公司动态点评：半年业绩符合预期，业务布局进入收获期

联得装备（300545）公司动态点评 2018年08月08日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年08月08日 目前股价 21.5 总市值（亿元） 30.99 流通市值（亿元） 9.96 总股本（万股） 14,412 流通股本（万股） 4,633 12个月最高/最低 41.83/20.20 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 执业证书编号:S1070517100002 联系人（研究助理）： 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 牛致远021-31829703 Email:niuzhiyuan@cgws.com 从业证书编号:S1070117070015 数据来源：贝格数据 <<2017年业绩略低于预期，未来值得期待>> 2018-03-09 半年业绩符合预期，业务布局进入收获期 ——联得装备（300545）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 802.00 1122.80 1515.78 (+/-%) 72.00% 40.00% 35.00% 净利润 101.71 147.22 204.02 (+/-%) 79.94% 44.74% 38.58% 摊薄EPS 0.71 1.02 1.42 PE 29.86 20.63 14.88 资料来源：长城证券研究所  半年业绩符合预期，突破大客户订单：公司是国内领先的电子专用设备与解决方案供应商，主要产品为平板模组组装设备。公司与下游客户建立了紧密的合作关系，客户群体涵盖了京东方、富士康、欧菲光等平板显示领域的知名企业。公司发布2018年半年报，实现营业收入2.93亿元，同比增长40.77%，实现归母净利润3733.86万元，同比增长41.58%，业绩增速接近预告下限，符合我们的预期，主要系前期业务布局持续贡献业绩增量所致。公司是GIS体系稳定的设备供应商，此前公司公告获得宸美光电（TPK）总计1.12 亿人民币的贴合设备订单，标志着公司同时进入两大触控面板巨头的供应商体系，技术实力得到广泛认可。  显示模组设备需求增长，大尺寸模组设备进展顺利：当前全球平板显示产业加速向我国转移，平板显示器件及相关零组件生产设备行业迎来发展机遇。随着OLED技术的成熟和产业化水平的提升，未来OLED技术有望成为主流。平板显示和触摸屏领域的技术持续进步和创新也将刺激平板显示器件及相关零组件生产设备市场需求的持续增长。公司将率先受益于行业需求增长及进口替代，步入高速增长通道。近几年大陆高世代LCD 产线投资密集落地，但国产化率有待提高，公司立足小尺寸模组领域已有优势，积极开发大尺寸设备。目前产品已在客户端调试验证，进入销售合同洽谈环节，有望为公司带来新的利润增长点。  持续加大研发投入，稳步推进外延并购：报告期内，公司的研发投入总额为2481.43万元，占营业收入比例为8.47%，较上年同期增长33.17%。公司不仅在自身深耕多年的模组组装领域不断对应客户的需求开发新型组装设备，也开始涉足平板显示AOI检测领域，实现自主提供平板显示器件组装工艺整线解决方案。公司已完成基于高速4S全自动全贴合生产、基于高精度ICF设备研发、基于3D曲面贴合设备研发及柔性AMOLED之COF邦定设备项目的研发等项目，并实现量产。公司收购华洋已在今-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%17-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-07机械设备 沪深300 联得装备 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 机械设备 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<一季度业绩符合预期，看好订单持续性>> 2017-04-20 <<业绩符合预期，限制性股票激励计划彰显未来发展信心>> 2017-03-30 年5月获得台湾经济部批文，华洋公司收购项目正在稳步进行，首次股权收购已获其批准，华洋主要产品为工业视觉检测、视觉测量全系列设备，收购华洋公司在很大程度上弥补了公司在AOI检测领域的不足，预计未来将为公司AOI检测设备带来大量新增订单。  投资建议：公司是国内知名的电子专用设备与解决方案供应商，主要产品为平板模组组装设备。报告期内，公司业绩符合预期，获得大客户TPK合计1.12亿元订单，随着后续显示模组需求增长，大尺寸显示模组设备取得突破，公司业绩有望持续提升。我们预计2018-2020年的EPS为0.71元、1.02元和1.42元，对应PE为30、21、15倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：下游投资不及预期；新产品进展不及预期；宏观经济环境风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 256.18 466.28 802.00 1122.80 1515.78 成长性 营业成本 179.56 323.45 521.30 729.82 985.26 营业收入增长 2.28% 82.02% 72.00% 40.00% 35.00% 销售费用 14.61 28.11 36.09 62.88 69.73 营业成本增长 11.41% 80.14% 61.17% 40.00% 35.00% 管理费用 28.23 68.03 116.29 134.74 181.89 营业利润增长 -26.95% 106.17% 71.39% 51.37% 42.71% 财务费用 -0.32 0.91 8.99 14.19 24.55 利润总额增长 -26.13% 50.44% 77.33% 45.18% 38.49% 投资净收益 0.00 2.59 0.65 0.81 1.01 净利润增长 -25.11% 47.07% 79.94% 44.74% 38.58% 营业利润 29.51 60.85 104.29 157.86 225.29 盈利能力 营业外收支 14.69 5.66 13.65 13.36 11.84 毛利率 29.91% 30.63% 35.00% 35.00% 35.00% 利润总额 44.21 66.51 117.94 171.22 237.13 销售净利率 15.00% 12.12% 12.68% 13.11% 13.46% 所得税 5.77 9.98 16.23 24.01 33.11 ROE 8.28% 11.08% 17.02% 20.44% 22.58% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.20% 6.96% 11.47% 14.06% 13.23% 净利润 38.43 56.52 101.71 147.22 204.02 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.70% 6.03% 4.50% 5.60% 4.60% 流动资产 582.34 1002.60 1223.66 1483.74 2191.19 管理费用/营业收入 11.02% 14.59% 14.50% 12.00% 12.00% 货币资金 183.69 615.43 455.47 637.66 860.84 财务费用/营业收入 -0.12% 0.20% 1.12% 1.26% 1.62% 应收账款 136.51 135.18 332.12 322.11 561.10 投资收益/营业利润 0.00% 4.26% 0.62% 0.51% 0.45% 应收票据 16.28 9.06 34.52 26.49 55.87 所得税/利润总额 13.06% 15.01% 13.76% 14.02% 13.96% 存货 140.42 226.15 364.63 462.46 654.12 应收账款周转率 2.09 3.43 3.43 3.43 3.43 非流动资产 32.99 37.87 52.89 64.13 76.62 存货周转率 1.70 1.76 1.76 1.76 1.76 固定资产 14.19 13.87 27.54 38.72 51.01 流动资产周转率 0.61 0.59 0.72 0.83 0.82 资产总计 615.32 1040.47 1276.55 1547.87 2267.80 总资产周转率 0.56 0.56 0.69 0.80 0.79 流动负债 148.33 527.26 676.03 824.66 1361.12 偿债能力 短期借款 0.00 281.50 297.30 342.28 692.52 资产负债率 24.60% 50.97% 53.20% 53.47% 60.15% 应付和预收款项 122.92 192.42 315.80 395.70 564.82 流动比率 3.93 1.90 1.81 1.80 1.61 非流动负债 3.03 3.06 3.06 3.06 3.06 速动比率 2.98 1.47 1.27 1.24 1.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 151.36 530.32 679.09 827.72 1364.18 EPS 0.27 0.39 0.71 1.02 1.42 股东权益 463.97 510.16 597.45 720.15 903.62 每股净资产 3.22 3.54 4.15 5.00 6.27 股本 71.31 72.07 144.13 144.13 144.13 每股经营现金流 -0.60 1.15 -0.92 1.33 -0.44 留存收益 172.04 214.30 292.14 407.68 556.82 每股经营现金/EPS -2.26 2.93 -1.31 1.30 -0.31 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 615.32 1040.47 1276.55 1547.87 2267.80 PE 79.01 53.72 29.86 20.63 14.88 现金流量表 （百万） PEG -67.85 9.57 1.17 0.37 0.28 经营活动现金流 -3.34 49.53 -132.82 191.84 -62.78 PB 6.54 5.95 5.08 4.22 3.36 其中营运资本减少 -128.17 108.90 -248.03 25.75 -298.04 EV/EBITDA 68.14 39.26 23.13 15.27 11.32 投资活动现金流 -92.19 86.21 -19.54 -15.92 -19.18 EV/SALES 11.15 5.80 3.59 2.44 1.89 其中资本支出 2.29 6.38 15.02 11.24 12.49 EV/IC 6.12 3.40 3.21 2.58 1.80 融资活动现金流 207.62 263.37 -23.40 -38.71 -45.09 ROIC/WACC 0.84 0.81 1.34 1.63