铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年08月24日 铜：基本面持稳，宏观边际改善，价格存支持 强弱分析：中性，价格区间：78000-81000元/吨 ◆铜基本面持稳，不同地区铜库存出现结构性变化。宏观边际改善，鲍威尔鸽派使得美联储9月降息预期急速升温，提升市场风险情绪，后期重点关注宏观驱动的持续性。 ◆从基本面看，全球总库存增速放缓，其中国内库存增加，LME库存持稳。国内社会库存低位增加，从8月14日的12.56万吨小幅增加至8月21日的13.17万吨。国内铜现货升水走弱，从8月15日的升水180元/吨下降至8月22日的升水150元/吨，表明下游企业逢低补库的意愿边际转弱。但是8月22日LME0-3现货贴水收窄至78.38美元/吨，LME库存为15.60万吨，和上周基本持稳。海外市场，东南亚铜溢价边际走强，从8月15日的100美元/吨回升至8月22日的105美元/吨，或表明该地区铜消费开始改善。从供应端看，铜精矿供应偏紧紧张加剧，现货TC边际回落，冶炼亏损扩大，或面临持续减产的可能。再生铜精废价差弱势，低于盈亏平衡点，进口依然处于亏损状态，显示再生铜处于紧张态势，也可能加剧冶炼厂减产或停产的风险。 ◆鲍威尔鸽派转向引爆市场，提振市场风险情绪。鲍威尔宣布美联储货币政策框架调整，淘汰容忍高通胀的政策，承诺力保长期通胀预期锚定，这暗示政策立场调整可能迫在眉睫，9月降息预期急速升温，期货价格普遍上涨。关税扰动弱化，加拿大9月起取消多项对美报复性关税，汽车钢铝关税不变。 ◆在交易策略方面，基本面持稳，但宏观边际改善，单边多头谨慎交易。价差交易方面，国内库存依然低位，有利于期限正套。铜波动率较低，后期宏观扰动风险加大，可关注做多波动率机会。 ◆风险点：特朗普关税政策，导致美国进入衰退周期。 周度数据：LME铜库存微增，现货贴水收窄 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 波动率：COMEX铜波动率高位，沪铜、国际铜、LME铜等回落期限价差：沪铜期限结构扩大，LME铜现货贴水收窄持仓：COMEX铜持仓增加，沪铜、国际铜、LME铜持仓减少资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水走弱，东南亚铜溢价回升库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增加，保税区库存减少持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 铜精矿：进口同比增加，但加工费边际走弱再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升再生铜：票点低位，精废价差缩窄，进口亏损扩大粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口盈利下降 开工率：7月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费走弱原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存增加 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：COMEX铜波动率高位，沪铜、国际铜、LME铜等回落 COMEX铜价波动率处于60%附近，其他市场铜波动率回落。 期限价差：沪铜期限结构扩大，LME铜现货贴水收窄 ◆沪铜期限结构走强，沪铜09-10价差从8月15日的升水20元/吨回升至8月22日的升水40元/吨，近端价格偏强使得期限价差走强； LME铜现货贴水收窄，8月22日LME0-3贴水78.38美元/吨，较8月15日贴水93.75美元/吨有所收窄； COMEX铜C结构扩大，其中08和09合约价差从8月15日的-19.84扩大至8月22日的-31.97美元/吨，COMEX远端价格相对偏强。 持仓：COMEX铜持仓增加，沪铜、国际铜、LME铜持仓减少 沪铜、国际铜、LME铜持仓减少，其中沪铜持仓减少6261手，至46.16万手。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少 LME商业空头净持仓从4.62万手减少至4.47万手；CFTC非商业多头净持仓从8月12日2.82万手下降至8月19日2.60万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，东南亚铜溢价回升 国内铜现货升水走弱，从8月15日的升水180元/吨下降至8月22日的升水150元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从8月15日的48美元/吨回升至8月22日的51美元/吨，但处于历史中性偏低位置； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价从8月15日167.5美元/吨下降至8月22日的152.5美元/吨；东南亚铜溢价从8月15日的100美元/吨回升至8月22日的105美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增加，保税区库存减少 ◆全球铜总库存增加，从8月14日的59.86万吨增加至8月21日的60.56万吨； ◆国内社会库存增加，从8月14日的12.56万吨增加至8月22日的13.17万吨，但处于偏低位置； 保税区库存减少，从8月14日的8.14万吨下降至8月21日的7.93万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从8月15日的26.72万短吨上升至8月22日的27.15万短吨； LME铜库存增加，从8月15日的15.58万 吨上 升至8月22日的15.60万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 沪铜09合约持仓库存比处于历史同期偏高位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货紧张逻辑持续弱化。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，但加工费边际走弱 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年7月铜矿砂及其精矿进口量为256.01万吨，环比增 长8.96%，同 比 增长19.45%，其中从秘鲁、蒙古、印尼、俄罗斯、巴西等国家铜精矿进口同比增幅明显。 铜精矿港口库存增加，从8月15日的42.20万吨上升至8月22日的47.30万吨； 铜精矿加工费持续走弱，8月22日当 周 铜 精 矿 现 货TC为-41.15美元/吨，冶炼厂亏损为3196元/吨，较上周亏损扩大。 再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升 再生铜进口下降，7月再生铜进口19万吨，同比下降2.36%；7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81%。 再生铜：票点低位，精废价差缩窄，进口亏损扩大 再生铜精废价差缩窄，低于盈亏平衡点；再生铜进口亏损扩大。 粗铜：进口增加，加工费低位 粗铜进口增加，7月进口8.42万吨，同比增长19.08%；7月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费800元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口盈利下降 ◆国内精铜产量持续增加，7月产 量117.43万 吨，同 比 增 长14.21%，1-7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%；预计8月产量116.83万吨，同比增长15.27%； 精 铜 进 口 量 增 加，7月进口29.69万吨，同比增长7.56%； 当前精铜进口盈利下降，现货从8月15日的盈利96.00元/吨下降至8月22日的盈利65.62元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：7月铜材企业开工率环比弱化 7月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置。8月21日当周电线电缆开工率回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费走弱 ◆铜杆加工费回落，处于历史同期中性位置。截至8月22日，华东地区电力行业用铜杆加工费为630元/吨，低于8月15日的660元/吨； ◆铜管加工费走弱，处于历史同期偏低位置。8月22日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5071元/吨，低于8月15日的5087.5元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 7月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位。 成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存增加 7月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低；电线电缆周度成品库存增加。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-7月累计消费量919.5万吨，同比增长11.71%；1-7月表观消费量925.84万吨，同比增长7.02%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速加快，1-6月电网累计投资2911亿元，同比增长14.60%，处于历史偏高位置。 消费：空调产量增速微降，新能源汽车产量处于历史同期高位 7月国内空调产量1611.5万台，同比微降0.01%；7月国内新能源汽车产量124.3万辆，同比增长26.32%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损