2025年中报点评：内贸企稳向好，外贸持续增长

核心观点

公司2025年半年报显示，营收与利润稳健增长，经营彰显韧性。外部环境承压，但内贸零售转型取得阶段性成效，外贸保持稳步增长，体现较强经营韧性。内贸实现双位数强劲增长，外贸维持高个位数增长。预计2025Q2内贸增速加速，外贸延续高个位数增长。

关键数据

• 2025H1营收：98.0亿元，同比增长10.0%
• 2025H1归母净利润：10.2亿元，同比增长13.9%
• 2025H1扣非归母净利润：9.0亿元，同比增长15.3%
• 2025Q2营收：48.9亿元，同比增长7.2%
• 2025Q2归母净利润：5.0亿元，同比增长5.4%
• 2025H1内贸收入：52.2亿元，同比增长10.65%
• 2025H1外贸收入：42.6亿元，同比增长9.55%
• 2025H1沙发收入：56.7亿元，同比增长14.7%
• 2025H1卧室产品收入：16.9亿元，同比增长10.4%
• 2025H1定制家具收入：5.5亿元，同比增长12.6%
• 2025H1集成产品收入：11.6亿元，同比下降8.2%
• 2025H1信息技术服务收入：3.7亿元，同比增长15.1%

研究结论

• 内贸零售转型成效显现：顾家品牌与LAZBOY等独立品牌均取得稳健增长。
• 外贸稳步增长：公司在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，通过跨境电商和自主品牌OBM开拓新增长极，外贸非美市场业务增长较好。
• 高潜品类增长优异：功能沙发、卧室产品、定制家具增长表现优异，集成产品略有下滑。
• 组织变革提效：简政放权基本到位，效本费工作持续推进，采购降本、费用率优化与市场运营效率提升。
• 风险提示：政策效果不及预期、消费复苏不及预期、地产销售竣工不及预期、行业竞争格局恶化、海外关税政策扰动。
• 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为18.7/20.5/22.5亿元，同比+32%/+10%/+10%，摊薄EPS=2.3/2.5/2.7元，对应PE=13/12/11x。