公司动态点评：业绩增速符合预期，公司进入业务上升通道

博创科技（300548）公司动态点评 2017年04月10日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 赵成021-61680674 Email:zhaocheng@cgws.com 执业证书编号:S1070516090001 联系人（研究助理）： 汪洁021-61680674 Email:wang_jie@cgws.com 从业证书编号:S107011612001 目前股价 68.9 总市值（亿元） 56.96 流通市值（亿元） 14.24 总股本（万股） 8,267 流通股本（万股） 2,067 12个月最高/最低 114.60/15.25 2016E 2017E 2018E 营业收入 322.13 487.99 714.41 (+/-%) 35.77% 51.49% 46.40% 净利润 71.42 102.53 147.21 (+/-%) 62.54% 43.56% 44.90% 摊薄EPS 0.86 1.24 1.78 PE 79.76 55.55 38.69 数据来源：贝格数据 业绩增速符合预期，公司进入业务上升通道 ——博创科技（300548）公司动态点评 公司2016年度业绩快报显示全年实现营业总收入3.18亿元，同比增长33.87%，实现归母净利为6842.19亿元，同比增长55.73%。我们预计公司2017-2018年归母净利润为1.03亿、1.47亿元，对应EPS分别为1.24元、1.78元。参照2017年4月9日收盘价，PE分别为55.55倍、38.69倍，继续维持“推荐”评级。  事件：公司公布2017年第一季度业绩报告，预计归母净利为1950 万元–2120 万元，同比增长14.84%-24.85%。业绩增长主要由于报告期内境外客户订单需求增长较快，带动公司整体销售规模增长。同时公司继续加强成本控制，毛利率保持较好水平，此外，报告期内预计公司非经常性损益约207万元，主要是政府补助。  公司处在业务上升通道：公司一季度表现基本符合预期，整体规模增长主要源于海外订单需求增速，我们预计主要是得益于有源ROSA产品的销售，ROSA产品公司2015年相关业务收入800万，2016年预计3000-4000万收入，占比预计超过10%，而募投项目新增24万路高性能光接收次模块的生产规模今年将达产，今年产能释放速度会非常快。  政策支持力度大：公司具有“国家级高新技术企业”资格，2013-2016年上半年政府补贴金额分别为739.21万元、509.79万元、624.48万元和461.21万元，2017年第一季度仍获得政府207万元左右补助，政策支持力度不减。公司拥有华为等优秀客户基础，有源业务通过Kaiam销售渠道供货给谷歌等大型互联网公司，产品质量得到保证，在通信行业的特有属性以及进口替代消费升级等趋势下，公司有望成为行业翘楚。  立足无源，强势进军有源：公司传统产品主要是PLC光分路器和DWDM产品，目前收入占比最高的DWDM产品在干线扩容、波峰下乡等需求推动下未来将保持30%以上增速，此外，公司从2015年开始进军有源市场，与Kaiam合作减少前期研发时间和客户开拓风险，目前发展势头强劲，预计有源器件业务将具备非常大的弹性，有望超过无源部分，迎来爆发。  风险提示：波分复用产品市场不及预期的风险；有源器件业务不及预期的风险。 -200% 0% 200% 400% 600% 博创科技 沪深300 通信 投资要点 投资建议 证券研究报告 通信| 公司动态点评 2017年04月10日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 154.33 237.26 322.13 487.99 714.41 成长性 营业成本 98.02 153.37 201.07 306.44 450.73 营业收入增长 -23.28% 53.74% 35.77% 51.49% 46.40% 销售费用 4.11 3.61 3.54 5.37 7.86 营业成本增长 -22.24% 56.47% 31.10% 52.40% 47.09% 管理费用 27.74 30.39 37.05 56.12 82.16 营业利润增长 -27.47% 93.40% 62.96% 50.21% 45.73% 财务费用 -2.39 -2.76 - - - 利润总额增长 -28.19% 77.96% 60.36% 44.29% 43.74% 投资净收益 0.64 0.49 - - - 净利润增长 -29.37% 75.85% 62.55% 43.56% 43.57% 营业利润 23.71 45.86 74.73 112.26 163.59 盈利能力 营业外收支 4.93 5.11 7.00 5.68 5.93 毛利率 36.48% 35.36% 37.58% 37.20% 36.91% 利润总额 28.64 50.97 81.73 117.93 169.51 销售净利率 15.37% 19.33% 23.20% 23.00% 22.90% 所得税 3.66 7.03 10.32 15.40 22.31 ROE 9.10% 14.65% 18.22% 20.74% 22.94% 少数股东损益 - - - - - ROIC 12.26% 25.62% 34.92% 35.22% 32.77% 净利润 24.98 43.94 71.42 102.53 147.21 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 2.66% 1.52% 1.10% 1.10% 1.10% 流动资产 222.90 250.86 338.07 432.41 575.63 管理费用/营业收入 17.97% 12.81% 11.50% 11.50% 11.50% 货币资金 116.67 87.24 113.43 60.36 101.63 财务费用/营业收入 -1.55% -1.16% 0.00% 0.00% 0.00% 应收账款 58.36 91.83 137.28 208.82 280.18 投资收益/营业利润 2.70% 1.08% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 9.32 8.72 13.92 25.69 28.49 所得税/利润总额 0.13 0.14 0.13 0.13 0.13 存货 35.18 59.13 65.72 126.37 153.49 应收账款周转率 2.55 3.16 2.81 2.82 2.92 非流动资产 90.05 106.33 124.07 160.35 193.33 存货周转率 4.88 5.03 5.16 5.08 5.11 固定资产 72.33 73.07 65.19 60.16 54.74 流动资产周转率 0.71 1.00 1.09 1.27 1.42 资产总计 312.95 357.18 462.14 592.76 768.96 总资产周转率 50.39% 70.81% 78.63% 92.52% 104.93% 流动负债 30.16 49.88 59.87 88.29 117.37 偿债能力 短期借款 - - 2.00 2.00 2.00 资产负债率 12.30% 16.05% 15.20% 16.59% 16.56% 应付款项 23.30 29.35 47.89 71.52 96.32 流动比率 7.39 5.03 5.65 4.90 4.90 非流动负债 8.32 7.46 10.37 10.05 9.96 速动比率 6.22 3.84 4.55 3.47 3.60 长期借款 - - 2.00 2.00 2.00 每股指标（元） 负债合计 38.48 57.34 70.24 98.33 127.32 EPS 0.30 0.53 0.86 1.24 1.78 股东权益 274.47 299.85 391.90 494.43 641.63 每股净资产 3.32 3.63 4.74 5.98 7.76 股本 62.00 62.00 82.67 82.67 82.67 每股经营现金流 0.39 0.15 0.40 0.01 1.15 留存收益 212.47 237.81 309.23 411.76 558.96 每股经营现金/EPS 1.31 0.29 0.47 0.01 0.65 少数股东权益 - - - - - 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 312.95 357.18 462.14 592.76 768.96 PE 227.98 129.64 79.76 55.55 38.69 现金流量表 （百万） PEG 3.79 2.61 3.02 0.92 0.78 经营活动现金流 32.62 12.64 33.27 0.93 95.27 PB 20.75 19.00 14.53 11.52 8.88 其中营运资本减少 6.87 -41.77 -50.97 -118.46 -72.83 EV/EBITDA 0.00 0.00 63.74 43.64 30.32 投资活动现金流 0.05 -26.03 -31.72 -54.00 -54.00 EV/SALES 0.00 0.50 0.26 0.60 0.50 其中资本支出 -0.63 3.24 50.75 54.00 54.00 EV/IC 0.00 0.00 20.14 13.00 10.37 融资活动现金流 -16.96 -19.00 24.63 - - ROIC/WACC 3.50 7.32 9.97 10.06 9.36 净现金总变化 15.71 -32.39 26.18 -53.07 41.27 REP 0.00 0.00 2.02 1.29 1.11 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 赵 成：通信行业首席分析师，西南财经产经硕士，2005-2008年任职于华为技术光通信产品线、2008-2016年先后在浦银安盛、泽熙投资、方正证券、莫尼塔（上海）等机构从事TMT行业研