处于品牌力上升通道，2025H1业绩增速优异

处于品牌力上升通道，2025H1业绩增速优异 2025H1公司营收增长19.5%，归母净利润增长44.3%，整体表现优异。公司2025H1营收同比增长19.5%至41亿元，毛利率同比-0.3pcts至23.8%，销售费用率同比-2.1pcts至9.3%，管理费用率同比-0.4pcts至1.6%，综上来看归母净利润同比+44.3%至3.3亿元，归母净利率同比+1.4pcts至8.1%。单Q2来看，公司营收同比增长13.13%至18.5亿元，归母净利润同比增长44.3%至1.4亿元。整体表现优异。分红方面，2025H1公司每10股派发现金股利1元，股利支付率为27%（2024H1为39%）。 增持（维持） 分渠道来看：1）自营：2025H1门店结构调整导致营收增长相对较弱，毛利率提升明显。2025H1公司自营渠道营收同比增长4.75%至11.7亿元，我们判断营收增长较慢主要系期内公司将部分自营店转为加盟运营所致，截至2025H1末自营门店数量为202家，较年初下降37家；利润率方面，随着金价的上涨以及产品结构的优化，H1自营业务毛利率提升2.4pcts至37.79%。 2）线上：短期电商业务调整导致营收有所下滑，利润率提升。2025H1公司网络渠道销售收入同比下降5.8%至5.7亿元，期内公司对电商业务进行调整以强化全渠道品牌形象统一性，短期内销售有所波动，但从盈利层面来看，2025H1网络销售毛利率提升1.68pcts至24.38%，公司负责线上销售的子公司广东潮汇网络科技有限公司上半年净利润同比增长70.64%，中长期公司持续强化线上线下全渠道营销策略，推动电商业务高质量增长。 3）加盟代理：2025H1门店扩张迅速，同时终端销售向好带动单店发货增长，毛利率保持稳定。2025H1加盟代理业务营收同比大幅增长36.24%至22.4亿元，为营收增长的主要动力，毛利率同比下降0.38pcts至16.81%。截至期末加盟门店数量达1340家，较年初净开68家。2025H1公司在夯实门店标准化运营能力的基础上，通过加盟模式加速渠道拓展，进一步扩大市场覆盖范围，目前公司已经同华润万象、万达等连锁商业体建立战略合作关系，同时进驻SKP、恒隆、太古里、万象城、来福士等国内顶级商业体。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 2025年公司持续深化东南亚市场战略布局，加速推进国际化进程。期内公司成功进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，进一步完善海外零售网络，截至期末公司在亚洲其他地区拥有1家自营店，以及3家加盟代理店。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 分产品来看：1）珠宝业务：2025H1珠宝业务营收增长优异，产品力不断提升。2025H1公 司 时 尚 珠 宝/传 统 黄 金 产 品 营 收 同 比分 别+20.33%/+23.95%至19.9/18.3亿元，毛利率同比分别-1.09/+3.01pcts至27.43%/12.78%，2025H1潮宏基继续强化公司产品优势，期内公司增加“东方美学”特色黄金产品线，同时巩固“串珠编绳”特色专柜优势，并依托“臻金•梵华”、黄财神”等产品打造爆款。2）皮具业务：营收下滑17%，我们预计业务正处于调整阶段。2025H1皮具产品实现营收1.2亿元，同比下降17.43%，我们判断主要受市场环境及消费需求变化影响。 相关研究 1、《潮宏基（002345.SZ）：2025Q1业绩增速优异，期待后续表现》2025-05-012、《潮宏基（002345.SZ）：三季度收入略有下滑，渠道拓店如期推进》2024-10-313、《潮宏基（002345.SZ）：拓店速度超预期，产品力提升，2024H1业绩优异》2024-09-03 2025H1年公司营运状况稳健，现金回流健康。随着公司业务规模的扩张，2025H1年公司存货金额同比增长2.5%至28.6亿元，存货周转天数同比-24天至166天，我们判断随着公司加盟业务占比的提升，应收账款金额同比增长28%至3.7亿元，应收账款周转天数同比+1天至16天，2025H1年公司经营活动现金流净额同比增长20%至4亿元，整体营运状况稳健。 展望2025年，不考虑2024年的商誉减值因素后，我们预计公司归母净利润增长41%。我们判断当前潮宏基正处于产品力以及品牌力快速提升的阶段，叠加门店数量的扩张，我们预计公司2025年优异表现有望持续，当前我们预计公司2025年营收增长20%至78.25亿元，归母净利润为4.95亿元（若不考虑2024年的商誉减值因素后增速为41%）。 盈利预测和投资建议：公司产品设计能力持续提升，我们预测公司2025-2027年归母净利润为4.95/5.94/6.95亿元，当前股价对应2025年PE为27倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；渠道优化不及预期；消费环境波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com