25H1业绩稳健增长，内外贸企稳向好

主要观点：

• 公司2025H1实现营业收入98.01亿元，同比增长10.02%；归母净利润10.21亿元，同比增长13.89%。单季度来看，2025H2实现营业收入48.87亿元，同比增长7.22%；归母净利润5.01亿元，同比增长5.37%。
• 内贸零售企稳向好，外贸收入持续增长。分产品来看，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务分别实现营业收入56.67/16.93/11.63/5.53/3.73亿元，同比+14.68%/+10.37%/-8.22%/+12.55%/+15.09%。内贸功能沙发、床垫品类持续增长，定制品类保持增长，乐活分销、整装业务、外贸非美市场业务均较好保持增长。分地区来看，境内/境外分别实现营业收入52.25/42.58亿元，同比+10.65%/+9.55%。
• 2025H1毛利率为32.89%，同比-0.13pct；归母净利率为10.41%，同比+0.35pct。2025H2毛利率为33.4%，同比+0.42pct；归母净利率为10.26%，同比-0.18pct。管理费用下降主要系办公费和职工薪酬减少，财务费用下降主要系利息收入增加。
• 投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为199.68/214.03/228.74亿元，同比+8.1%/+7.2%/+6.9%；归母净利润分别为18.25/19.78/21.3亿元，同比+28.9%/+8.4%/+7.7%。维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险。