ST新集*ST神火安通控股兖州煤业平庄能源宝泰隆*ST百花陕西煤业大同煤业盘江股份开滦股份青海春天金瑞矿业 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 成投资占电源完成投资的67.9%，比上年同期提高0.3个百分点。  今冬明春唐山市钢铁等行业将实行错峰停产。唐山市政府网站22日发布的《唐山市2016年今冬明春大气污染防治强化措施的通知》指出，为做好今冬明春大气污染防治工作，2016年11月15日至2017年3月15日，焦化、钢铁、铸造等重点行业实行错峰停产。其中，钢铁行业2016年11月15日至12月31日未完成湿法脱硫烟气湿电除尘深度净化治理的烧结机(竖炉)减少污染物排放50%；有多台烧结机(竖炉)的企业按比例停产相关设备，只有一台烧结机(竖炉)的采取间断生产、停产的方式减排污染物，不得采用减少生产负荷、调节产量、降低步速等方式代替限产。  河南省煤电企业签订中长期电煤购销协议。近日，河南省省属三大骨干煤炭企业与统调发电厂签订2017-2019年中长期电煤购销协议，为稳定煤炭行业生产和脱困发展创造了有利条件，并继续深化一体化发展。从河南省发改委获悉，双方按照“自主衔接资源、自主签订合同、自主协商价格、自觉履行合同”的原则，签订了三年的电煤购销协议，购销总量达1.5亿吨，占省属三大骨干煤炭企业电煤产量的80%。其中，河南能源6360万吨，平煤神马5409万吨，郑煤集团3297万吨。  鄂尔多斯日增产26万吨。鄂尔多斯市煤炭局消息，根据国家发改委关于落实2017年电煤中长期战略合作协议的相关精神，内蒙古伊泰、蒙泰、汇能、满世、伊东、乌兰、蒙发等重点煤炭企业近期与电煤重点用户达成2017年煤电长协共识，意向供应量5700万吨。据统计，鄂尔多斯市11月份开始每月新增释放产能785万吨，单日增产26万吨，单日产量达到175万吨，目前境内煤炭库存3013万吨，鄂尔多斯市作为全国动力煤主要生产基地的供应能力持续增强，为保障全国冬季用煤需求、稳定煤价发挥重要作用。  陕煤化部分矿下调直供省外六大发电集团煤炭价格。陕煤化集团部从11月22日零时起下调神南矿区所属红柳林、柠条塔、张家峁三矿直供省外六大发电集团的煤炭价格，在11月5日每吨降价10元的基础上再降5元。与此同时，集团所属各矿区直供省内电力企业的煤炭价格每吨下调5元。  四大煤企11月下旬动力煤现货价下调5元至680元/吨 。从11月下旬起，神华集团、中煤能源、同煤集团、伊泰集团再次下调动力煤现货价格，5500大卡动力煤港口市场价格将按照680元/吨执行，比上期降低5元/吨。市场消息称，在大型煤企压价的同时，大型电企更是制定了煤炭最高限价，几大电力集团均已通知旗下电厂限价采购。  前三季度山西七大煤炭集团净亏17.5亿元 。前三季度全国煤炭行情的“小阳春”并未带来山西七大煤炭企业负债的明显好转。七大煤企日前公布的三季度财务信息显示，七大煤企负债总额为11829.59亿元，较今年上半年期末余额减少157.11亿元，较年初减少55.33亿元。七大煤企负债情况出现分化，山西焦煤集团和晋煤集团负债增长放缓，其余五家煤企负债总额继续增长。而七大煤企三季度净利润继续全部为负，总额为-17.5亿元。 一周煤价综述  国内煤炭（现货）  动力煤：本周国内动力煤市场继续疲软，从上周部分港口价格出现下跌影响到产地，本周个别主流产地价格开始出现下跌。截止11月25日，山西大同南郊动力煤市场Q5500 V28 S