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2025/08/25星期一 宏观金融类 股指 消息面： 1、工信部：将有序引导算力设施建设加快突破GPU芯片等关键核心技术；2、《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布，办法规定国家对稀土开采和冶炼分离实行总量调控管理;3、光伏行业协会倡议，坚决抵制以低于成本的价格开展恶性竞争，坚决抵制违反市场经济规律和法律法规盲目扩产增产；4、美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，形势表明美国就业下行风险上升。风险平衡的变化可能构成调整政策的理由。鲍威尔称，美联储对降息持开放态度。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：0.37%/0.22%/-0.07%/-0.61%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.18%/-0.77%/-1.96%/-3.74%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.19%/-0.83%/-2.31%/-4.44%；IH当月/下月/当季/隔季：0.46%/0.32%/0.54%/0.63%。 交易逻辑：中央政治局会议强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好的势头，进一步确认了政策对资本市场的呵护态度。近期持续上涨后，市场在短期可能会出现震荡加剧的现象。但从大方向看，仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周五，TL主力合约下跌0.11%，收于115.98；T主力合约下跌0.20%，收于107.660；TF主力合约下跌0.08%，收于105.370；TS主力合约下跌0.01%，收于102.318。 消息方面：1、美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，认为当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。这种风险平衡的转变可能意味着需要降息。2、为保持银行体系流动性充裕，8月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元中期借贷便利MLF操作，期限为1年期。考虑到本月有3000亿元MLF到期，这意味着8月MLF净投放达到3000亿元，为连续第六个月加量续作，符合市场预期。 流动性：央行周五进行3612亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有2380亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1232亿元。 策略：基本面看，今年上半年经济数据在关税扰动下维持韧性。7月社融信贷数据弱于市场预期，前期7月PMI数据显示供需两端环比均有所回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率依然有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，近期股市行情较好，市场风险偏好抬升，债市短期可能重回震荡格局。 贵金属 沪金涨0.71%，报781.12元/克，沪银涨1.98%，报9403.00元/千克；COMEX金跌0.15%，报3413.50美元/盎司，COMEX银跌0.45%，报38.88美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.26%，美元指数报97.77； 市场展望： 上周五晚间鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会的讲话显示其货币政策倾向出现重大边际转向，这标志着新一轮降息周期的开启：就通胀问题，鲍威尔表示通胀虽然仍相对偏高，但已从疫情后的高点大幅回落，更关键的是，鲍威尔表示“一个合理的基准情形是，关税对于价格的影响是相对短暂的，即物价是一次性的变动”，即承认了关税对于通胀的影响并不具备持续性。对于劳动力市场，鲍威尔表明了担忧，他认为当前劳动力市场的平衡来自于美国劳动力供给和需求的双重放缓，而这正表明就业下行的风险在上升，并且可能将以裁员增加和失业率迅速上升的方式呈现。关于后续的货币政策路径，鲍威尔认为联邦公开市场委员会的成员将继续根据数据及其对经济前景和风险影响的评估来作出决定。即使鲍威尔仍表达了基于就业和通胀的货币政策决策依据，但其货币政策立场已出现了重大的边际变化，其讲话为九月份议息会议的降息操作确定了基调。 美联储新一轮的宽松周期即将开启，需重点关注白银的逢低买入机会：从历史上的贵金属价格变动来看，黄金价格受益于美国财政赤字的扩张，而白银价格则更多受到美联储宽松货币政策预期的驱动，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话标志着美联储新一轮降息周期的开启，当前CME利率观测器显示，市场当前定价联储九月份议息会议进行25个基点降息操作的概率为75%，维持利率不变的概率为25%，同时定价联储年内将在12月份议息会议中进行进一步25个基点的降息。基于当前美国明显偏弱势的就业数据以及上涨幅度有限的消费者物价指数，我们认为年内联储存在进行超市场预期的75个基点降息操作的可能，在联储宽松货币政策预期进一步发酵的背景下，白银价格的上涨幅度将明显大于黄金，金银比价将进一步向下修正。当前策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间770-794元/克，沪银主力合约参考运行区间9135-10000元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价先抑后扬，伦铜收涨0.5%至9809美元/吨，沪铜主力合约收至79110元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少0.04万吨，其中上期所库存减少0.5至8.2万吨，LME库存微增至15.6万吨，COMEX库存增加0.4至24.6万吨。上海保税区库存增加0.6万吨。当周铜现货进口窗口开启，洋山铜溢价抬升。现货方面，周五LME市场Cash/3M贴水缩窄至78.4美元/吨，国内上海地区现货对期货升水150元/吨。废铜方面，周五国内精废价差报1080元/吨，废铜替代优势维持偏低，当周再生铜杆企业开工率继续下探。据SMM调研数据，上周国内精铜杆企业开工率抬升，线缆开工率继续下滑。价格层面，美联储主席表态偏鸽令9月降息概率提升，叠加海外贸易局势缓和、全球权益市场表现偏强，情绪面偏暖。产业上看铜原料供应维持紧张格局，尽管美国铜关税落地引起美国以外铜供应增加，不过废铜替代偏少和下游逐渐进入旺季的背景下，预计铜供应过剩幅度不大。总体铜价有望震荡抬升。 铝 美联储主席释放鸽派言论，加拿大取消对部分美国商品关税，铝价偏强运行，上周五伦铝收涨1.12%至2622美元/吨，沪铝主力合约收至20755元/吨。周五沪铝加权合约持仓量增加1.1至57.5万手，期货仓单减少0.3至5.7万吨。根据钢联统计，周五国内三地铝锭库存43.6万吨，环比增加0.3万吨，三地铝棒库存8.8万吨，环比持平，铝棒加工费震荡下滑，市场采买情绪仍较平淡。现货方面，周五华东现货升水期货30元/吨，环比上调10元/吨，下游逢低补货，市场成交平稳。外盘方面，周五LME铝库存47.9万吨，环比减少0.1万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅升水。展望后市，美联储主席释放鸽派信号，市场对9月降息预期增强，加之美欧和美国加拿大贸易局势缓和，情绪面偏多。当前国内库存维持偏低，国内库存开始减少，随着下游逐渐从淡季过渡到旺季，短期铝价预计震荡偏强运行。今日国内主力合约运行区间参考：20600-20900元/吨；伦铝3M运行区间参考：2590-2650美元/吨。 锌 上周五沪锌指数收涨0.13%至22269元/吨，单边交易总持仓21.13万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨1.5至2775美元/吨，总持仓19.18万手。SMM0#锌锭均价22200元/吨，上海基差-35元/吨，天津基差-55元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差35元/吨。上期所锌锭期货库存录得3.28万吨，内盘上海地区基差-35元/吨，连续合约-连一合约价差平水。LME锌锭库存录得6.94万吨，LME锌锭注销仓单录得2.65万吨。外盘cash-3S合约基差-7.54美元/吨，3-15价差-1.95美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.118，锌锭进口盈亏为-1675.88元/吨。据上海有色数据，国内社会库存边际小幅去库至13.29万吨。产业信息：临近国庆阅兵活动，天津地区开启国五及以下运输车辆限制，根据镀锌企业环保等级分级限产，限产预计9月4日结束。总体来看：锌矿显性库存延续上行，锌精矿进口TC指数再度抬升，7月锌精矿进口增量较大，精炼锌进口减少。锌冶排产预期高，锌锭国内社会库存加速抬升。初端企业加权购锌量抬升，初端企业原料库存跟随抬升，下游消费边际转暖。中期产业过剩剧本维持不变，但8月22日杰克森霍尔会议上鲍威尔表态转鸽，超出市场预期，会议后市场定价9月美联 储降息概率约为90%，一定程度上为贵金属及有色金属提供积极氛围，锌价下方支撑加强，短期难以出现较大跌幅。 铅 上周五沪铅指数收涨0.20%至16782元/吨，单边交易总持仓9.56万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨3至1974.5美元/吨，总持仓15.74万手。SMM1#铅锭均价16650元/吨，再生精铅均价16650元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10125元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.89万吨，内盘原生基差-85元/吨，连续合约-连一合约价差平水。LME铅锭库存录得27.96万吨，LME铅锭注销仓单录得5.41万吨。外盘cash-3S合约基差-38.38美元/吨，3-15价差-63.1美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为-436.08元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.32万吨。产业信息：临近国庆阅兵活动，京津冀及附近地区废旧铅酸蓄电池回收业务放缓。河南省生态环境部预计于8月26日-9月3日期间启动空气质量环保应急管控，限制部分运输车辆，部分冶炼企业产量出现下滑。总体来看：铅矿显性库存小幅抬升，铅精矿加工费加速下探。再生铅原料库存亦有小幅抬升，原再冶炼厂铅锭成品库存均有小幅抬升，供应端边际放量。高温假期后，下游蓄企开工率快速回暖。7月铅精矿进口抬升，铅酸蓄电池出口环比小幅抬升，同比24年7月仍然下滑。短期来看，初端企业开工抬升，大宗商品情绪偏多，铅价下方仍有支撑。中期来看，终端消费压力仍然较大，后续仍有下行风险。 镍 上周镍价继续震荡运行。镍矿方面，虽然雨季影响尚未消退，但随着政府镍矿配额的进一步释放，叠加下游需求持续疲软，镍矿价格表现偏弱。火法矿方面，大部分矿山在8月获批少量补充配额，镍矿供应有所释放，同时需求端印尼部分冶炼厂仍处于亏损状态，下游需求尚未出现明显回升，使得印尼矿石供应仍维持偏宽松格局，矿价有所承压。湿法矿方面，供应量保持稳定，价格弱稳运行。镍铁方面，8月镍铁厂排产有所落后，同时不锈钢厂8月排产仍有增加预期，对镍铁需求仍形成拖底，但若不锈钢需求不见走强，价格持续低迷，镍铁价格也难以维稳。中间品方面，供应端现货库存处于紧缺状态，部分贸易商已暂停报价，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，持续开展MHP询价，整体上中间品市场流通现货偏紧，系数价格小幅走高。精炼镍方面，美国PMI数据凸显韧性导致美元指数周初震荡走强，但周五夜盘鲍威尔鸽派讲话再次新点燃市场降息预期，美国9月降息概率大幅提高，有色板块偏强运行；现货市场贸易商挺价意愿较强，升贴水持稳运行，周五社会库存报4.09万吨，环比上周去库1019吨。整体而言，期宏观氛围积极，联储鸽派转向或带动镍在内的有色品种整体走强。但从产业来看，目前精炼镍供应过剩格局不改，矿端价格松动，同时不锈钢需求表现低迷，限制镍价上方空间。在强预期与弱现实的背景下，镍价预计难有趋势性行情，短期仍以震荡为主。本周沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 上周锡价震荡运行。周五沪锡主力合约收盘价268440元/吨，较前日上涨0.52%。供给方面，缅甸复产进度缓慢，目前主要矿山仍集中于前期准备工作，实际出矿仍需时间，2025年7月我国进口锡精矿实物 量达10278吨，较上月下滑明显；原料短缺下，国内云南、江西冶炼厂开工率维持较低水平，本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率为59.64%。需求方面，电子行业如智能手机、平板等产品消费低迷，虽然服务器、AI眼镜等新兴行业增速较快，但